貨幣基金收益率破“1”，資金會流向哪里？

最近看到一則新聞，挺有感觸的。證券時報報道，在“資產荒”的背景下，貨幣基金的收益率正在加速下滑，跌破1%已經成為普遍現象。截至12月19日（周五），全市場已經有超過120只貨幣基金的七日年化收益率跌破了1%的關口，連我們最熟悉的天弘余額寶也一度逼近這個臨界點。受此影響，超過30只產品因為觸發了合同條款，被迫下調管理費，還有很多貨幣基金近期開始集體限購，以保護現有持有人的收益。

這則新聞背后反映了一個清晰的信號：無風險收益正在快速收窄。過去我們把錢放在余額寶里，圖的就是一個比銀行活期高、又相對安穩的收益。現在這個“安穩”的收益也在縮水，這無疑會促使一部分資金去尋找新的去處。存款搬家、理財搬家，這些資金最終會流向哪里？很多人第一反應可能是股市。但問題在于，即便有資金流入，股市就一定會普漲嗎？我們普通投資者就能輕松分一杯羹嗎？現實往往比想象更復雜。這篇文章就想和大家聊聊，在當前這種“錢多但好資產少”的環境下，我們該如何看清市場的真實脈絡。文章最后，我會結合這則新聞談談我的看法。

一、市場的新常態：“贏家通吃”與機構抱團

現在的市場有一個非常鮮明的特征，我稱之為“贏家通吃”。哪怕指數看起來是牛市，很多人的賬戶卻感受不到牛市的溫暖，甚至可能在牛市里虧得更多。為什么會這樣？根源在于市場環境的變化。

在市場整體尚未全面復蘇、流動性又相對充裕的背景下，機構大資金的態度變得非常謹慎和集中。他們形成了“寧可錯殺，不可放過”的共識。對于那些基本面有瑕疵的公司，堅決不碰；而對于那些大家一致看好的方向，則絕對不能錯過。這種心態在行為金融學里有個詞叫FOMO（錯失恐懼癥），它加劇了資金的聚集效應。

所以，“贏家通吃”并不是我們虧錢的根本原因，它只是機構抱團行為帶來的一個結果。回顧2025年的A股行情，本質上就是一輪又一輪的機構抱團接力賽。有抱團級別大的主線，比如年初的機器人、二季度的創新藥；也有抱團級別小的熱點輪動。對于看不懂這種抱團行為的普通投資者來說，很容易就踩錯了節奏。牛市的悲喜并不相通，指數上漲的狂歡背后，是無數個股的分化與掙扎。

二、看懂游戲規則：好機會源于“成本可控”

既然市場是機構主導的“贏家通吃”格局，那我們普通人的出路在哪里？我認為關鍵在于理解機構的游戲規則。無論是價值投資還是趨勢交易，機構運作的核心前提之一就是——控制成本。

這其實和做生意是一個道理。就算是被譽為價值投資典范的巴菲特也非常注重這一點。在他2023年的股東信中曾提到一個經典案例：他用了7年時間、花了13億美元買了4億股可口可樂股票，折合每股成本約3.25美元。而從1988年到1994年這7年間，可口可樂股價最低也在35美元以上。即便后來可口可樂的增長不再那么激動人心，但憑借超低的成本優勢，巴菲特依然獲得了驚人的回報。

看圖1：

所以，不要空談價值投資或概念炒作。任何聰明的資金，首要考慮的都是持倉成本是否安全可控。而我們很多朋友恰恰相反，首先考慮的是“能賺多少”。結果往往是“就差一口氣”，每次好像快要盈利了卻又跌了回去，根源就在于對成本區域沒有概念。

那么問題來了：我們如何知道機構的成本區域呢？直接看是看不出來的。但我們可以通過觀察他們的行為來推斷。一個典型的行為就是：在某個相對狹窄的價格區間內反復震蕩、壓著股價不動。這種行為的目的往往就是在“做成本”、收集籌碼。只要能識別出這個區間，我們就能大致摸清機構的成本地帶。

