立昂微，為何比滬硅產(chǎn)業(yè)，更受市場(chǎng)歡迎？

Hi，大家好，我是芯片志，這是我的第122篇原創(chuàng)文章，感謝大家的點(diǎn)贊和關(guān)注。

近期，立昂微憑借二級(jí)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，成為半導(dǎo)體板塊的焦點(diǎn)。

作為同樣聚焦半導(dǎo)體硅片的龍頭企業(yè)，立昂微與滬硅產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)關(guān)注度呈現(xiàn)顯著分化 。

前者憑借多業(yè)務(wù)協(xié)同、高增長(zhǎng)賽道卡位與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)預(yù)期，持續(xù)獲得資金追捧；后者則因單一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、短期盈利壓力，表現(xiàn)相對(duì)平淡。兩者的差異背后，是市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體企業(yè)成長(zhǎng)確定性與賽道稀缺性的核心考量。

核心差異：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

立昂微與滬硅產(chǎn)業(yè)的核心差距，始于業(yè)務(wù)布局的底層邏輯差異，直接影響抗周期能力與增長(zhǎng)天花板。

立昂微構(gòu)建了硅片、射頻芯片、功率器件的一體兩翼全鏈條布局，形成獨(dú)特協(xié)同優(yōu)勢(shì)。硅片業(yè)務(wù)覆蓋6-12英寸全尺寸，8英寸硅片國(guó)內(nèi)市占率第一，2025年月產(chǎn)能達(dá)200萬片，12英寸拋光片月產(chǎn)能30萬片，重?fù)酵庋悠趧?dòng)率接近80%；射頻芯片與功率器件切入高增長(zhǎng)場(chǎng)景，形成了原材料到芯片制造的自主閉環(huán)，不僅降低采購(gòu)成本，更能快速響應(yīng)多元需求，有效對(duì)沖單一業(yè)務(wù)周期波動(dòng)。

滬硅產(chǎn)業(yè)則聚焦半導(dǎo)體硅片單一賽道，以12英寸大硅片為核心，2024 年底上海基地產(chǎn)能達(dá)60萬片/月，太原基地新增5萬片/月產(chǎn)能并實(shí)現(xiàn)出貨，產(chǎn)能規(guī)模位居國(guó)產(chǎn)前列。但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，收入完全依賴硅片銷售，缺乏其他業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)緩沖，受行業(yè)周期與硅片價(jià)格波動(dòng)影響更為直接。

這種結(jié)構(gòu)差異在市場(chǎng)復(fù)蘇階段尤為明顯：立昂微可通過多業(yè)務(wù)輪動(dòng)支撐增長(zhǎng)，而滬硅產(chǎn)業(yè)則需等待硅片市場(chǎng)價(jià)格與需求同步回暖，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)節(jié)奏相對(duì)滯后。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)

市場(chǎng)對(duì)兩者的偏好分化，本質(zhì)是對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)質(zhì)量與賽道稀缺性的投票，2025 年三季報(bào)最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)給出了明確答案。

立昂微的增長(zhǎng)呈現(xiàn)多點(diǎn)開花態(tài)勢(shì)，高增長(zhǎng)賽道卡位凸顯稀缺性。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.4億元，行業(yè)排名第五，高于行業(yè)平均水平，盡管歸母凈利潤(rùn)為-1.08億元，但虧損主要源于12英寸硅片產(chǎn)能爬坡的固定成本攤銷，核心業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)健，毛利率維持11.45%。

細(xì)分業(yè)務(wù)中，12 英寸硅片銷量同比增長(zhǎng)顯著，HBM 硅片與 19nm 存儲(chǔ)用硅片通過長(zhǎng)江存儲(chǔ)驗(yàn)證并供貨；化合物射頻芯片 2024 年?duì)I收同比增長(zhǎng) 1.71 倍后，2025 年持續(xù)高增，子公司立昂東芯的 pHEMT 射頻芯片成為國(guó)內(nèi)唯一滿足衛(wèi)星極端環(huán)境需求的產(chǎn)品，批量應(yīng)用于千帆星座等國(guó)家級(jí)項(xiàng)目，商業(yè)航天相關(guān)業(yè)務(wù)第三季度營(yíng)收同比激增115%。

滬硅產(chǎn)業(yè)則面臨產(chǎn)能擴(kuò)張與盈利承壓的尖銳矛盾。2025 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.41億元，同比僅增長(zhǎng)6.56%，盡管12英寸硅片銷量同比增長(zhǎng)超30%，但單價(jià)持續(xù)承壓導(dǎo)致收入增幅僅16%。

利潤(rùn)端表現(xiàn)更為疲軟，當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)虧損6.31億元，毛利率低至-14.68%，較上年同期進(jìn)一步下滑，主要受行業(yè)價(jià)格壓力、產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的折舊成本增加、高額研發(fā)投入及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備影響。此外，公司70.4億元并購(gòu)交易完成后，雖實(shí)現(xiàn)對(duì) 300mm 硅片二期項(xiàng)目的全面掌控，但整合期間的財(cái)務(wù)壓力進(jìn)一步加劇了短期盈利難度。

