133筆交易、86億美元，2025年的加密行業被誰買走了

文 | 林晚晚

2025 年的加密市場很割裂。

BTC 年內回撤超過 30%，山寨幣血流成河，「加密已死」的哀嚎此起彼伏。年初那批追高進場的新韭菜，賬戶縮水大半，有的已經卸載了交易所 App，有的還在死扛等解套。加密社區的情緒跌到了 2022 年 FTX 爆雷以來的最低點。

但就在這片狼藉之中，另一群人正在瘋狂掃貨。

根據 PitchBook 數據，2025 年加密行業并購總額達到 86 億美元，交易 267 筆，同比增長 18%。這個數字是 2024 年的近 4 倍，超過了過去四年的總和。如果用 Architect Partners 更寬泛的統計口徑，總額是 129 億美元。

頭部交易的體量令人咋舌：Coinbase 掏 29 億吃下期權巨頭 Deribit，創下加密行業史上最大收購紀錄；Kraken 砸 15 億拿下傳統期貨平臺 NinjaTrader，被稱為「史上最大 TradFi 與 Crypto 融合交易」；Ripple 以 12.5 億收購華爾街主經紀商 Hidden Road，正式殺入機構金融的腹地。

散戶在恐懼中割肉離場，機構在廢墟上大舉建倉。

有意思的是，這幫機構買的不是幣。如果看好幣價，直接買 BTC 就行了，何必花幾十億收購公司？

他們買的是交易所、是牌照、是托管商、是支付管道、是清算系統。

他們在抄底的，是整個行業的基礎設施。

這讓人想起 2008 年金融危機后的華爾街。雷曼倒了，貝爾斯登沒了，但摩根大通和高盛活了下來，還趁機吃掉了一堆資產。危機之后，強者恒強，行業集中度大幅提升。

2025 年的加密行業，正在上演類似的劇本。

傳統金融為什么「抄底」

為什么是 2025 年？因為三把鑰匙同時轉動了。

第一把鑰匙是 SEC 換屆。

Gary Gensler 時代，加密行業活在「薛定諤的合規」狀態里：你不知道自己發的幣是不是證券，不知道交易所業務哪天會被認定為非法，不知道明天醒來公司還在不在。

Coinbase、Binance、Kraken、Ripple、Uniswap、OpenSea，幾乎所有叫得上名字的公司都收到過 SEC 的傳票或 Wells Notice。

這種不確定性是并購的天敵。沒有哪家正經的金融機構愿意花 10 億美元買一家隨時可能被監管「定點清除」的公司。盡職調查怎么做？估值模型怎么建？法律風險怎么定價？全是問號。

2025 年 1 月，特朗普政府上臺，SEC 態度發生 180 度轉向。新任代理主席 Mark Uyeda 上任第一天就成立了 Crypto Task Force，宣布要用「對話」取代「執法」。

隨后幾個月，SEC 以近乎清倉甩賣的速度撤銷了 60% 的加密相關訴訟：Coinbase 案撤了，Binance 案撤了，Kraken 案撤了，連 Ripple 那場打了四年的世紀官司都以和解收場。

關鍵是撤訴的方式：「with prejudice」，法律術語，意思是不可重新起訴。這給了市場一顆定心丸：這是徹底翻篇。

第二把鑰匙是牌照放閘。

12 月 12 日，美國貨幣監理署（OCC）批準了 5 家加密公司的國家信托銀行牌照：BitGo、Circle、Fidelity Digital Assets、Paxos、Ripple。這意味著它們可以直接接入美聯儲系統，提供托管、支付、清算服務，享受和傳統銀行一樣的特權。

一個數字對比很能說明問題：2025 年全年，OCC 收到 18 份銀行牌照申請；2024 年只有 1 份。閘門一開，所有人都往里擠。

第三把鑰匙是 GENIUS Act。

7 月 18 日，美國首個聯邦加密立法簽署生效。這部法案給穩定幣定了規矩：1:1 儲備、按月披露、破產優先償付。更重要的是，它明確了合規穩定幣不屬于證券或商品，不歸 SEC 和 CFTC 管。

這等于給穩定幣發了一張「良民證」：銀行可以放心做穩定幣業務了，支付公司可以大膽接入了，不用擔心哪天被秋后算賬。

SEC 撤訴，讓法律風險清零；OCC 批牌照，讓銀行能力可得；GENIUS Act 通過，讓穩定幣成為合規金融產品。三把鑰匙一起轉，一扇緊閉十年的門洞開了。

門外站滿了人，手里攥著支票。

三大買家軍備競賽

要論 2025 年并購的野心和格局，MVP 非 Ripple 莫屬。

說到 Ripple，很多幣圈老人的印象可能還停留在「XRP 那家公司」——2020 年被 SEC 起訴、和監管打了四年官司的那個 Ripple。但 2024 年之后的 Ripple 已經是另一個物種了。

