山東
文 / 王浩純
來源 / 節點財經
在香港中環的金融心臟地帶，一場關于中國 AI 未來的資本競速正在悄然沖刺。
12月21日晚，MiniMax率先披露了長達數百頁的聆訊后資料集，一邊是營收一年暴漲 7 倍、毛利轉正，展示了生成式 AI 在 C 端市場的爆發力；另一邊，則是好萊塢三大巨頭聯手發起的版權訴訟，以及依舊巨額虧損的黑洞。
中國大模型產業在 2026 年來臨前，正從“技術狂熱”邁向“商業冷峻”，MiniMax 能否穿越這片雷區，成為中國版的“OpenAI”？
01 “印鈔機”啟動與 5 億美元虧損的博弈
招股書中最令市場側目的，是其營收規模的幾何級躍升。
2023 年，MiniMax 的營收僅為 350 萬美元。彼時，它還像是一個還在實驗室里打磨玩具的極客團隊。然而，到了 2024 年，這一數字飆升至 3050 萬美元，同比增速高達 782.2%。截至今年 9 月 30 日的前三季度，MiniMax 營收已達 5340 萬美元，同比增長 174.8%。
如果將這一數據與同期遞表的智譜 AI 相比，MiniMax 的“后勁”似乎更足。智譜 AI 在 2025 年上半年的營收約為 1.91 億元人民幣，而 MiniMax 憑借 C 端產品的爆發，在營收規模上已呈現出反超之勢。
對于 AI 公司而言，營收增長固然重要，但更關鍵的指標是毛利率。大模型高昂的推理成本曾是懸在所有廠商頭上的達摩克利斯之劍。
MiniMax 在2023 年其毛利率為 -24.7%。這意味著每收入 1 塊錢，僅算力成本就要虧掉 1.25 元，是典型的“賠本賺吆喝”。2024 年其毛利率迅速轉正為 12.2%。2025 年前三季度，這一數字進一步攀升至 23.3%。
《節點財經》認為，在18 個月內實現近 50 個百分點的正向逆轉，這在深陷算力成本泥潭的大模型行業中，是一個積極的信號。這背后，是 MiniMax 大規模應用 MoE（混合專家）架構和自研線性注意力機制的技術紅利釋放，在保持模型“智商”的同時，大幅降低了單位 Token 的生成成本。
然而，硬幣的另一面依然殘酷。高增長并未完全覆蓋高投入，甚至可以說，這種增長是用巨額虧損“買”來的。
招股書顯示，2024 年 MiniMax 的凈虧損高達 4.65 億美元，2025 年前三季度虧損進一步擴大至 5.12 億美元。
虧損的源頭來自研發，2025 年前三季度，MiniMax 的研發開支高達 1.8 億美元。在 AI 賽道，這不是傳統的費用，更像是一種為了不掉隊而必須支付的“軍費”。每一次模型參數的躍升、每一個視頻生成能力的突破，都在燃燒著數以億計的美元。
02 不做中國的 OpenAI，做世界的 MiniMax
為什么 MiniMax 能在營收上跑得這么快？答案藏在其收入結構里。
不同于智譜 AI 深耕國內 B 端政企市場的“穩扎穩打”，MiniMax 選擇了一條更為激進、也更為性感的路徑：C 端突圍，全線出海。
招股書披露，MiniMax 超過 70% 的收入來自海外市場。這使得它成為中國 AI 領域極其罕見的“墻內開花墻外香”的案例。
2024 年，國內B端API市場爆發“價格戰”，字節跳動、阿里等巨頭將價格壓到了“厘”時代。MiniMax 通過出海，巧妙避開了這一紅海泥潭。另外，其核心產品 Talkie（星野的海外版）在北美市場表現突出，每付費用戶平均支出已從 2023 年的 6 美元飆升至 15 美元。歐美用戶對于高質量 AI 互動的付費意愿，遠超國內市場。
《節點財經》認為，MiniMax 的“產品經理基因”也在招股書中展露無遺，它不只是賣模型，更是在賣“體驗”。
其中，Talkie/星野作為營收主力，這款AI 虛擬陪伴應用抓住了 Z 世代的情感需求。2025 年前三季度平均月活達到了 2005 萬。
