大宗商品的故事，從來沒有預告片：誰才是行情真正的“發動機”？

歡迎加入交易理想國知識星球

文 | 一德菁英匯

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

商品市場的故事，從來沒有預告片。

2025收官在即，回顧這一年，原油因地緣劇烈波動；有色金屬、航運燃料遭關稅重錘；“反內卷” 政策更是以燎原之勢引爆局部行情......

文華商品指數的“關鍵推手”究竟是誰？它們是如何書寫指數軌跡的？

一篇文章，帶你終極復盤2025文華商品指數，拆解每一波行情背后的驅動密碼。

商品指數復盤

圖片來源：文華財經、一德期貨

① 1月10日：美國財政部宣布了一項針對俄羅斯能源領域的重大制裁，包括俄羅斯的兩個油氣公司和180多艘運輸俄羅斯石油的船只，市場斷供擔憂急劇升溫，推動WTI上沖至80.04美元/桶的高位。

② 1月20日：特朗普宣布就職，一上任就開啟了關稅加征，先是對加拿大和墨西哥，隨后是中國，接著就是全面加征，這其中最主要的針對目標是中國，部分商品關稅甚至加征至245%令人咋舌，關稅政策給宏觀經濟蒙上了一層揮之不去的陰霾，航運相關燃料受累下跌。

③ 4月初：美國“對等關稅“政策沖擊全球經濟預期，能化、有色分別以原油、銅為代表集體重挫：油價出現了年度內的至暗時刻，WTI最低跌至55.12美元/桶；LME銅價累計跌幅近20%，滬銅從83000元/噸跌至71000元/噸。

④ 6月13日：以色列對伊朗境內數十個與核計劃和其他軍事設施相關的目標發動空襲，因伊朗毗鄰國際上重要的石油運輸咽喉通道-霍爾木茲海峽，市場供應擔憂急劇增加，油價最高上沖至78.4美元/桶的年內次高位。

⑤ 6月23日：伊朗和以色列達成“全面徹底停火”，由于本次沖突未造成任何油田設施的實際破壞，緊張局勢緩和之下原油溢價迅速回吐，原油系并出現跌停。

⑥ 7月初：“反內卷”政策熱潮發酵，多晶硅、工業硅、玻璃等供應過剩品種迎來一波強勢反彈，其中多晶硅價格最高至5.5萬元/噸以上，一個月的時間漲幅高達80%；工業硅主力合約最高突破10000元/噸一線，此階段盤面整體漲幅約37%；玻璃中游正反饋再起，疊加后期旺季預期，應聲大漲。

⑦ 7月：工信部稱包括有色金屬、石化等十大重點行業穩增長工作方案即將出臺，以及化工產業裝置年限縮短等消息，引發市場對氧化鋁供給側收緊的預期。7月21日，十大重點行業穩增長方案一出，氧化鋁應聲漲超8%。

⑧ 7月25日：大商所宣布自7月29日夜盤起，焦煤JM2509單日開倉上限500手同時調保，交易情緒降溫，回歸供需基本面博弈，焦煤上演“冰火兩重天”。

⑨ 8月中上旬：江西礦山礦證問題擾動市場，恰好寧德枧下窩8月9日采礦證到期并因此停產，市場情緒高漲引盤面大漲。

⑩ 10月國慶節后：隨著“反內卷”消退，加上旺季未兌現，玻璃開啟下跌模式。

? 臨近年末：供應端在枧下窩礦復產與無法復產之間不斷搖擺，疊加消費端儲能訂單激增，證券市場做多儲能的資金嗅覺靈敏，轉向關注碳酸鋰期貨，而此時月度供需開始出現明顯轉向，短缺量擴大疊加資金流入，碳酸鋰盤面一度漲超11萬整數關口。

回顧這一年的重要時刻，你會發現商品指數的波動從來不是單一勢力的獨奏，而是多空力量在宏觀敘事與微觀事件驅動下相互角力的結果。

展望未來，驅動行情的“黑天鵝”與“灰犀牛”或許會以新的面貌出現，但市場的底層邏輯不會改變：真正的趨勢性機會，永遠誕生于宏觀敘事與產業矛盾的交叉點。當我們理解了這一點，也便讀懂了商品市場最深刻的啟示。

