過去一周是一場清算，全球市場開始正視“伊朗戰爭不會很快結束”

自伊朗戰爭爆發近三周以來，市場一直抱持一個令人寬慰的押注：能源供應中斷將是短暫的，霍爾木茲海峽將重新開放，美聯儲的降息周期將如期恢復。過去這一周，這個押注徹底崩塌。

本周，全球債市遭遇"血洗"，黃金創下1983年以來最大單周跌幅，美股連續第四周下跌、創一年最長跌勢。與此同時，市場一度將美聯儲下一步行動定價為加息而非降息的概率提升至50%。

Siebert Financial首席投資官Mark Malek將這一周定性為"清算時刻"——市場各個角落終于開始正視現實：這場沖突不僅將是一場曠日持久、結局未定的戰爭，更已演變為最壞情形——對該地區全部能源基礎設施的直接打擊。

與此同時，跨市場壓力正以去年關稅沖擊以來最快的速度積聚。據美國銀行指數顯示，建立在降息預期之上的股票和信貸交易正在同步瓦解，新興市場亦承壓走低。分析指出，伊朗戰爭這已不再是一次性價格沖擊，而是投資者、央行官員和企業領袖被迫直面的持續性威脅。

債市"血洗"與黃金潰敗：市場定價邏輯的根本性轉變

過去一周，全球債市遭受重創，成為本輪市場動蕩最直觀的寫照。

美債10年期收益率單日飆升13.4個基點，本周累計上漲逾10個基點；5年期收益率自7月以來首次突破4%，收益率曲線急劇平坦化。

歐洲債市同樣未能幸免：英國10年期國債收益率本周累漲17.7個基點，自2008年以來首次觸及5%；德國10年期國債收益率創2011年以來新高，報3.043%；意大利10年期國債收益率本周累漲逾16個基點。兩年期德債收益率本周更大漲23個基點。

黃金的潰敗尤為觸目驚心。現貨黃金本周累計下跌逾10%，COMEX黃金期貨周跌幅超過11%，創下自1983年3月以來最大單周跌幅。

據華爾街見聞文章，彼時黃金大跌的導火索同樣是一場石油危機——中東產油國因油價下行導致收入縮水，被迫拋售黃金儲備換取現金。此次歷史背景引發市場對"重蹈覆轍"的聯想。

分析人士將本輪金價下跌部分歸因于美元融資壓力顯現。跨貨幣基差掉期本周明顯擴大，暗示市場存在美元流動性緊張跡象；黃金亦重新與實際利率呈現負相關——隨著實際利率快速攀升，黃金承壓下行。

在貴金屬市場，白銀本周跌幅更深，COMEX白銀期貨累跌逾16%；銅、鋁、錫等工業金屬亦全線走低，倫銅本周跌超6.6%，失守1.1萬美元關口。

追蹤標普500、長期美債和黃金的ETF，錄得自戰爭爆發以來最差的合并單周表現。

JPMorgan Asset Management投資組合經理Priya Misra措辭更為嚴峻：

"風險溢價應當更高——這是歷史上規模最大的能源沖擊，沒有任何簡單的財政、貨幣或能源政策應對方案，衰退風險應當急劇上升。股票和信貸利差在希望企業和家庭能夠吸收能源沖擊的預期下表現過于堅挺。"

這場清算的核心，是市場對美聯儲政策路徑預期的急劇重新定價。

美聯儲周三維持利率不變，主席鮑威爾明確表示，油價沖擊已令通脹前景過于模糊，無法給出寬松時間表。

周五，美聯儲理事沃勒表示，他對高油價如何影響通脹持謹慎態度，但同時指出，若就業市場走弱，降息仍有必要。他亦承認，沖突已呈現出更為持久的態勢，油價長期高企的風險正在上升。

市場的反應更為激進。據華爾街見聞文章，當前定價顯示，2026年內美聯儲加息概率已達50%——此前以押注降息為主流的債券交易員正被迫重新制定策略，市場情緒在短時間內急速轉向。

TD Securities的Gennadiy Goldberg對此持保留意見：

"我們不認同市場的加息判斷，油價飆升應導致美聯儲在滯脹壓力下推遲降息，但若油價漲幅足夠大，可能造成金融條件沖擊，反而迫使美聯儲以降息應對。"

彭博宏觀策略師Michael Ball則警告，伊朗沖突引發貨幣政策預期的驟然重新定價，金融條件趨緊，令標普500指數面臨從可控回調演變為全面修正的風險。

歐洲央行面臨的處境更為棘手：能源驅動的通脹阻斷了降息空間，而日益惡化的增長前景又迫切需要寬松政策——兩難困境之下，歐洲央行同樣陷入僵局。

華爾街開始重新定價"持久戰"

市場的真正轉折點，在于投資者對沖突持續時間預期的根本性改變。

據華爾街見聞文章提及，美國官員發出信號，白宮正向中東增派數百名海軍陸戰隊員，并正在評估占領或封鎖伊朗哈爾克島石油出口樞紐的方案——該島承擔伊朗約九成石油出口。特朗普本周先稱不想停火，后又表示正考慮對伊軍事行動逐步降級，并再度向軍事盟友施壓，要求其加入戰爭或協助疏通霍爾木茲海峽。

Interactive Brokers的Jose Torres直言：

"投資者最初以為伊朗戰爭會很快結束，但隨著對抗升級且看不到隧道盡頭的光，華爾街的痛苦仍在持續。"

Goldman Sachs全球投資研究部門資產配置研究主管Christian Mueller-Glissmann表示：

"如果這場利率-能源沖擊持續甚至加深，各類資產的增長定價需要進一步向悲觀方向移動。市場目前對增長風險的定價并不充分，這在一定程度上解釋了為何美股跌幅尚未更大。"

Natixis Investment Managers投資組合策略師Garrett Melson表示，市場"每天都在逐步定價越來越長的漣漪效應"，他近期已削減小盤股敞口，同時提高大盤成長股和科技股配置。

機構層面的防御性調整已在加速推進。

• 法國興業銀行在周四波動加劇之際，將全球股票推薦配置比例下調5個百分點，同步上調大宗商品配置；
• BCA Research建議客戶提升現金比重、下調股票配置；
• 高盛全球投資研究則建議防御性定位，將三個月戰術配置調整為超配現金、低配信貸、其他主要資產類別保持中性。

從歷史規律看，自1939年以來逾30次地緣政治沖擊的數據顯示，美國股市通常在沖擊發生后約第15個交易日前后觸底，平均跌幅略超4%。目前標普500指數自戰爭爆發以來已累計下跌約5.5%，對應第13個交易日，正處于歷史上通常出現"最壞消息流"與"最大市場損傷"疊加的窗口期。

Kerux Financial的David Laut表示：

"股市今年以來仍處于負區域，且本周創下2026年新低，這表明市場或許尚未觸底，仍在持續消化中東沖突持續時間的不確定性。"