近五年最差成績(jī)單？昊海生科凈利暴跌40.30%，并購(gòu)牌局不好打

文 | 醫(yī)藥研究社

醫(yī)美領(lǐng)域有三家頭部企業(yè)的業(yè)績(jī)快報(bào)出爐了，發(fā)展境況倒是截然不同。

華熙生物走的是“減收增利”逆襲之路，2025年?duì)I業(yè)總收入42.17億元，同比下滑21.49%，歸母凈利潤(rùn)則同比大增67.03%。這家公司正在靠降本增效穩(wěn)住經(jīng)營(yíng)步伐。

錦波生物則是典型的“增收不增利”，全年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.57%，歸母凈利潤(rùn)同比下降11.08%，研發(fā)費(fèi)用與市場(chǎng)推廣費(fèi)用的雙增長(zhǎng)讓盈利承壓。

盡管這兩家各有煩惱，但相較于昊海生科，已然是“尚可”的表現(xiàn)。根據(jù)昊海生科發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)，2025年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約24.73億元，同比下滑8.33%，歸母凈利潤(rùn)約2.51億元，同比暴跌40.30%，扣非后歸母凈利潤(rùn)更是暴跌57.67%。

誰能想到，這家曾經(jīng)手握玻尿酸、眼科、骨科多賽道王牌，被市場(chǎng)寄予厚望的行業(yè)龍頭，交出了近五年來最差的一份成績(jī)單。那么，這位“多面手”又為何陷入如此困境？

眼科業(yè)務(wù)崩了？瘋狂“買買買”不達(dá)預(yù)期

面對(duì)慘淡的業(yè)績(jī)，昊海生科在業(yè)績(jī)快報(bào)中將部分原因歸在了眼科業(yè)務(wù)：子公司深圳市新產(chǎn)業(yè)眼科新技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深圳新產(chǎn)業(yè)”）所經(jīng)營(yíng)的美國(guó)進(jìn)口Lenstec品牌人工晶狀體業(yè)務(wù)面臨顯著經(jīng)營(yíng)壓力。

一方面，2025年國(guó)內(nèi)白內(nèi)障手術(shù)總量較2024年有所下降，市場(chǎng)整體需求回落；另一方面，市場(chǎng)競(jìng)品數(shù)量增加，尤其是國(guó)產(chǎn)晶體憑借顯著的成本和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，對(duì)進(jìn)口品牌產(chǎn)品形成更大的挑戰(zhàn)，Lenstec產(chǎn)品銷售單價(jià)與銷量在2025年度均呈持續(xù)下行態(tài)勢(shì)，深圳新產(chǎn)業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不達(dá)預(yù)期。

更值得關(guān)注的是，隨著DRG/DIP的深入實(shí)施，部分省份白內(nèi)障手術(shù)醫(yī)保政策發(fā)生變化，對(duì)普通球面人工晶狀體的銷量形成約束。而高端人工晶狀體領(lǐng)域技術(shù)壁壘極高，從研發(fā)到量產(chǎn)需要長(zhǎng)期積累，昊海生科在該領(lǐng)域的布局未能形成足夠競(jìng)爭(zhēng)力，難以通過高端產(chǎn)品彌補(bǔ)中低端市場(chǎng)的下滑缺口。

此外，集采的影響還在發(fā)酵。2023年11月，昊海生科有5個(gè)品牌的人工晶狀體、4個(gè)品牌的眼科粘彈劑在國(guó)家首次人工晶體類醫(yī)用耗材集采中中選。這一結(jié)果從2024年上半年開始逐步落地，公司人工晶狀體各中選型號(hào)銷售單價(jià)隨之大幅下調(diào)。

2025年業(yè)績(jī)快報(bào)中，昊海生科還預(yù)計(jì)，在2026年上半年人工晶狀體第二輪國(guó)家集采中，產(chǎn)品將延續(xù)降價(jià)，基于審慎性原則，公司對(duì)深圳新產(chǎn)業(yè)商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備約人民幣1.4億元。

而這些跡象也在表明，昊海生科靠并購(gòu)擴(kuò)張的發(fā)展策略，或許失算了。

具體來說，昊海生科的崛起，離不開持續(xù)的并購(gòu)布局：2007年收購(gòu)建華生物、其勝生物，2015年拿下河南宇宙，2016年將深圳新產(chǎn)業(yè)、珠海艾格及美國(guó)Aaren收入囊中，2021年又并購(gòu)歐華美科、上海亨泰視覺……十余年時(shí)間，昊海生科通過外延式擴(kuò)張快速搭建起醫(yī)美、眼科、骨科、防粘連及止血四大業(yè)務(wù)板塊。

而這種快速擴(kuò)張模式也埋下了諸多隱患。不少被并購(gòu)標(biāo)的未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，反而成為業(yè)績(jī)拖累。

昊海生科2024年年報(bào)顯示，公司旗下利康瑞、Aaren、亨泰視覺、河南賽美視、杭州愛晶倫5家子公司出現(xiàn)了不同程度的虧損。其中，利康瑞和Aaren的虧損金額較大，分別約6170.65萬元、3446.36萬元，亨泰視覺、河南賽美視、杭州愛晶倫則分別虧損1549.1萬元、1175.67萬元、802.52萬元。

當(dāng)初被寄予厚望的深圳新產(chǎn)業(yè)，也未能完成業(yè)績(jī)承諾。按照約定，2023-2025年，深圳新產(chǎn)業(yè)的凈利潤(rùn)需分別不低于3960萬元、5910萬元、8100萬元，但2024年實(shí)際凈利潤(rùn)僅2200.62萬元，不足承諾金額的一半。大量低效資產(chǎn)的拖累，疊加并購(gòu)形成的商譽(yù)集中減值，直接吞噬了公司利潤(rùn)，讓昊海生科陷入經(jīng)營(yíng)困局。