2025年度明星品種

碳酸鋰

3-5月，供應增加與成本下移驅動價格尋底。春節后枧下窩礦復產，但消費處于淡季，庫存持續累積。同時，海外澳礦一季度財報顯示產量未減且指引成本下移，導致盤面價格從8萬元/噸附近的平臺回落至6萬元/噸區間震蕩，該位置被視為階段性底部。

5-7月，“反內卷”政策預期拉動價格脫離底部。國務院及工信部相繼出臺政策，旨在規范新能源汽車市場秩序并鼓勵上游產業發展。市場借鑒類似行業經驗，開始交易碳酸鋰“反內卷”的政策預期，盤面情緒轉向樂觀，價格脫離底部震蕩區間上行。

8月中上旬，礦山停產事件刺激市場情緒。江西地區8座礦山礦證問題引發市場揣測，疊加寧德枧下窩礦因采礦證到期停產，供應擔憂推動盤面大幅上漲。

8月下旬-10月中旬，高庫存壓制下價格理性回落。盡管枧下窩停產導致云母產量下降，但輝石冶煉補充使得總供應維持高位。社會庫存雖開始小幅下降，但絕對量仍處14萬噸以上高位，持續壓制盤面，前期情緒性漲幅逐步回吐。

10月下旬至今，供需轉向與資金推動價格沖高。供應端擾動持續，同時儲能領域消費爆發，推動月度供需格局轉向短缺。證券市場資金關注并流入期貨市場，在基本面轉強與資金配合下，盤面一度突破10萬元/噸整數關口。

氧化鋁

1-2月，市場受過剩預期主導。復產與新增產能釋放導致供需轉松，庫存累積。現貨市場出現大幅貼水成交，拖累價格。成本端因礦價松動而下降，帶動氧化鋁價格進一步回落。

3-4月，價格在減產中尋底。企業虧損擴大引發檢修停產，隨著減產規模增加，邊際供需轉緊，庫存回落，價格于4月末至5月初觸底反彈。

5月，供應擾動引發短期沖高。幾內亞礦區事件刺激市場情緒，期貨價格快速上漲。隨后因盈利改善帶動復產，且礦石供應寬松預期仍在，價格情緒降溫后持續回落。

6-7月，政策預期與低倉單支撐結構。市場對供給側政策產生預期，推動價格短期大漲。同時長單交付導致現貨偏緊，倉單處于低位，形成Back結構。隨后情緒平復，價格回落。

8-11月，市場重回過剩邏輯。行業利潤恢復刺激產能增加，庫存持續累積，市場結構轉為正向。盡管部分高成本地區再度虧損，但因礦石成本未大幅上漲，減產規模有限，價格承壓下行趨勢持續。

多晶硅

1月至4月初，受光伏搶裝預期支撐，下游采購活躍，硅片至組件價格上漲對多晶硅形成一定帶動，但受高庫存壓制，現貨持穩，盤面維持高位震蕩。

4月中旬至6月底，搶裝進入尾聲，采購轉弱，疊加宏觀情緒擾動與成本持續下行，盤面率先下跌，隨后現貨跟跌，主力合約最低跌至3萬元/噸附近。

6月底至7月底，“反內卷”政策信號釋放，行業自律會議頻召開、企業報價上調，市場情緒迅速升溫，盤面在一個月內大幅拉漲超80%，最高突破5.5萬元/噸。

8月以來，實質政策未落地，市場在政策預期與弱現實之間博弈，消息面擾動仍存，價格轉入寬幅震蕩，主要運行于4.9-5.7萬元/噸區間。

1-3月銅精礦供需緊張，搶出口消費前置，庫存快速去化推升銅價大幅上漲：2月25日，美國總統簽署行政命令正式啟動對銅進口的“232條款”，促使COMEX-LME溢價飆升。

4-7月，“美銅虹吸”效應，非美去庫，銅價再度攀升：4月2日，美國宣布對全球貿易伙伴實施“對等關稅”，銅價大幅下挫。5月20日，供應端擾動再現，Kakula地下礦的地震活動間歇性發生，地下采礦活動于5月25日再次暫停，Kamoa-Kakula銅年度產量指引量隨后下調28%。6月30日，美國商務部提交報告，認定當前銅進口數量及環境威脅國家安全。7月30日，白宮發布清單，自8月1日起對銅半成品及高濃度銅衍生品征收50%關稅，但銅礦石、精礦、陰極銅等主要產品不在加稅范圍內，COMEX銅價一天跌幅接近20%。

