投資“止跌回穩”路在何方？國信證券荀玉根：未來AI與股市將成為新投資主導力量

每經記者：陳晨 每經編輯：趙云

在從資本密集型邁向智慧密集型的“十五五”關鍵時期，我國固定資產投資面臨階段性調整壓力。近日，國信證券首席經濟學家荀玉根研判表示，2025年我國固定資產投資增速可能出現有數據以來的首次年度負增長，預計年度累計增速為-1.0%。2025年下半年以來，固定資產投資持續下滑，10月當月同比降幅已擴大至11.2%，呈現出制造業、房地產開發與基建投資三大支柱同步放緩的態勢。

針對中央經濟工作會議提出的“推動投資止跌回穩”要求，荀玉根認為，在舊有需求飽和、投資回報下降的背景下，投資回升的需求來源需依托“AI+”領域的革命性機遇。同時，他表示資金保障需資本市場發揮更大作用，政府角色應從直接投資的“操盤手”轉變為“搭臺子”的市場支持者，將要素配置權進一步交給市場。為此，荀玉根針對性地提出了加快科技類IPO節奏、積極引入股市長期資本、加大科創債支持力度等建議。他表示，通過壯大直接融資體系并激活民間資本，是我國產業轉型的必經之路，亦是構建支撐現代化產業體系全周期資本供給體系的關鍵手段。

固定資產投資面臨哪些壓力？

長期以來投資作為拉動我國經濟的核心引擎，其增速持續高于整體GDP增速，歷史上增速為負的情況極其罕見。荀玉根指出，2025年二季度以來固定資產投資持續下行，預計年度增速為-1.0%，這將是有數據以來的首次年度負增長。

荀玉根詳細分析了占總投資七成以上的三大分項所面臨的客觀壓力：

首先是房地產投資持續萎縮。荀玉根表示，受人口長期拐點及房價下行影響，地產投資已連續四年萎縮。他指出，2025年前10個月地產投資累計同比為-14.7%，單月增速下滑至-23.1%，是拖累整體投資的最主要因素。荀玉根認為，需求側的適齡購房人口較峰值減少約450萬人，且一線城市二手房價格較2022—2023年高點已下行超過35%，客觀壓制了購房意愿。同時他表示，2025年地產債到期約5244億元，對房企的擴張意愿形成了顯著制約。

其次是基建投資接續乏力。荀玉根認為，基建投資作為“穩定器”的功能近期出現失靈，10月當月同比增速降至-12.1%。他表示，這主要受到三方面制約：第一是資金端，土地財政降溫使一些經濟大省投資能力削弱，廣東、江蘇和浙江的固投累計增速分別降至-15.2%、-8.7%和-4.4%；第二是項目端，在“十四五”與“十五五”規劃的銜接期，項目儲備斷檔。例如，水利環境和交通運輸分別拖累基建投資6.5和3.9個百分點；第三是政策端，地方政府在嚴格財政紀律下更側重“三保”和化債，對新增項目持謹慎態度。

最后是制造業投資韌性趨弱。荀玉根表示，10月制造業單月同比為-6.7%。他認為這背后存在多重客觀因素：一是企業盈利能力下行，2025年三季度A股非金融企業的ROIC（資本回報率）中位數降至2.9%左右，導致企業擴表由資產驅動轉為負債驅動；二是“反內卷”政策構成的短期約束，使部分企業減少產能擴張；三是“逆全球化”導致企業加快“走出去”，國內投資一定程度上被分流。

新投資回升周期需依托“AI+”與直接融資

荀玉根回顧了中國自新世紀以來的三輪投資周期（2008年、2015年、2020年）。他表示，2008年是政府主導的“大基建”開啟，2015年依托供給側改革與棚改貨幣化，2020年則通過高技術產業突圍。荀玉根認為，本次投資回升不能重走舊路，需要依托兩個維度的轉型：

需求端：聚焦“AI+”領域的戰略機遇。荀玉根表示，投資回升需要尋找“新質增量”，而AI+領域是關鍵的需求來源。他認為，AI既是現代化產業體系的重要組成，也是核心驅動，符合“十五五”規劃建議中全面實施“人工智能+”行動的要求。荀玉根指出，AI已成為全球資本開支的“火車頭”，亞馬遜、谷歌、Meta與微軟四家巨頭的年度資本開支由2023年的1.4萬億美元升至2025年的3.2萬億美元。他表示，2025年上半年AI投資對美國經濟增長的貢獻率已達到44%，IDC預測全球AI投資規模到2029年將增長至12619億美元。

供給端：強化資本市場的載體作用。荀玉根表示，政府在經濟中的角色應由直接投資的“操盤手”向“搭臺子”轉變，將要素配置權交給市場。他強調，產業結構決定融資結構，傳統的房地產和基建依賴間接融資，而科技行業則高度依賴直接融資。荀玉根表示，當前我國直接融資占比僅為11.7%，與美國的73.7%相比有明顯差距，壯大直接融資體系是產業轉型的必經之路。

加快科技IPO節奏并激活養老金入市

荀玉根表示，未來AI與股市將成為新投資的主導力量，并就此提出了三項具體的政策建議：

首先，加快科技類IPO節奏。荀玉根表示，當前我國科技類IPO融資體量依然偏低，2024年A股市場募集規模不足美國的四分之一，對科技企業的支持力度仍待提升。他建議建立面向科技企業的包容型上市機制，對承擔關鍵核心技術攻關的企業開設綠色通道。同時，荀玉根表示應構建覆蓋“專精特新”等領域的國家級中小企業后備庫，并完善科技企業全周期的資本供給，引導機構加大科技類權益資產配置。

其次，積極引入股市長期資本。荀玉根表示，應通過制度設計引導社會長期資金加大權益配置。他指出，中美養老金權益配置比例差異顯著，我國養老金第二支柱權益配置比例僅約10%，而美國則約為49%。荀玉根建議擴大企業年金覆蓋面，豐富底層產品供給。針對規模較小的第三支柱，他表示應通過“分層激勵”提高參與度：對中低收入人群給予財政補貼，對中高收入群體建立抵扣上限的動態調整機制，以增強參與吸引力。

最后，加大科創債等多元融資工具支持力度。荀玉根表示，盡管2025年1-11月科創債凈融資總額達1.6萬億元，但結構性痛點依然存在，民營企業發行人占比僅為5.7%。他建議引導信評機構建立特殊的科創信用評級體系，解決民營主體評級偏低的痛點。同時，荀玉根表示應構建風險收益匹配機制，探索收益增厚機制如允許轉股，并拉長發行期限以匹配科創研發周期，解決期限錯配問題。

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