中金公司建議維持超配黃金｜券商晨會

｜2025年12月26日 星期五｜

NO.1 中金公司：建議維持超配黃金

12月26日，中金公司研報指出，今年黃金漲幅較大，估值偏高，2026年初美聯儲寬松預期階段性退坡，或成為風險來源。考慮到明年美聯儲最終仍會重新加速寬松，因此如果明年初金價發生明顯回調，可能是逢低增配的機會。黃金大幅上漲之后，近期銅、白銀等商品也有強勁表現，部分反映黃金流動性外溢效應。除此之外，商品還可以對沖地緣風險與美國經濟過熱風險，我們建議把商品上調至標配，尤其看好有色金屬。與此同時，我們提示白銀等金屬相對黃金市場規模更小，流動性更差，如果明年黃金出現波動，回調風險同樣更大，建議做好風險控制，避免盲目追漲。

NO.2 華泰證券：看好礦服及設備商向礦山開發轉型趨勢

華泰證券研報表示，當前金屬高價下或催生較多勘探、礦服及設備制造商向礦業開發轉型，此類轉型模式主要包括參股、控股以及EPC+O模式(低參股但享有超額收益權)。在此背景下，上述轉型模式有望成為未來礦業重要的開發力量，原因在于當前高金屬價格背景下，中小型礦山業主具備較強的開發意愿，但普遍面臨資金實力有限，技術和項目管理能力不足等約束，需外部力量協助推進開發；而大型礦業公司更偏好資源體量大，生命周期長的項目，對規模有限的小型礦山參與意愿較低。在此背景下，礦服、礦業設備公司具備豐富的運營經驗參與該類型小礦山開發，并通過EPC+O的形式參股運營。這種多方互利的商業模式有望在未來大規模展開，因此我們看好礦服、礦業設備制造商轉型，建議投資者關注該行業新動態。

NO.3 開源證券：歐盟委員會提案不會影響歐洲電動化的長期趨勢

12月26日，開源證券研報指出，歐盟委員會提案調整了2035年減排目標，但我們預計此次提案并不會影響歐洲電動化的長期趨勢，相反，提案將對小型電動汽車給予“超級積分”，并對企業用車的零排放車型占比加以約束，來進一步促進歐洲電動車的銷量。此外，2025年底至2026H1，各車企新一代純電車型將陸續推向市場，新車型有望帶動歐洲電車市場放量。

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