官司基本塵埃落定（2024 年 8 月最終判決，罰款從 20 億砍到 1.25 億），公司手握大量現金，開始瘋狂擴張版圖。他們的核心業務早已轉型：托管、穩定幣、合規通道，什么賺錢做什么。

這一年 Ripple 砸了 27 億美元進行收購，成為繼摩根士丹利和紐約社區銀行之后，第三家同年完成兩筆 10 億美元級并購的美國金融公司。上一次摩根士丹利做到這件事是 2020 年：130 億買 E-Trade，70 億買 Eaton Vance。

Ripple 站到了和大摩同一個量級。

這家公司一年砸了 27 億美元進行收購，成為繼摩根士丹利和紐約社區銀行之后，第三家同年完成兩筆 10 億美元級并購的美國金融公司。

上一次摩根士丹利做到這件事是 2020 年：130 億買 E*Trade，70 億買 Eaton Vance。Ripple 站到了和大摩同一個量級。

Ripple 的兩筆核心交易值得細看。

第一筆，12.5 億美元收購 Hidden Road。這是一家全球頂級的非銀行主經紀商，服務對象包括對沖基金、資管公司、自營交易公司，業務覆蓋外匯、衍生品、固定收益、數字資產等多個資產類別。

主經紀商是什么概念？簡單說，就是給機構投資者提供「一站式后臺服務」的公司：你要交易，我幫你清算；你要加杠桿，我借錢給你；你要托管資產，我幫你保管。高盛、摩根士丹利的主經紀業務都是利潤奶牛。

收購完成后，Hidden Road 更名為 Ripple Prime。Ripple 一步跨進了華爾街的核心圈層。

第二筆，10 億美元收購 GTreasury。這是一家有 40 年歷史的企業資金管理系統提供商，聽起來不性感，但客戶名單很嚇人：美國航空、固特異、沃爾沃，都是財富 500 強。GTreasury 每年處理的支付流水超過 12.5 萬億美元。

把這兩筆交易放一起看，Ripple 的戰略圖譜就清晰了。

它不再滿足于做一家跨境支付公司，它要構建「端到端的機構金融棧」：企業的資金管理用 GTreasury，機構的主經紀服務用 Ripple Prime，跨境支付用 Ripple 自己的網絡，中間用 XRP 做橋接。從財務總監的電腦到對沖基金的交易臺，全鏈條打通。

CEO Brad Garlinghouse 在 Ripple Swell 大會上說了句大實話：「我們的大部分收購都聚焦于傳統金融，目的是把加密解決方案帶進去。」

這話翻譯一下：加密公司正在吞噬傳統金融。

Coinbase 的打法則不同。它要做加密世界的「超級 App」，一個什么都能交易的平臺。

29 億吃下 Deribit 是年度最大手筆。Deribit 是全球最大的加密期權交易所，年交易量超過 1 萬億美元，持倉量常年維持在 300 億美元以上。

期權市場是機構投資者的主戰場：對沖基金用期權對沖風險，做市商用期權管理頭寸，資管公司用期權構建結構化產品。拿下 Deribit，等于拿下了機構市場的入場券。

除了 Deribit，Coinbase 還收購了鏈上廣告平臺 Spindl、代幣管理公司 Liquifi、DeFi 期權協議 Opyn、Meme 幣交易所 Vector.fun、預測市場公司 The Clearing Company。

全年 10 筆收購，覆蓋衍生品、DeFi、預測市場、Meme 幣交易。CEO Brian Armstrong 的野心是「Everything Exchange」：所有能交易的東西，都在 Coinbase 完成。

Kraken 的打法更直接：先買牌照，再接業務。

15 億買 NinjaTrader，買的是 CFTC 期貨牌照。這家公司有 20 年歷史，是美國零售期貨交易領域的老牌玩家。在美國，要合法地為散戶提供期貨和衍生品交易服務，必須持有 CFTC 牌照。

自己申請？排隊三年起步，還不一定批。買一家持牌公司？立刻上線。時間換空間，溢價 50% 都是便宜的。

拿下牌照后，Kraken 在 11 月提交了 IPO 申請，目標 2026 年一季度上市，估值 200 億美元。它已經不是一家純粹的加密交易所了，它是一家持牌的多資產交易平臺。

Stripe 們的算盤

加密公司在吞噬傳統金融，傳統金融也在反向滲透加密。

最典型的案例是 Stripe 收購 Bridge。

2025 年 2 月，這家支付巨頭以 11 億美元收購了 Bridge：一家只有 58 人的穩定幣基礎設施公司，A 輪估值才 2 億美元。Stripe 給了 5.5 倍溢價，創下公司史上最大收購紀錄。

