中歐基金價(jià)值派”吉翔：尋找“又好又便宜”的投資真諦

文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

在公募基金行業(yè)，尋找一位純粹的價(jià)值風(fēng)格基金經(jīng)理，越來越像是一場(chǎng)尋寶游戲。

這一稀缺性背后，折射出的是人性對(duì)短期收益的渴望、機(jī)構(gòu)考核的現(xiàn)實(shí)壓力，以及對(duì)基金經(jīng)理恪守估值紀(jì)律的終極考驗(yàn)。正如沃倫·巴菲特那句直指人心的洞見：“沒有人愿意慢慢變富。”

然而，市場(chǎng)喧嘩之中，總有一批人選擇走那條“難而正確”的路。2025年，中歐基金重新梳理并凝聚了一支特色鮮明的“中歐價(jià)值派”——藍(lán)小康、羅佳明、付倍佳、吉翔、柳世慶、袁維德、沈悅七位基金經(jīng)理。

他們風(fēng)格多元，卻共享同一內(nèi)核的堅(jiān)守：不追風(fēng)，不炒作，堅(jiān)持用“好價(jià)格”買入“好公司”，做時(shí)間的朋友。如同巴菲特所說的“格雷厄姆-多德部落”的現(xiàn)代實(shí)踐者，團(tuán)隊(duì)成員以多元風(fēng)格探索著價(jià)值投資在新時(shí)代的路徑。最新數(shù)據(jù)顯示，“中歐價(jià)值派”在管基金今年以來累計(jì)創(chuàng)造利潤(rùn)超100億元，服務(wù)戶數(shù)超166萬。

在這支隊(duì)伍中，堅(jiān)守深度價(jià)值的吉翔，以其持續(xù)進(jìn)化的能力圈和穿越周期的穩(wěn)健業(yè)績(jī)，吸引了市場(chǎng)的目光。

他經(jīng)歷過技術(shù)分析的迷茫，也體味過一線創(chuàng)業(yè)的艱辛，最終在市場(chǎng)的牛熊轉(zhuǎn)換中，找到了自己的“黃金羅盤”——“買股票就是買公司”。他追求“又好又便宜”的生意，將自己管理的投資組合視為一個(gè)跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)的“迷你伯克希爾”。

在踐行價(jià)值投資理念時(shí)，吉翔也交出了一份出色的成績(jī)單，其過往管理的產(chǎn)品在2024年實(shí)現(xiàn)了同類排名前3%的優(yōu)異成績(jī)，同時(shí)回撤控制出色（期間最大回撤僅約-6%）。

他用實(shí)踐印證：價(jià)值的堅(jiān)守，在時(shí)間的沉淀中終會(huì)回響。本文將走進(jìn)吉翔的投資世界，探尋那份在喧囂中保持寧?kù)o、在長(zhǎng)期里沉淀價(jià)值的樸素力量。

從一杯抹茶到“買公司”

吉翔的投資啟蒙始于中學(xué)時(shí)代。2009年前后，他便開始買賣股票，也鉆研過看圖技術(shù)的書籍，但實(shí)踐下來發(fā)現(xiàn)“賺不了錢”。

大學(xué)畢業(yè)后，他有過一段創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷。2013年，他和朋友在深圳大學(xué)旁嘗試經(jīng)營(yíng)抹茶飲品店。從供應(yīng)鏈、產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷到親自騎著自行車送外賣，這段“麻雀雖小，五臟俱全”的實(shí)業(yè)經(jīng)歷，讓他深刻體會(huì)到經(jīng)營(yíng)一線生意的艱辛與復(fù)雜。

這段經(jīng)歷也讓他對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生了新的認(rèn)知。“在二級(jí)市場(chǎng)做投資，其實(shí)是很幸運(yùn)的事。”吉翔說，“因?yàn)橐晕业哪芰Α⑽业馁Y源，我只能做門檻相對(duì)比較低的生意。但是二級(jí)市場(chǎng)有各行各業(yè)最優(yōu)秀的商業(yè)模式，你可以通過買股票的方式成為他的合伙人。”

