國民養(yǎng)老增資之意不在“資”，在于股東！折射哪些戰(zhàn)略棋局？

成立尚不足四年，償付能力處于行業(yè)前列的國民養(yǎng)老保險股份有限公司（以下簡稱“國民養(yǎng)老”）已經在進行第二次增資，這也是繼2024年底之后時隔一年再次增資。

12月22日，國民養(yǎng)老發(fā)布公告稱，根據北京產權交易所公開征集投資人的結果，公司擬以發(fā)行新股增資方式引入杭州市拱墅區(qū)國有投資集團有限公司、成都市錦江投資發(fā)展集團有限責任公司、重慶渝中國有資產經營管理有限公司及廣州凱云發(fā)展股份有限公司為戰(zhàn)略投資人。4家戰(zhàn)略投資人分別出資2億元、1億元、1億元、1億元，增資后持股比例分別為1.148%、0.575%、0.575%、0.575%。

本次國民養(yǎng)老擬增資總金額為5億元，公司擬發(fā)行3.36億股，擬增加注冊資本3.36億元，增資后公司注冊資本為117.14億元。

此次引入4家新股東分布在國民養(yǎng)老目前布局的重點區(qū)域。2023年起，在監(jiān)管支持下，國民養(yǎng)老加快全國機構布局，目前已在北京、浙江、山東、四川、重慶、上海、廣東7個省市設立省市級經營單位。

戰(zhàn)略考量

今年10月中旬左右，國民養(yǎng)老在北京產權交易所上線增資項目。當時披露的信息顯示，國民養(yǎng)老擬征集投資方數量不超過5個，增資完成后，新增股東合計持有國民養(yǎng)老股份數量不超過4.71億股。所募集資金用于補充國民養(yǎng)老一級核心資本，用于國民養(yǎng)老主營業(yè)務發(fā)展。短短2個月，國民養(yǎng)老的增資計劃就塵埃落定。

很顯然，國民養(yǎng)老此次引進的4家戰(zhàn)略投資人均為其分公司所在地方政府的投資平臺公司。

具體來看，拱墅國投是杭州市拱墅區(qū)產業(yè)投資和資產經營的核心平臺；錦江發(fā)展是成都市錦江區(qū)負責資本投資運營、資產運營管理、城鄉(xiāng)融合發(fā)展的國有獨資公司；渝中國資承擔重慶市渝中區(qū)重大產業(yè)投資任務；凱云發(fā)展是廣州開發(fā)區(qū)控股集團有限公司全資子公司；廣開控股是廣州開發(fā)區(qū)管委會為拓展資本運營和資產經營、優(yōu)化產業(yè)結構、加速區(qū)域經濟發(fā)展而設立的國有獨資公司。

事實上，此次增資的背后彰顯了國民養(yǎng)老新的戰(zhàn)略考量。就如同國民養(yǎng)老在公告中表述得那樣，地方政府是國家養(yǎng)老政策關鍵的執(zhí)行者，在覆蓋城鄉(xiāng)、普惠可及的三級養(yǎng)老服務網絡建設中起著不可替代的作用。此次引入多個重點區(qū)域地方政府投資平臺作為戰(zhàn)略投資人，相關區(qū)域的經濟活躍度、公共服務能力、民生事業(yè)發(fā)展水平、政府運作效率等在國內均處于領先，老百姓養(yǎng)老需求較為集中，且在國民養(yǎng)老分公司落戶發(fā)展過程中給予了有力支持。

“國民養(yǎng)老將更緊密地協同地方資源，精準對接區(qū)域養(yǎng)老多元化、個性化需求，推動養(yǎng)老金融與養(yǎng)老服務的深度融合，為當地‘老有所養(yǎng)’的民生事業(yè)多辦實事，積極探索養(yǎng)老金融服務銀發(fā)經濟的新模式。”國民養(yǎng)老表示。

從本次增資前后股權結構來看，未參與此次增資的18家股東持股比例都有所“縮水”。工銀理財、農銀理財、中銀理財、建信理財、交銀理財持股比例從8.79%降至8.537%；中郵理財持股比例從5.71%降至5.549%。去年年底增資入局的安聯投資有限公司（Allianz Global Investors GmbH，安聯投資）持股比例則從2%降至1.943%。

并不差錢

此輪增資是國民養(yǎng)老自2022年3月成立以來的第二次增資，其初始注冊資本111.5億元。

2024年6月，國民養(yǎng)老公告稱，公司以發(fā)行新股增資方式引入一家戰(zhàn)略投資人，即安聯投資有限公司，后者全額認購擬發(fā)行的新股約2.27億股。2024年12月，監(jiān)管批準了上述增資。彼時，安聯投資正式持有國民養(yǎng)老2%股權，國民養(yǎng)老的注冊資本將由111.5億元增加至約113.7億元。

事實上，國民養(yǎng)老現階段并不差錢。成立近四年以來，國民養(yǎng)老實現連續(xù)盈利，且償付能力充足率、綜合投資收益率、責任準備金提取水平等指標均居行業(yè)前列。