當(dāng)然，昊海生科并非毫無翻盤的機(jī)會(huì)。畢竟收購(gòu)是一把雙刃劍，其多元業(yè)務(wù)板塊依然是公司最大的優(yōu)勢(shì)所在。

多元擴(kuò)張過后，下一步該“刮骨療毒”了

靠著“買買買”，昊海生科的業(yè)務(wù)橫跨醫(yī)療美容、眼科、骨科、防粘連及止血四大領(lǐng)域。不可否認(rèn)，這種“多點(diǎn)開花”的布局，具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

而且從市場(chǎng)前景來看，昊海生科選的也都是“好賽道”。

首先就醫(yī)美業(yè)務(wù)而言，隨著居民人均可支配收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，大眾對(duì)醫(yī)美的接受度不斷提高，中國(guó)已成為全球第二大醫(yī)療美容市場(chǎng)。根據(jù)中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)、艾爾建和德勤管理咨詢聯(lián)合發(fā)布的報(bào)告，2022-2024年，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率約為10%-15%，醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模未來預(yù)計(jì)將保持10%的復(fù)合增長(zhǎng)率。

此外，我國(guó)也是世界上盲和視覺損傷患者數(shù)量最多的國(guó)家之一，視力損傷因素中，白內(nèi)障占比為32.5%，屈光不正的占比達(dá)44.2%，而高度近視人群的眼科疾病發(fā)病率遠(yuǎn)高于正常視力人群。2019年，全球近視患者數(shù)量達(dá)到約14億人，其中，中國(guó)近視患病人數(shù)已超過6億人，中國(guó)近視防控和屈光矯正市場(chǎng)容量可觀且滲透率低。

骨科業(yè)務(wù)方面，需求也較為廣闊。據(jù)統(tǒng)計(jì)，65歲以上男性骨關(guān)節(jié)炎的發(fā)病率為58%，女性為65%-67%；75歲以上人群發(fā)病率高達(dá)80%；目前我國(guó)骨關(guān)節(jié)炎患者超過1億人。而昊海生科是國(guó)內(nèi)第一大骨科關(guān)節(jié)腔粘彈補(bǔ)充劑生產(chǎn)商。根據(jù)標(biāo)點(diǎn)醫(yī)藥的研究報(bào)告，2024年，該集團(tuán)已連續(xù)十一年穩(wěn)居中國(guó)骨關(guān)節(jié)腔注射產(chǎn)品市場(chǎng)份額首位，市場(chǎng)份額達(dá)到44.43%。

可問題在于，昊海生科這樣的多元布局沒能形成堅(jiān)實(shí)的“護(hù)城河”。2025年上半年，幾大業(yè)務(wù)板塊基本都熄火：醫(yī)美業(yè)務(wù)下滑9.31%，眼科業(yè)務(wù)暴跌18.61%，骨科業(yè)務(wù)下滑2.58%，唯一實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)的防粘連及止血產(chǎn)品，占比還不到10%。

或許這也反映出，攤子鋪開了，如何平衡且精細(xì)化業(yè)務(wù)發(fā)展，樹立差異化優(yōu)勢(shì)，提升資產(chǎn)價(jià)值，確實(shí)是一個(gè)不小的難題。尤其在需求變動(dòng)明顯、重大政策調(diào)整、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈的周期，企業(yè)會(huì)面臨更嚴(yán)峻的內(nèi)生增長(zhǎng)挑戰(zhàn)。

為了改善經(jīng)營(yíng)，昊海生科已經(jīng)有一個(gè)長(zhǎng)期的規(guī)劃，其在2025年半年報(bào)中提到：“集團(tuán)將繼續(xù)深入推進(jìn)集團(tuán)內(nèi)部資源調(diào)度，在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)已并購(gòu)企業(yè)的整合，以最大化發(fā)揮協(xié)同作用、提升運(yùn)營(yíng)效率、發(fā)展創(chuàng)新技術(shù)、拓展市場(chǎng)空間為目的，使并購(gòu)企業(yè)能迅速融入本集團(tuán)管理體系，持續(xù)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。”

值得注意的是，該公司的收購(gòu)動(dòng)作也并未停止。2025年12月，昊海生科宣布，公司擬以自有資金3835.15萬元受讓瑞濟(jì)生物19.8%的股份，切入生物羊膜這一醫(yī)療器械賽道。據(jù)悉，生物羊膜是從胎盤內(nèi)層分離的薄膜狀組織，具有抗炎、促進(jìn)修復(fù)、抑制瘢痕形成等特性。看似前景不錯(cuò)，但不確定性也比較大。

瑞濟(jì)生物并非十分優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年，瑞濟(jì)生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4635.67萬元，凈虧損1176.61萬元；2025年前9個(gè)月，營(yíng)收為4609.45萬元，凈虧損達(dá)1129.37萬元。市場(chǎng)不禁擔(dān)心，這筆新收購(gòu)可能會(huì)進(jìn)一步加劇昊海生科的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。

不少投資者認(rèn)為，昊海生科現(xiàn)在最該做的不是繼續(xù)擴(kuò)張，而是靜下心來“刮骨療毒”。只有真正練好內(nèi)功，讓多元布局從“表面開花”變成“根基扎實(shí)”，昊海生科才有可能穿越行業(yè)周期，重新回到增長(zhǎng)軌道上。