他的價(jià)值投資信仰，是在完整的市場(chǎng)周期中錘煉而成的。從早年的技術(shù)分析嘗試，到擔(dān)任研究員進(jìn)行深度基本面挖掘，再到成為投資經(jīng)理直面市場(chǎng)波動(dòng)，他親歷了不同方法論的效果，甚至在熊市中也依然能持續(xù)獲得正反饋，讓他系統(tǒng)性地確立了自身的投資框架：核心是“買股票就是買公司”，標(biāo)尺是“用便宜的價(jià)格買入好的公司”。

2024年親赴奧馬哈巴菲特股東大會(huì)的經(jīng)歷，將這種理念共鳴推向頂峰。那是第一次沒有芒格的股東大會(huì)，當(dāng)九旬的巴菲特復(fù)盤自己從11歲追漲殺跌到19歲閱讀《聰明的投資者》后頓悟的經(jīng)歷，并親口說出那句早已被引用過無數(shù)次的話——“Buying a stock is like buying a piece of a business（買股票就是買公司）”時(shí)，全場(chǎng)靜默中，一種跨越時(shí)空的震撼穿透了理論與文字的隔閡，直抵吉翔的內(nèi)心。

“這句話我看過、聽過無數(shù)遍，但現(xiàn)場(chǎng)的狀態(tài)完全不一樣，你會(huì)感覺渾身都被深深震撼到。”這句價(jià)值投資的基石，成了吉翔投資行為最核心的指南針。

“又好又便宜”

關(guān)于投資的安全感，吉翔的答案直接而樸素：“不虧錢是一個(gè)很重要的前提。”這一原則，凝結(jié)為他投資框架的核心：“用合理或便宜的價(jià)格，買入好公司。”

這其中，“好公司”是前置條件，而“好價(jià)格”是出手時(shí)機(jī)。

什么是“好公司”？吉翔的核心標(biāo)準(zhǔn)在于“好的商業(yè)模式”，它需要滿足兩點(diǎn)：需求端持續(xù)穩(wěn)定，供給端強(qiáng)者恒強(qiáng)。

他欣賞像白酒龍頭（品牌優(yōu)勢(shì)持續(xù)）、頭部互聯(lián)網(wǎng)公司（網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強(qiáng)者恒強(qiáng)）、水電站及電信運(yùn)營(yíng)商（資源壟斷）這類生意。若再具備“輕資產(chǎn)”和“抗通脹”的屬性，則被其視為卓越商業(yè)模式的“附加優(yōu)點(diǎn)”。

什么是“好價(jià)格”？吉翔并非傳統(tǒng)的“深度價(jià)值”投資者，不會(huì)為了極低估值去投資一門平庸的生意。“如果讓我選，我寧愿用合理的價(jià)格買入一個(gè)卓越的生意，而不是用很低的價(jià)格買入一個(gè)一般的公司。”

他傾向于尋找那種“一眼定高低”的機(jī)會(huì)——比如當(dāng)姚明走進(jìn)房間的時(shí)候，你不需要測(cè)量就知道他非常高，他就是這個(gè)屋子里最高的人。這個(gè)道理應(yīng)用在投資公司上，吉翔認(rèn)為，投資機(jī)會(huì)往往出現(xiàn)在長(zhǎng)期商業(yè)模式優(yōu)秀的公司因短期困境、市場(chǎng)分歧或周期低谷，處于極低估值（例如個(gè)位數(shù)市盈率）之時(shí)。

所以他并不執(zhí)著于買在最底部，而更愿意在“低位區(qū)間”開始布局，通過捕捉下跌過程中的持續(xù)買入的機(jī)會(huì)來積累倉(cāng)位。