9月至今，銅礦接連停產，高銅價又難以快速刺激供給釋放，消費端受新興領域拉動保持強勢，銅價又上新臺階：

9月8日，自由港發布公告稱，旗下印尼Grasberg銅礦發生大規模濕性礦料涌出事故，導致礦井內部分區域通道中斷，暫停了全部采礦作業。

9月24日，自由港再次發表聲明稱，Grasberg銅礦于24日正式停產至2026年上半年，后續將分階段重啟，預計2027年全面恢復產能，（LME）期銅飆升至15個月高點，滬銅漲幅超3%。

10月9日，“政府停擺+礦難”點燃市場，節后滬銅再上新臺階。10月底，AI需求暴增，LME、滬銅雙雙刷新歷史新高。11月6日，美國將銅正式納入"關鍵礦產清單"，進一步強化對銅供應鏈的管控。

焦煤

3月，焦煤主力合約跌破1000元/噸，創近八年新低，主因國內供應寬松、進口高位而需求疲弱。

4月至6月，跌勢延續，價格先后擊穿900元、800元支撐，最低觸及709元/噸。行業陷入“內卷式下跌”，煤礦以量換價，鋼廠壓價采購，疊加宏觀擾動，空頭資金加劇波動。

6月初，市場超跌后出現技術性反彈，單日漲幅超7%，源于空頭獲利了結及鋼廠補庫帶動預期修正。

7月中下旬，“反內卷”政策落地，查超產嚴格執行，同時鋼廠復產提速，焦煤需求快速改善，價格自800元附近強勢反彈，累計漲幅超25%，突破千元關口。月末交易所調保，炒作降溫，價格沖高回落，轉入震蕩。

8月至9月，政策托底效應持續，鋼廠高爐開工維持高位，需求形成支撐。加之蒙古進口通關波動，供需呈緊平衡，價格震蕩上行并站穩1100元區間。

10月，供應端收緊，下游鐵水產量穩定，焦企集中補庫，推動價格繼續震蕩上漲，主力合約最高觸及1318元/噸。

11月，市場轉為區間震蕩。上游蒙煤進口回升、國內產能釋放帶來供應壓力，而下游冬儲補庫及焦炭提漲形成需求支撐，價格在1000-1300元內波動，資金博弈加劇日內波動。

白銀

1-2月，美國新政府率先就關稅發難從商品、金融兩方面對銀價形成支撐，外部庫存持續向美遷移，市場避險需求升溫提振銀價跟隨金價走高。

3-4月，對等關稅落地伊始引發市場恐慌，白銀回落幅度較大；隨后中美博弈加劇令去美元化交易升溫，銀價跟隨金價完成修復。

5-7月，印巴、以伊局勢一度緊張，但美俄首腦會晤令曠日持久的俄烏沖突結束希望大增，市場風險偏好持續回暖令白銀相對黃金補漲而令金銀比價持續修復。

8-9月，金融屬性支撐金銀聯袂走高，關鍵礦產清單草案打響資源爭奪，商品屬性帶動下白銀大幅上行。

10月至今，大國博弈由緊張至緩和，美政府創紀錄停擺后重啟，美聯儲內部審慎情緒升溫，12月降息預期搖擺不定，盡管與黃金同為沖高回落，但現貨緊張重燃令銀價總體強于金價。

雞蛋

2025年雞蛋市場呈“過剩-虧損-去產能”主線。春節后蛋價跌近成本線，老雞淘汰量有限，補庫行為促使價格短暫反彈。3-4月，淘汰放緩令供應壓力再度積累，清明及五一等節日備貨均未能扭轉跌勢。

7月后，供應壓力持續，疊加異常天氣及節慶備貨偏晚，旺季呈現“時間短、價格低”特征。9月需求釋放帶動超跌反彈，但供應壓力仍存，反彈后再次回落。

長期虧損促使養殖端淘汰意愿增強，老雞淘汰量持續增加，同時前期補欄下滑，10月后蛋雞存欄進入高位回落階段，行業開啟被動去產能。市場關注點轉向產能去化速度及春節需求，中遠期合約獲支撐。

官方網站：http://bestanalyst.cn

「對沖研投」

尋找屬于你的alpha