客戶結(jié)構(gòu)上，立昂微深度綁定比亞迪、中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體等頭部企業(yè)，車規(guī)級(jí)產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)新能源龍頭，與華為、速騰簽訂2025年產(chǎn)能長(zhǎng)協(xié)，合作粘性強(qiáng)且需求場(chǎng)景分散；滬硅產(chǎn)業(yè)雖客戶涵蓋中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)等巨頭，但單一硅片業(yè)務(wù)合作粘性相對(duì)較弱，且存儲(chǔ)客戶需求復(fù)蘇節(jié)奏慢于消費(fèi)電子與航天賽道，進(jìn)一步拖累業(yè)績(jī)改善進(jìn)程。

不同維度的成長(zhǎng)考驗(yàn)

兩家公司的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不同，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)的偏好分化。

立昂微的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在12英寸硅片產(chǎn)能爬坡進(jìn)度與新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。目前嘉興、衢州12英寸硅片工廠尚未達(dá)到盈虧平衡，一定程度拖累硅片業(yè)務(wù)整體盈利；衛(wèi)星通信、車規(guī)級(jí)產(chǎn)品的訂單落地節(jié)奏若低于預(yù)期，可能影響短期業(yè)績(jī)?cè)鏊佟５傮w而言，多業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已形成風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，單一業(yè)務(wù)的波動(dòng)對(duì)整體影響有限。

滬硅產(chǎn)業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)更為集中且嚴(yán)峻：硅片價(jià)格復(fù)蘇節(jié)奏不確定，疊加產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的折舊壓力，短期盈利改善難度極大；70.4億元并購(gòu)案后的整合效果尚待觀察，可能引發(fā)資金壓力與管理協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)；12 英寸硅片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)際巨頭降價(jià)策略或進(jìn)一步擠壓國(guó)產(chǎn)廠商的利潤(rùn)空間，而 200mm及以下硅片市場(chǎng)需求疲軟也對(duì)整體業(yè)績(jī)形成拖累。這些風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)其短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的信心不足，資金關(guān)注度相對(duì)較低。

未來展望

兩者的未來布局方向，進(jìn)一步拉大了市場(chǎng)偏好的差距。

立昂微持續(xù)加碼高價(jià)值賽道，近期擬投資22.62億元建設(shè)年產(chǎn)180萬片 12英寸重?fù)揭r底片項(xiàng)目，與現(xiàn)有12英寸外延片項(xiàng)目形成配套，重點(diǎn)聚焦 AI服務(wù)器電源、儲(chǔ)能變流器、汽車電子等高端需求。同時(shí)，公司深化商業(yè)航天全鏈條布局，InP HBT 工藝切入華為低軌衛(wèi)星激光通信芯片供應(yīng)鏈，二維可尋址 VCSEL 芯片通過多家航天企業(yè)驗(yàn)證，未來有望持續(xù)斬獲大額訂單，形成新的增長(zhǎng)引擎。

滬硅產(chǎn)業(yè)的核心布局仍聚焦大硅片規(guī)模擴(kuò)張與技術(shù)迭代，太原基地建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，重點(diǎn)拓展邏輯、存儲(chǔ)領(lǐng)域客戶，推進(jìn)SOI硅片等高端產(chǎn)品研發(fā)。但短期來看，公司業(yè)績(jī)改善仍高度依賴半導(dǎo)體行業(yè)周期復(fù)蘇與硅片價(jià)格回升，成長(zhǎng)節(jié)奏相對(duì)緩慢，難以滿足當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)快速兌現(xiàn)的需求。

結(jié)語

立昂微之所以比滬硅產(chǎn)業(yè)更受市場(chǎng)歡迎，核心在于其全鏈條布局、高增長(zhǎng)賽道卡位和業(yè)績(jī)快速兌現(xiàn)的三重優(yōu)勢(shì)。相比滬硅產(chǎn)業(yè)單一業(yè)務(wù)的周期依賴性與短期盈利壓力，立昂微的多業(yè)務(wù)協(xié)同結(jié)構(gòu)更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力，衛(wèi)星通信、車規(guī)電子等稀缺賽道的突破則提供了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)彈性，完美契合當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)確定性加稀缺性的雙重訴求。

短期來看，立昂微的漲停潮是資金對(duì)其業(yè)績(jī)爆發(fā)與賽道稀缺性的認(rèn)可；長(zhǎng)期來看，若能持續(xù)推進(jìn)12英寸硅片產(chǎn)能爬坡與新業(yè)務(wù)落地，其成長(zhǎng)潛力有望進(jìn)一步釋放。而滬硅產(chǎn)業(yè)作為國(guó)產(chǎn)大硅片的核心力量，長(zhǎng)期價(jià)值仍值得關(guān)注，但短期需等待行業(yè)周期復(fù)蘇與盈利改善的明確信號(hào)。

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