楊德龍：2026年國際局勢與國內經濟形勢分析

從全球局勢來看，進入2026年前后，國際環(huán)境仍然呈現出較大的不確定性，但整體風險相較此前階段有所緩和。中美貿易協(xié)定在經過多輪談判后已完成簽署并達成一致，這為2026年中美關系的階段性改善奠定了基礎。市場普遍預期，中美元首在2026年存在實現互訪的可能性，這將有助于改善雙邊關系氛圍。

從美國國內政治環(huán)境看，特朗普面臨中期選舉壓力，需要在經濟和就業(yè)層面取得相對穩(wěn)定的表現，因此在對華貿易政策上，短期內出現大規(guī)模沖突的概率相對較低。同時，特朗普政府已與多國就關稅問題達成階段性安排，這意味著在2026年，關稅戰(zhàn)對全球經濟和市場的擾動有望階段性告一段落。

在貨幣政策方面，美聯(lián)儲已于2025年累計降息三次，合計降息75個基點，而自2024年9月以來累計降息幅度已達到100個基點，目前美國聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間已降至3.5%—3.75%。市場普遍預期，在2026年美聯(lián)儲仍可能至少再實施兩次降息，若這一預期兌現，聯(lián)邦基金利率或將回落至3%左右。持續(xù)降息背景下，美元指數自2025年10月以來出現明顯回落。與此同時，美聯(lián)儲通過公開市場操作自2025年10月1日起買入約400億美元短期國債，向市場釋放更多流動性，這在一定程度上被視為新一輪資產負債表擴張的開始，其目的在于提振勞動力市場表現，并對沖關稅政策對美國出口和經濟活動帶來的負面影響。

美聯(lián)儲持續(xù)降息疊加美元供給增加、美國政府債務水平高企，正在削弱全球資本對美元信用體系的信心。2025年美國政府在國慶日前后曾出現長達43天的停擺，創(chuàng)下歷史紀錄，此前一次較長時間的停擺發(fā)生在2018年，持續(xù)35天。政府停擺不僅影響市場對美元資產的信心，也對美國經濟運行產生負面影響。在上述背景下，美聯(lián)儲繼續(xù)降息具有較強的現實必然性。

在此環(huán)境下，國際金價和銀價在2025年出現大幅上漲，市場普遍認為這一趨勢在2026年仍可能延續(xù)。這背后反映的是全球投資者對以美元為核心的國際信用體系的擔憂。美國聯(lián)邦債務規(guī)模持續(xù)攀升，疊加貿易政策不確定性，正在推動包括各國央行在內的投資者將黃金作為重要的長期戰(zhàn)略配置資產。白銀同時具備貨幣屬性和工業(yè)屬性，在光伏等領域應用廣泛，因此在2025年價格漲幅甚至一度超過黃金。

從中美政策對比看，中國政府近年來持續(xù)推出穩(wěn)增長政策，同時在科技創(chuàng)新領域取得了實質性進展，這顯著增強了全球資本對中國經濟中長期發(fā)展前景的信心。更多國際資金開始配置中國股票和債券資產，帶動外匯兌換需求上升，部分企業(yè)也加快了結匯節(jié)奏，推動人民幣匯率進一步走強。市場普遍預期，2026年人民幣匯率存在進一步升值空間。

從國內經濟結構看，中國經濟正處于增長模式轉型階段，逐步由依賴出口和投資拉動，轉向以消費和科技驅動為主。近年來，消費對GDP增長的貢獻持續(xù)上升，甚至在部分時期超過投資和出口之和。在這一背景下，提高居民收入水平、提振消費顯得尤為關鍵。同時，通過科技創(chuàng)新賦能傳統(tǒng)行業(yè)、提升生產效率，是推動經濟高質量發(fā)展的重要路徑。我國研發(fā)支出占GDP比重持續(xù)提高，這使得中國在科技創(chuàng)新領域具備持續(xù)競爭力。盡管在部分原創(chuàng)技術方面與美國仍存在差距，但在人工智能商業(yè)化應用層面，中國憑借龐大人口規(guī)模和全球最大的消費市場，具備明顯優(yōu)勢，AI應用落地進程有望走在全球前列。