三、用數據透視行為：識別機構的“蓄勢”階段

道理都懂，但具體怎么識別呢？由于機構投資者的「交易行為」與散戶存在本質差異，用傳統的看K線、聽消息的方法很難準確捕捉。

這時候就需要借助一些不同的視角和工具。通過大數據統計工具將海量的「交易行為」數據保存下來，經過長期積累和模型計算后，就能呈現出不同資金行為的特征圖譜。

看圖2：

上面是「四方科技」的一幅「交易行為數據圖」。為了讓大家更專注于行為本身，我特意隱去了K線的漲跌。圖中那些橙色的柱體代表的是「機構庫存」數據。「機構庫存」數據反映了機構資金交易的意愿和活躍程度。這個數據越活躍、持續的時間越長，通常意味著參與交易的機構資金越多。

這只股票在2024年9月底到10月的一波行情中表現突出，漲幅超過40%。在當時炒小、炒差的風氣下，「四方科技」作為一只業績穩定的白馬股能走成這樣實屬不易。從圖2的數據可以清晰看到：在股價啟動之前，「機構庫存」數據就已經開始持續活躍了（橙色柱體出現并延續）。這說明機構資金早有意圖參與其中。隨后股價在一個區間內橫盤震蕩（即圖中「機構庫存」活躍但股價未漲的階段），這正是典型的機構在“做成本”、積蓄力量的過程。一旦成本控制到位，“拉升”就成了水到渠成的事情。

這個邏輯不僅適用于白馬股，對于一些題材股也同樣有效。

看圖3：

這是當時因外部事件而受到關注的「川大智勝」。這純粹是概念炒作（該股目前已被標記風險），大家都知道這個題材可能會被炒作（一張“名牌”），但關鍵問題是：什么時候啟動？從圖3的數據來看，在第一個漲停板出現之前，「機構庫存」數據就已經悄然活躍起來了（橙色柱體出現）。這再次說明，即便是炒概念的資金，也在啟動前有一個控制成本的“蓄勢”過程。

反觀另一只股票：

看圖4：

這是「華統股份」，也是一只中小盤股。但從圖4可以看到，「機構庫存」數據（橙色柱體）非常稀少甚至長時間缺失（即圖中沒有橙色柱體的階段），這意味著機構資金并沒有積極參與其中進行“蓄勢”。結果就是股價缺乏持續的推動力，短暫反彈后便再度回落。

對比下來就很清楚了：重要的不是股票本身是“大白馬”還是“小盤題材”，而是背后是否有機構資金在耐心地進行成本控制和布局（表現為「機構庫存」數據的持續活躍）。這才是決定后續是否有機會的關鍵。

回到開頭的新聞

現在再來看那則關于貨幣基金收益率跌破1%的新聞。它揭示了一個趨勢：低風險資產的回報率正在系統性下降，“資產荒”確實存在。這會倒逼一部分追求收益的資金進入股市等風險資產領域。

但是，“水來了”不等于“遍地開花”。正如我們前面分析的當前市場具有鮮明的結構性特征——資金會更傾向于流向那些已經被機構精心布局、成本控制到位的方向（表現為「機構庫存」數據的提前活躍），從而加劇“贏家通吃”的局面。

對于我們普通投資者而言，面對這樣的市場環境感到焦慮是正常的。但焦慮解決不了問題。我們需要的是換一種視角去看市場——從單純追逐漲跌和消息轉向關注市場內在的資金行為邏輯。「用數據還原市場真相」，通過觀察像「機構庫存」這類反映機構交易意愿的數據變化可以幫助我們更好地識別市場的結構性機會所在而不是盲目地隨波逐流。

市場的機會永遠存在關鍵在于我們是否擁有發現它的工具和方法找到適合自己的觀察視角才能在分化的行情中保持一份清醒和從容。

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