為什么一家 58 人的初創公司值 11 億？

因為 Bridge 有一樣東西是錢和時間都很難買到的：它是穩定幣領域最成熟的 API 平臺，客戶包括 Coinbase 和 SpaceX，能讓企業像調用普通支付接口一樣調用穩定幣能力。創始團隊來自 Coinbase 和 Square，對支付和加密都有深刻理解。

Stripe 自己做？至少兩年。買 Bridge？下個月就能上線產品。

Stripe CEO Patrick Collison 把穩定幣叫「金融服務的室溫超導體」。這個比喻精準道出了穩定幣的本質：它讓錢可以像信息一樣流動，7×24 小時、跨國界、近乎零成本。傳統跨境匯款要 3 到 5 天，收 3% 到 5% 手續費；穩定幣轉賬幾秒鐘到賬，手續費不到 1 美分。

收購完成后，Stripe 半年內連推三個產品：覆蓋 101 個國家的穩定幣賬戶「Stablecoin Financial Accounts」、與 Visa 合作的穩定幣消費卡、讓任何公司都能發行自己穩定幣的 Open Issuance 平臺。

Stripe 的野心很清楚：用穩定幣重新定義跨境支付。

華爾街的老錢也在動。

10 月，JPMorgan 宣布接受 BTC 和 ETH 作為抵押品，先從 ETF 份額開始，后續擴展到現貨。這是華爾街最大銀行第一次正式把加密資產納入抵押品范圍。據彭博報道，一個由 10 家大型銀行組成的聯盟正在探索聯合發行 G7 貨幣穩定幣。

Paxos 以超過 1 億美元收購了機構級 MPC 錢包平臺 Fordefi。Fordefi 服務 300 多家機構，月交易量 1200 億美元。

收購完成后，Paxos 可以提供「穩定幣發行+資產代幣化+DeFi 托管」的一站式服務。

五年前，華爾街和加密圈還在互相鄙視。華爾街覺得加密是騙局和泡沫，加密圈覺得華爾街是老古董和既得利益者。現在，它們坐在同一張談判桌上，用真金白銀給對方的資產定價。

邊界正在模糊。「加密公司」和「金融公司」的定義正在被重新書寫。

尾聲

但所有人都在搶時間。

2025 年 6 月 5 日，Circle 在紐交所上市，首日暴漲 168%，兩日累計漲幅 247%。這是 1980 年以來募資規模超過 5 億美元的 IPO 中，首日表現最好的一筆。市場給 USDC 發行商的定價是：市值 167 億美元，募資 11 億美元。

有投行分析師算了一筆賬：按照發行價計算，Circle「留在桌上」的錢高達 17.6 億美元，是史上第七大 IPO 定價失誤。換句話說，市場對穩定幣賽道的熱情，遠遠超出了承銷商的預期。

Circle 之后，Bullish、eToro 相繼上市。2025 年全年，11 家加密公司完成 IPO，累計募資 146 億美元。作為對比，2024 年只有 4 家，募資 3.1 億美元。

2026 年的 IPO 管線更加擁擠。Kraken 估值 200 億，目標一季度上市；BitGo 收入翻了 4 倍，已經遞交了保密申請；Gemini、Grayscale 都在排隊。Bitwise CEO Hunter Horsley 預測，這波 IPO 潮可能創造近 1000 億美元的市值。

但 2026 年也是美國中期選舉年。

歷史規律很清楚：總統所在政黨通常會在中期選舉中失去國會席位。如果共和黨在眾議院或參議院失去多數，加密友好的政策窗口可能會收窄，甚至關閉。SEC 主席可能換人，立法進程可能停滯，監管風向可能再次轉變。

這解釋了為什么所有人都在搶跑。并購要趕在窗口關閉前完成交割，IPO 要趕在市場情緒反轉前定價，牌照要趕在政策收緊前拿到手。

時間窗口可能只有 18 個月。

回到開頭的問題：華爾街在賭什么？

賭的是「雙向收購」時代的到來。加密公司買傳統金融的牌照、客戶、合規能力；傳統金融買加密的技術、管道、創新能力。兩邊互相滲透，邊界逐漸消失。三五年后，可能就沒有「加密公司」和「傳統金融公司」的區分了，只有「金融公司」。

2025 年 86 億美元的并購潮，本質上是一場關于「合規基礎設施」的軍備競賽。這場競賽的贏家，不會是盯著 K 線圖追漲殺跌的人，而是提前卡位、拿下牌照、構建全棧能力的長期主義者。

散戶還在猜頂猜底，機構已經在買整條賽道了。