國民養(yǎng)老2025年第三季度償付能力季度報告顯示，截至今年三季度末，國民養(yǎng)老的綜合償付能力充足率和核心償付能力充足率分別為546.43%、546.43%。該公司2025年一季度、2025年二季度風險綜合評級結果均為AAA類。

對于下季度的償付能力，國民養(yǎng)老雖然預測其綜合償付能力充足率和核心償付能力充足率會有所下滑，但還是遠高于行業(yè)平均水平，分別為522.01%、510.88%。

國民養(yǎng)老成立以來持續(xù)盈利。2022年、2023年、2024年，國民養(yǎng)老年度凈利潤分別為4908萬元、3.15億元、4.3億元。截至2025年三季度末，國民養(yǎng)老規(guī)模保費收入為47.37億元，凈利潤為3.2億元。

從資產端來看，今年前三季度，國民養(yǎng)老的綜合投資收益率為3.58%。近三年平均綜合投資收益率實際為2022年3月22日至2024年末的年化綜合投資收益率，公司開業(yè)初期投資安排主要為資本金賬戶投資，且初期的投資準備工作及建倉期導致首年有效投資時間較短。近三年平均綜合投資收益率為5.05%。

角逐“三支柱”

從國民養(yǎng)老連續(xù)兩年兩次增資可以看出，中國養(yǎng)老金融的戰(zhàn)略價值日益凸顯。

其實，對中國養(yǎng)老金市場表現活躍的并不只有后起之秀國民養(yǎng)老，自多年前其他保險系養(yǎng)老險公司，隨著相關政策出臺紛紛轉型、增資。

2021年底下發(fā)的《關于規(guī)范和促進養(yǎng)老保險機構發(fā)展的通知》，監(jiān)管原則上不再允許養(yǎng)老保險機構經營保險資管業(yè)務，并要求持續(xù)壓降清理個人養(yǎng)老保障管理產品，原則上于2023年底前完成存量業(yè)務清理。2023年底，國家金融監(jiān)管總局又印發(fā)《養(yǎng)老保險公司監(jiān)督管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》），正式明確了養(yǎng)老險公司的發(fā)展方向，要求養(yǎng)老險公司應主要經營與養(yǎng)老相關的業(yè)務，不得受托管理保險資金和開展保險資管產品業(yè)務。同時，將業(yè)務經營范圍中的“健康保險”修改為“長期健康保險”，禁止養(yǎng)老保險公司經營短期健康險業(yè)務。當然，監(jiān)管也給予了一定的過渡期，對養(yǎng)老保險公司業(yè)務范圍超出規(guī)定的，自《暫行辦法》印發(fā)之日起三年內完成業(yè)務范圍變更。期間，個人養(yǎng)老金制度落地，商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務試點工作在10個省（市）開展。

為了應對政策變化，多家專業(yè)養(yǎng)老保險公司紛紛增資并轉型，剝離不相關業(yè)務。傳統的養(yǎng)老保險公司多為現有股東增資，而此次國民養(yǎng)老則與地方政府平臺“綁定”，對于其他機構而言無疑帶來更大的競爭壓力。不過，面對日益嚴峻的老齡化社會，當下有著龐大的養(yǎng)老需求市場。

中央財經大學發(fā)布的《新時代中國養(yǎng)老金融高質量發(fā)展的突破路徑白皮書》預計，到2035年，中國銀發(fā)經濟規(guī)模有望達到30萬億元，養(yǎng)老金融作為激發(fā)養(yǎng)老市場活力的“催化劑”，將為銀發(fā)經濟提供持續(xù)動力。

在清華大學五道口金融學院近日主辦的“中國養(yǎng)老金融發(fā)展報告2025”成果發(fā)布會上，國民養(yǎng)老黨委書記、總經理黃濤表示，養(yǎng)老金融是“投資于人”的重要實踐領域，在積極應對人口老齡化、改善民生和促進消費中發(fā)揮基礎性作用。

黃濤表示，養(yǎng)老金制度既關系代際公平與社會穩(wěn)定，也需要順應數字經濟和人口結構變化，把握商業(yè)養(yǎng)老金融的發(fā)展規(guī)律，應更加注重通過科技賦能和制度創(chuàng)新提升養(yǎng)老金融運行效率，發(fā)揮養(yǎng)老資金長期性和穩(wěn)定性優(yōu)勢，加強資產負債匹配與長期投資管理，更好地服務實體經濟和資本市場穩(wěn)健發(fā)展。

總體而言，發(fā)展銀發(fā)經濟、做好養(yǎng)老金融大文章、深化養(yǎng)老服務改革等都是貼合我國現實與中長期發(fā)展的方向。

回看國民養(yǎng)老的兩次增資，一方面，借鑒國際一流的保險公司在資產負債管理、養(yǎng)老金產品設計、資產配置、普惠性養(yǎng)老保障服務等方面的先進經驗；另一方面，通過加強和地方政府投資平臺的合作，充分整合和發(fā)揮各自資源優(yōu)勢，探索開展養(yǎng)老服務體系建設與合作運營。

撰文：胡婉香

編輯：一諾

設計：曉瀅

校對：安文

審核：曦曦

出品：新時代保險研究院