當(dāng)許多投資者追求每個(gè)月、每個(gè)季度、每年的短期資金使用效率時(shí)，吉翔卻表示：“當(dāng)我用便宜的價(jià)格買入好公司，我愿意花兩三年，甚至三五年的時(shí)間去等待基本面改善、經(jīng)營(yíng)反轉(zhuǎn)，等待市場(chǎng)慢慢認(rèn)知其價(jià)值。”

“我喜歡熊市。”他坦言，“熊市時(shí)整個(gè)市場(chǎng)估值壓縮，好公司變得越來越便宜，我會(huì)因此很興奮。”

他將自己的投資組合，視作一個(gè)“跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)體企業(yè)”，如同一個(gè)迷你版的伯克希爾·哈撒韋，里面有消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、能源、公用事業(yè)等不同生意，目標(biāo)很清晰，就是力爭(zhēng)讓組合在任何宏觀環(huán)境下都能保持經(jīng)營(yíng)韌性與持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力。

“市場(chǎng)下跌時(shí)，我持有的這些‘公司’讓我非常安心。”

熊市中的穩(wěn)健答卷

吉翔的這套方法論在實(shí)戰(zhàn)中得到了驗(yàn)證。2023年2月，他在市場(chǎng)低位開始管理公募產(chǎn)品“寶盈龍頭優(yōu)選”。

在跌宕起伏的2024年，該基金不僅取得了同類排名前3%的優(yōu)異業(yè)績(jī)，最大回撤也控制在約-6%，遠(yuǎn)低于同期市場(chǎng)主要指數(shù)。專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者也用持倉(cāng)投票，持有比例顯著提升，從不足40%一路升至近90%。

對(duì)于這份成績(jī)，吉翔的歸因很簡(jiǎn)單：“我沒有太去思考收益和回撤怎么來，我只是把控過程。”他認(rèn)為，只要每一筆投資都堅(jiān)守原則，良好的結(jié)果便是自然呈現(xiàn)。

不過，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向時(shí)，他也清醒地認(rèn)識(shí)到價(jià)值風(fēng)格的周期特性，并借用環(huán)法自行車賽的比喻：沒有冠軍能贏下所有賽段，耐力王可能在沖刺賽段落后，但最終的冠軍往往屬于他們。投資亦然，能在艱難環(huán)境中控制風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益，長(zhǎng)期來看便是優(yōu)秀的投資人。

進(jìn)化之路與體系賦能

價(jià)值風(fēng)格的堅(jiān)守絕非易事，吉翔的投資框架也經(jīng)歷了關(guān)鍵的進(jìn)化。

2021年后市場(chǎng)風(fēng)格驟變，讓他開始深入反思。一次與資深投資人的長(zhǎng)談成為重要轉(zhuǎn)折，對(duì)方提出的三點(diǎn)建議深刻影響了他：

（1）始終重視估值（避免把合理估值區(qū)間設(shè)得過寬，從而導(dǎo)致從高估值承受巨大回撤）；

（2）強(qiáng)調(diào)商業(yè)模式的簡(jiǎn)單性（優(yōu)先選擇對(duì)宏觀和管理層依賴度低、具備特許經(jīng)營(yíng)或資源壟斷屬性的生意）；

（3）設(shè)定合理的預(yù)期回報(bào)率，并根據(jù)這個(gè)預(yù)期收益率構(gòu)建對(duì)應(yīng)的選股系統(tǒng)。

這促使他將能力圈從消費(fèi)核心資產(chǎn)，拓展至電信、能源、財(cái)險(xiǎn)等經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛的領(lǐng)域。這類“偏紅利、偏低估”的資產(chǎn)，也成為其后續(xù)在熊市中控制回撤、獲取收益的關(guān)鍵所在。

個(gè)人的進(jìn)化離不開平臺(tái)的土壤。

2025年，吉翔加盟中歐基金，并成為“中歐價(jià)值派”的一員。團(tuán)隊(duì)定期進(jìn)行思想碰撞，互相提供多元視角，但投資決策保持高度獨(dú)立。更重要的是，中歐基金強(qiáng)大的工業(yè)化投研體系（超49人的權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)，覆蓋宏觀及周期、科技、消費(fèi)、制造、醫(yī)療等五大產(chǎn)業(yè)群），為基金經(jīng)理的獨(dú)立判斷提供了深度的研究支持和堅(jiān)實(shí)的平臺(tái)基礎(chǔ)，讓他們能更專注于拓展能力圈與踐行長(zhǎng)期理念。

