大宗起飛。。

市場最近這幾天情緒還是蠻好的，上證實現(xiàn)了六連陽，是近期久違的持續(xù)行情了。雖然全市場的成交額沒有有效放量，但市場情緒回暖是比較明顯的。

市場當前的主流就是人類主航道的各個細分方向，AI是最大的敘事，AI硬件雖然漲得比較多，但這是基本面最硬的方向，確實有業(yè)績在持續(xù)兌現(xiàn)。明年英偉達鏈的估值并不算太貴，2027年的需求雖然看不清，不過這也得等到明年再看了。

基本面邏輯沒那么硬的方向里，大家比較關注的是人形機器人和商業(yè)航天。昨天我們已經聊過人形機器人的觀點了，明年3月左右的放量是重要時間節(jié)點，坐等特斯拉的定型消息出來吧。

商業(yè)航天這幾天確實很火，從藍箭失敗以后市場一直在持續(xù)發(fā)酵。現(xiàn)在的邏輯也是挺神的，回收失敗了就得繼續(xù)造火箭，回收如果成功了就要造衛(wèi)星，所以無論如何都能漲。。

這種狀態(tài)是市場情緒比較好才會出現(xiàn)的，從交易層面看可以跟蹤擁擠度。從申萬二級行業(yè)的維度來觀察，航天裝備從12月8日擁擠度站上95%以后，已經持續(xù)12天擁擠度處于高位了，這十幾天行業(yè)的波動非常猛。

這里跟大家科普一下?lián)頂D度的用法，擁擠度和波動率是強相關的，高擁擠度代表著股價的波動率會比較高，大漲大跌是常態(tài)。這種大波動專業(yè)選手會非常喜歡，但節(jié)奏把握不好可能會虧一把大的。

除了人類主航道以外，我們非常關注的方向就是上游資源，最近金屬價格就是各種起飛，看評論區(qū)不少人都在說需求側的邏輯，但我們看下來，供給側的變化才是根本。而且最近供給側不僅是實物礦山的長期邏輯，更多是交易所的供給缺失導致的擠倉。

金屬資源里的黃金是我們看得比較清楚的長期趨勢，這背后反映的是美元流動性較好以及弱美元的宏觀環(huán)境。當前狀態(tài)我們依然認為趨勢是比較清晰的，在明年市場完全price in美聯(lián)儲換主席之前不會有太多的變化。

白銀和銅是大家討論比較多的，最近明顯比黃金更強。他們相比黃金有比較強的工業(yè)需求，現(xiàn)在也有不少聲音把他們的波動歸因于需求提升帶來的上漲。但我們看下來，交易所層面的擠倉才是導致最近快速上漲的主要原因。

今年因為市場一直有美國關稅層面的擔憂，所以今年實物銅都在一直往美國運，7月的時候懂王正式說不會單獨對金屬銅征稅，當時COMEX銅有過一次巨大的單日暴跌。但實物是確實已經運到了美國，這就導致非美交易所確實是缺現(xiàn)貨的，最近市場又預期懂王要擴大關稅范圍，所以市場對于銅價看多的態(tài)度又起來了。

最近的引爆點是12月初某大宗貿易商在LME亞洲倉庫發(fā)起大規(guī)模提貨，量級在4萬噸左右，這導致LME的庫存快速下行，就此開啟了這一波銅的擠倉交易。

另外小金屬最近走勢也非常強，他們跟實物礦山的供給有比較大的關系，這里我們比較關注的是鈷、鎳和鈀金，估計很多人對這幾塊都不太熟悉。

今年小金屬里行情最大的應該就是稀土，背后是咱對出口進行管控了，這其實給全球都提了一個醒：在當前混亂的環(huán)境下，如果有某個資源的絕大部分供給，其實是可以做一定價格控制的。

鈷有76%的產能在剛果，鎳有60%的產能在印尼，鈀金有70%的產能在南非，這種供給集中的品種最重要的就是看產地是否有政策的變動，剛果和印尼最近都是做了出口管制，這是導致鈷和鎳最近大漲的重要原因。

另外還有一個非常重要的上游品種是落后于整個資源市場的，就是原油。市場現(xiàn)在主流預期認為明年上半年油價還有一定的壓力，所以在上周油價創(chuàng)了階段新低。

原油是大宗之母，其他資源漲起來后油其實也不會太弱的，現(xiàn)在預期比較弱是一個比較好的左側節(jié)點。今天B計劃發(fā)車我們對原油做了重點補倉，繼續(xù)加大處于低位的上游資源頭寸。

弱美元+美聯(lián)儲降息是對上游資源品非常友好的宏觀環(huán)境，我們對上游資源繼續(xù)保持積極，具體品種的價格彈性得看供需的變化，如果是需求側的變化，可以看長一些；如果是供給的變化，得注意乖離后的風險，最近很多上游品種就是過度乖離了，要注意回踩均線的可能。

1、今天是B計劃發(fā)車的日子，這次我們分了三個部分，一是美元固收獲取確定性收益，二是海外發(fā)展中國家的權益底倉，三是全球石油指數(shù)。

其中全球石油指數(shù)是我們這次發(fā)車的重點，雖然今年原油價格壓力比較大，但這些公司的組合表現(xiàn)還是比較好的。這些石油公司跟原油最大的不同是，只要有產量就能有現(xiàn)金流，股東就能獲得回報，這是巴菲特買西方石油的底層邏輯。

剛才我們聊了當前市場對油價的預期比較低，明年上半年還會有一定壓力，但這是優(yōu)質公司比較好的布局時間點。如果后續(xù)油價中樞開始抬升，這些公司是可以體現(xiàn)出彈性的。看周期資源品公司要用底線思維去思考，多次下來看往往會有不錯的效果。

2、三星電子、SK海力士等存儲供應商已上調明年HBM3E價格，漲幅接近20%。以往在新品發(fā)布之前，老型號都會降價，但這一次確實是因為緊缺，所以老產品罕見漲價了。明年上半年電子終端銷量會比較弱，核心原因是存儲漲價和缺貨導致的供給不足和需求抑制，二季度以后可能會有好轉，下半年AI帶來的創(chuàng)新變化值得期待起來。

3、英特爾盤前跌幅擴大至5%，消息稱英偉達已中止英特爾18A制程工藝的測試。先進制程是很有技術壁壘的，臺積電能到萬億美元市值有內在的道理。制造業(yè)的工藝壁壘是很難突破的，除非遇到新技術路徑帶來的降維打擊，要不然技術領先后很難被超越。

4、央行：要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調節(jié)力度。明年的政策肯定是有的，只是需要等待一個契機，1月是一個重要節(jié)點，或許會有大家期待的貨幣動作出現(xiàn)。如果落地了，市場整體的流動性會進一步改善，市場機會也會更多。

5、宜春枧下窩鋰礦預計春節(jié)前后復產。碳酸鋰最近的走勢確實非常猛，今天尾盤突突接近漲停了，很明顯是空頭被擠倉。盤后這個消息出來是比較重要的，會對明年春節(jié)后的供給預期產生擾動，并且春節(jié)后鹽湖的產量也會快速提升，明年春季依然是比較重要的觀察窗口。

素材來源 ： 官方媒體/網(wǎng)絡新聞

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