而海螺 AI 作為后起之秀，集成了視頻生成模型 Hailuo-02 的生產力工具，月活在 2025 年前三季度激增至 565 萬，并對標 OpenAI 的 Sora。
招股書也曝光了這家獨角獸背后的豪華親友團。其股東名單堪稱中國互聯網的“半壁江山”，阿里巴巴持股 13.66%，是最大的外部機構股東；米哈游持股 6.40%；騰訊持股 2.58%。
《節點財經》分析，這背后不僅是錢的問題，更是資源的合縱連橫。阿里的云算力支持、米哈游的二次元內容生態、騰訊的社交渠道，為 MiniMax 構建了從基礎設施到應用場景的護城河。
MiniMax創始人 閆俊杰
而掌舵MiniMax的，是一支極度年輕化的團隊。
創始人閆俊杰是商湯科技前副總裁、AI 領域的頂尖科學家。當前，MiniMax公司員工僅 385 人，平均年齡 29 歲，董事會平均年齡32 歲。他們用僅相當于 OpenAI 1% 的資金消耗（約 5 億美元），就訓練出了萬億參數級別的模型，并支撐起數千萬的日活用戶。
為了在巨頭環伺中保持獨立，MiniMax 采用了同股不同權架構。閆俊杰及其聯合創始人通過 B 類股份，確保了在上市后依然握有對公司的絕對控制權。
03 隱憂與雷區，好萊塢的圍剿與合規大考
在 MiniMax 狂飆突進的版圖中，一塊巨大的陰影也正在蔓延，甚至可能成為其 IPO 路上的“黑天鵝”。
9月16日，迪士尼、環球影業和華納兄弟探索三大好萊塢巨頭，罕見地聯手在加州聯邦法院起訴 MiniMax 及其旗下產品海螺 AI侵犯版權。
海螺 AI 被指控能夠根據用戶提示詞，精準生成高度還原的“鋼鐵俠”、“小黃人”、“艾莎公主”等知名 IP 形象，甚至能生成帶有原告水印的視頻片段。原告更指出，MiniMax 在推廣中使用了“口袋里的好萊塢”等宣傳語，涉嫌誘導侵權。
這并非一次普通的警告。招股書中，MiniMax 坦承了這一風險，并預估若敗訴，潛在的金錢索賠金額可能高達 7500 萬美元。
《節點財經》認為，對于一家尚未盈利、年營收剛過 5000 萬美元的公司來說，這是一筆巨大的財務負擔。更致命的是，若法院發布禁令，MiniMax 可能被迫在算法層面進行“閹割”，建立嚴苛的過濾機制，這將直接損害用戶體驗，削弱其賴以生存的生成能力。
這也給中國 AI 出海企業發出警告，在享受海外高收益的同時，如何跨越愈發嚴苛的版權與合規雷區成為企業必須要思考的問題。
站在 2025 年年尾展望 2026 年，中國大模型行業正從“百模大戰”進入殘酷的“淘汰賽”。
業內普遍認為，2026 年將是行業的分水嶺。
首先，資本窗口關閉，IPO 成為“求生通道”。一級市場的融資熱度已顯著降溫，不再盲目跟投基座模型。
這就是為何 MiniMax 和智譜要爭搶 IPO 的“第一股”，這不僅是為了募資儲備彈藥，更是為了搶占“大模型第一股”的品牌高地，在這個贏家通吃的市場活下去。
其次是，大模型企業已從“炫技”走向了“價值兌付”。2026 年的考驗不再是跑分榜單，而是真實的留存與復購。
對于 MiniMax 而言，Talkie 能否持續留住喜新厭舊的 Z 世代？視頻模型海螺AI能否在 Sora 的壓力下保持身位？以及，能否在與好萊塢的官司中全身而退？ 這都是比技術更難回答的問題。
像 DeepSeek 這樣以極低成本、開源生態切入市場的“鯰魚”，也正在重塑價格體系。MiniMax 和智譜都必須證明，自己的護城河足夠深，不會被后來者輕易跨越。
《節點財經》認為，明年的市場不會再為“概念”買單，只為“數據”買單。MiniMax 的遞表，標志著中國大模型公司正式跨過了“講故事”的階段，進入了要靠利潤、合規和真實用戶投票生存的真實商業世界。這份招股書，既是 MiniMax 的成人禮，也是中國 AI 產業的一份體檢報告。而在 2026 年的鐘聲敲響之前，這場資本與技術的博弈，才剛剛開始。
*題圖由AI生成
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