在對(duì)話的最后，吉翔用五個(gè)字總結(jié)了自己的投資心法：“又好又便宜”。他強(qiáng)調(diào)，這個(gè)順序不可顛倒。這看似簡(jiǎn)單的原則，背后是對(duì)商業(yè)本質(zhì)的深刻理解、對(duì)市場(chǎng)情緒的非凡耐性，以及對(duì)長(zhǎng)期主義的純粹信仰。

在這個(gè)追求速成、價(jià)值投資聲量漸微的時(shí)代，吉翔和他的中歐價(jià)值派同路人們，正以各自的方式，踐行著“買股票就是買公司”這一樸素而深刻的真理。

這條路或許孤獨(dú)，但正如環(huán)法自行車賽的比喻——最終的冠軍，往往屬于那些在艱難爬坡賽段展現(xiàn)超凡耐力的騎手。對(duì)于吉翔而言，投資亦如是，在市場(chǎng)的長(zhǎng)期賽道上，可持續(xù)的穩(wěn)健遠(yuǎn)比短期的沖刺更為重要。

價(jià)值的回響，終將穿越時(shí)間，抵達(dá)堅(jiān)守者的彼岸。

基金數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告，最大回撤數(shù)據(jù)來自Wind，截至2024/12/31。寶盈龍頭優(yōu)選A成立于2020/3/25，2020-2024歷年及成立以來基金漲跌幅和同期基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為：13.28%/36.66%，-2.69%/-5.90%，-10.94%/-17.72%，0.60%/-10.34%，29.44%/14.20%，27.84%/8.35%；基金經(jīng)理變更情況：肖肖（2020/3/25-2022/2/19）楊思亮（2021/1/6-2023/2/21）吉翔（2023/2/21-2025/1/25）呂功績(jī)（2025/1/25－至今）。寶盈祥明一年定開A成立于2020/6/11，2020-2024歷年及成立以來基金漲跌幅和同期基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為：7.76%/8.63%，2.79%/2.63%，-7.91%/-4.38%，-1.90%/0.13%，6.53%/11.08%，6.60%/18.56%；基金經(jīng)理變更情況：高宇（2020/7/9-2022/1/22）吉翔（2023/9/26-2025/1/25）鄧棟2020/6/11-2025/8/2）盧賢海（2025/8/9－至今）程逸飛（2022/7/2－至今）。機(jī)構(gòu)投資者持有比例來自基金定期報(bào)告，吉翔管理期間中報(bào)及年報(bào)披露的寶盈龍頭優(yōu)選機(jī)構(gòu)投資者持有比例分別為38.72%、84.14%、88.28%、89.91%。排名來自銀河證券，同類為1.1.1標(biāo)準(zhǔn)股票型基金（A類），寶盈龍頭優(yōu)選A排名9/336，截至2024/12/31。

利潤(rùn)和持有戶數(shù)數(shù)據(jù)來自基金定期報(bào)告，中歐基金整理。其中，基金累計(jì)創(chuàng)造利潤(rùn)是計(jì)算中歐價(jià)值派系列基金經(jīng)理所有在管滿6個(gè)月管理期內(nèi)的報(bào)告期合計(jì)數(shù)據(jù)，截至2025/9/30。持有人戶數(shù)是計(jì)算中歐價(jià)值派基金經(jīng)理在管產(chǎn)品持有人戶數(shù)加總（未去重），截至2025/6/30。注：吉翔自2025/8/5開始管理中歐匠心兩年，2025/8/11開始管理中歐核心價(jià)值，截至2025/11/30管理未滿六個(gè)月，按法規(guī)要求不予展示業(yè)績(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。