中央經濟工作會議順利召開，對2026年經濟工作作出了系統(tǒng)部署。央行、發(fā)改委、財政部、商務部等多部門陸續(xù)作出政策表態(tài)。央行表示將靈活高效運用降息、降準等多種貨幣政策工具，合理把握政策實施的力度、節(jié)奏和時機。會議明確指出，消費是最終需求，是暢通國內大循環(huán)的關鍵環(huán)節(jié)和重要引擎，對經濟增長具有長期拉動力。未來一段時期，國內市場在國民經濟循環(huán)中的主導作用將更加突出，堅持內需導向、全方位擴大國內需求成為核心政策方向。發(fā)改委亦表示，將通過提振消費的具體舉措，優(yōu)化消費品以舊換新政策，積極擴大服務消費，加快清理消費領域不合理的限制性措施，推動消費供給提質升級。

針對傳統(tǒng)行業(yè)產能過剩問題，政策層面將綜合整治“內卷式競爭”，通過完善重點行業(yè)產能治理和基礎設施調控機制，培育發(fā)展新動能。同時，將持續(xù)壯大新興產業(yè)和未來產業(yè)，深化“人工智能+”行動，補齊科技服務業(yè)短板，完善低空經濟產業(yè)生態(tài)，深入推進數字經濟高質量發(fā)展，并通過建設全國統(tǒng)一大市場，打破地方保護和市場分割，為優(yōu)質企業(yè)在全國范圍內發(fā)展創(chuàng)造更有利條件，從而釋放更大的經濟活力。

“十五五”規(guī)劃已正式審議通過，規(guī)劃明確提出要以科技創(chuàng)新引領新質生產力發(fā)展，重點布局人工智能、量子信息、生命科學、深空探測、深海技術等前沿領域，加快建設世界一流科研基礎設施集群，并對光子芯片、腦機接口、可控核聚變等未來技術給予持續(xù)支持。2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，為相關前沿產業(yè)的發(fā)展帶來重要機遇，這些領域也已成為近年來資本市場表現最為活躍的方向之一。

從資本市場表現看，自2024年9月24日政策轉向以來，一系列穩(wěn)增長、穩(wěn)市場措施密集出臺，A股市場由此啟動了一輪慢牛、長牛行情。指數突破4000點關口，進一步確立了本輪行情的運行格局。本輪行情的核心邏輯主要體現在三個方面：一是政策層面對資本市場的持續(xù)呵護，通過多次會議明確提出要活躍資本市場、穩(wěn)定股市預期；二是居民儲蓄加速向資本市場轉移，為市場提供持續(xù)的增量資金；三是房地產作為居民財富“蓄水池”的功能減弱，使資本市場逐步成為居民獲取財產性收入的重要渠道。

展望2026年，市場行情有望進一步深化，A股存在由結構性牛市向更廣泛行情演進的可能性。從估值角度看，滬深300當前市盈率約14倍，仍低于歷史平均水平，尚未進入極端估值區(qū)間。若2026年企業(yè)盈利持續(xù)改善，疊加估值修復，大盤指數存在進一步向上拓展10%—20%空間的可能。當前支撐資本市場走強的積極因素正在不斷累積，我國經濟逐步走出最困難階段，2026年宏觀數據有望持續(xù)改善。

從資金層面看，2025年匯金公司已明確將在市場出現非理性下跌時發(fā)揮“中國版平準基金”的作用，央行亦表示將為其提供充足再貸款支持，這顯著增強了市場信心。同時，社保基金、保險資金、公募和私募基金等機構投資者陸續(xù)提高權益資產配置比例，部分央國企積極實施回購增持計劃，基金公司也通過自購方式表達對市場的信心，這些舉措均有助于穩(wěn)定市場預期。

在科技創(chuàng)新方面，中國在多個關鍵領域持續(xù)取得突破，吸引了全球投資者關注。人形機器人被認為是我國具備明顯優(yōu)勢的產業(yè)方向之一，有望繼家電、手機和新能源汽車之后，成為新的重要產業(yè)賽道。人形機器人被視為“AI+消費”最具代表性的應用場景之一，其未來產值規(guī)模甚至存在超過新能源汽車產業(yè)的可能性。近期，人形機器人在大型演出和工業(yè)場景中的實際應用，引發(fā)國際市場高度關注。部分企業(yè)已實現人形機器人批量交付汽車工廠，并通過技術展示消除了外界對其真實性的質疑，表明我國在人形機器人領域已處于全球領先位置，并正逐步邁入商業(yè)化初期階段。

與人形機器人類似，芯片半導體、算力與算法等科技領域也在持續(xù)實現關鍵技術突破，逐步削弱外部“卡脖子”約束。這些進展為我國在新一輪科技革命和產業(yè)變革中占據有利位置奠定了堅實基礎。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）