銅價飆漲背后的“冰與火”：冶煉與礦端極限博弈“0加工費”

財聯社12月29日訊（記者 梁祥才）“還沒見過這么差的情況”，面對近日初落定的銅精礦“0加工費”長單價，有銅冶煉廠人士向財聯社記者如此感嘆道。

2026年銅精礦加工費（TC/RC）以前所未有的“0加工費”初落定，財聯社記者從業內多方采訪獲悉，在礦端強勢與冶煉產能過剩的結構性矛盾下，“0加工費”協議雖在博弈中避免了“負值”的預期，但仍昭示著利潤向上游集中的殘酷現實。

然而，憑借硫酸等副產品價格的飆升與工藝提升帶來的綜合效益，國內大型冶煉廠仍覓得一線生機。這場極限博弈背后，是全球銅礦供應日趨緊張與冶煉端持續承壓的困境。

紫金山金銅礦銅礦選礦車間 財聯社記者攝

“0加工費”初落定：焦灼談判背后的行業警示

在銅價不斷刷新歷史新高的當下，一場關乎生存的極限博弈正在銅產業鏈中上演。

“今年中國冶煉廠與智利礦商安托法加斯塔之間的談判有些焦灼，按照往年慣例，應該在11月底的亞洲銅業周期間達成共識，今年比往年晚了近半個月。”有產業鏈人士向財聯社記者如此表示。

行業協會的公開喊話，是這場焦灼談判的縮影。在11月底召開的2025 年亞洲世界銅業大會上，中國有色金屬工業協會曾表示，堅決反對銅精礦免費加工或負加工，呼吁全球銅業正視這一不可持續的結構性矛盾。

12月20日左右，智利礦業公司安托法加斯塔和國內某頭部銅冶煉廠達成協議，將2026年銅精礦加工精煉費用(TC/RC）分別定為0美元/噸和0美分/磅，低于2025年的21.25美元/噸和2.125美分/磅。這意味著冶煉廠從礦企處獲得的銅精礦加工報酬降至零。

對于“0加工費”，SMM行業研究部總監葉建華向財聯社記者表示，“在上個月底召開的亞洲銅業周會議前，市場普遍預期為負數，在國內有色工業協會等各方呼吁下，市場預期開始好轉，能談到0已實屬不易。”

葉建華也提到，在銅精礦供應緊缺現狀下，國內能拿到“0加工費”長單保障的冶煉廠較少，目前市場上的現貨加工費仍沒有改善跡象。

Choice數據顯示，2025年1月底以來銅精礦現貨加工費一直處于負值，二季度以來，其中TC長期處在-40美元/噸左右。

數據來源：Choice

有業內人士向財聯社記者表示，站在行業“反內卷”與可持續發展角度看，“0加工費”對國內銅冶煉行業具有一定的警示意義，可能會進一步促使有關部門出臺相關措施。

值得關注的是，得益于副產品價格上漲和較高的冶煉回收率，即使銅精礦加工費為0，部分冶煉廠或仍有收益。

機構數據顯示，今年以來硫酸價格漲幅超50%已突破千元每噸大關，處于歷史高位附近，硫化銅礦每生產一噸銅所帶來的硫酸收益大致在2500元左右。同時，國內銅冶煉工藝水平較高，在高回收率以及當前高銅價水平下，單噸銅的超額收益在1200元左右。此外，銅礦中富集的金、銀等貴金屬副產品也會帶來部分收益。

財聯社記者以投資者身份從銅陵有色（000630.SZ）獲悉，在綜合考慮回收率和副產品的情況下，“0加工費”下的冶煉廠仍有一定綜合效益才會繼續生產。

需要說明的是，銅精礦加工費是礦端和冶煉廠之間爭奪的“橋頭堡”。當礦端供應充裕時，冶煉產能相對稀缺，加工費上漲，冶煉利潤豐厚；反之，當礦石緊缺時，加工費被擠壓，利潤向上游礦山集中。

博弈背后：過剩的冶煉產能與緊缺的礦端供給

銅產業鏈中，目前的產能過剩主要集中在冶煉端。

財聯社記者從國內大型銅冶煉廠相關人士處獲悉，“去年起，銅礦端的供給就已偏緊，國內銅冶煉的產能增速較快，現在到了行業出清階段，大型冶煉廠有長單保障為主，中小冶煉廠因綜合成本高競爭力較弱，難生存下去。”

機構數據顯示，2018年-2024年中國冶煉企業電解銅產能由954萬噸增長至1453萬噸，CAGR為7.26%；同期冶煉企業電解銅產量由856.98萬噸增長至1165.01萬噸，CAGR為5.25%；冶煉產能擴張速度超過產量增長速度，導致產能持續過剩，年均產能利用率自89.83%下滑至80.18%。

在行業承壓趨勢下，銅冶煉龍頭業績也受到拖累。

國內陰極銅產能第一的銅陵有色今年前三季度增收減利，公司營收為1218.93億元，同比增長14.66%，同期歸母凈利潤同比下滑35.14%至17.71億元。云南銅業（000878.SZ）今年上半年陰極銅毛利率跌至1.94%，為近年來低位附近。

事實上，為了在長單談判中增加手中籌碼，銅冶煉企業有減產計劃。今年11月底的中國銅原料聯合談判小組（CSPT）會議宣布，鑒于銅精礦加工費持續走低，2026年度成員企業將降低礦銅產能負荷10%以上。

礦端方面，在本輪銅價向上行情中受益明顯。銅礦龍頭洛陽鉬業（603993.SH）今年前三季度實現歸母凈利潤同比增幅72.61%達142.8億元，已超過公司去年全年的凈利潤。

站在全球角度來看，供應端的“黑天鵝”風險也是影響銅市場走勢的主導因素之一。今年，位于印尼、智利、剛果（金）等主產區的多個世界級礦山均發生了重大事故，沖擊了全球銅礦正常生產。

葉建華表示，預計2026年全球銅礦供給增速在3%左右，增量主要來自中國、俄羅斯、蒙古國以及南美洲，2027年隨著此前出現擾動的礦山復產，預計有約4%增速；但長期看，在老型礦山品位下滑，綠地項目帶來增量有限，特別是近年來銅的戰略性金屬地位上升后，全球銅資源流通出現割裂等因素影響下，礦端的供應挑戰很大。

必和必拓是全球最大的銅生產商之一，公司CEO邁克·亨利近日曾公開表示，預計從現在到2050年，銅需求將增長70%，但供應卻越來越難以釋放。新礦越來越少，發現的礦往往規模較小、品位較低，而且位于較惡劣的地區，因此很難迅速開發，只需要全球幾座銅礦出現一些擾動，市場就會立刻轉入短缺，銅價也隨之創下新高。

對于未來銅價，葉建華表示，短期看，全球流動性釋放，美國虹吸干擾為銅價高位運行提供強支撐；長期看，礦端供給緊張難解，需求端有全球能源轉型、AI產業崛起等向好預期，以及越來越多的國家將銅列為關鍵金屬后估值上升等因素加持下，對未來銅價偏樂觀。

洛陽鉬業相關人士向財聯社記者表示，銅礦端，新增產能有限，部分增量釋放延遲，緊張將日益凸顯，結合部分地區再生銅短缺，供應結構或將面臨區域性失衡。但需求方面，從當前的產業發展趨勢看，由AI驅動的數據中心建設，以及背后用銅需求將是確定性事項。同時，電網投資和新能源領域繼續加速也將支撐銅需求保持增長勢能。疊加全球經濟復蘇、流動性趨松前景預期等，將共同支持銅價。