破局創新藥新周期：億騰嘉和以逆向整合范式 錨定中國Biopharma領軍之路

12月30日，港股18A板塊迎來里程碑事件——億騰醫藥集團有限公司反向收購嘉和生物藥業（開曼）控股有限公司的交易塵埃落定。雙方通過換股合并，共同組建全新上市平臺——億騰嘉和醫藥集團有限公司。

在創新藥產業從“泛海造林”邁入“精耕細作”的價值重估周期，億騰嘉和的登場并非簡單的資本登陸，更標志著一種迥異于傳統路徑的Biopharma成長模式正式獲得資本市場認可。作為兼具強大商業化底盤與前沿研發引擎的“全產業鏈新物種”，億騰嘉和正以獨特的逆向整合邏輯，在產業變革浪潮中勾勒中國領先的Biopharma崛起藍圖。

宏觀敘事：創新藥價值重估周期 呼喚可持續成長新范式

億騰嘉和的誕生，深度嵌合于中國創新藥產業的宏觀變局之中。

歷經政策支持、資本重塑與產業升級的三重變奏，中國創新藥行業已徹底告別野蠻生長的粗放時代，步入以價值兌現、臨床價值和綜合競爭力為核心的“精耕細作”新階段。曾經“融資-研發-上市-再融資”的線性增長模式，在資本冷靜與商業化考驗下愈發步履維艱，單純依靠管線數量講故事的估值邏輯已然失效。

當前市場的核心訴求，正轉向尋找兼具科學前瞻性、商業落地確定性與財務健康度的成長模型。

數據顯示，2025年以來，港股創新藥板塊雖迎來反彈，但資金持續向具備可持續盈利能力與全球化能力的頭部企業聚集，價值分化趨勢愈發明顯。產業層面，從“醫藥制造大國”向“醫藥創新強國”的躍遷，也迫切需要打破研發與商業化脫節的痛點，構建能夠實現“創新-轉化-盈利-再創新”閉環的產業生態。

正是在這一背景下，億騰嘉和的成立具有超越企業本身的行業意義。這起港股18A首例反向收購案，并非簡單的“借殼上市”，而是對產業需求的精準回應——以商業化能力為根基，逆向整合研發資源，打造具備自我造血機能的全產業鏈Biopharma。

其探索的成長路徑，為處于轉型期的中國創新藥產業提供了資源優化配置、成長路徑創新與估值體系重構的重要范本。

逆向整合：“由商向研”閉環 破解創新轉化痛點

與絕大多數從實驗室起步、先研發后商業化的Biotech不同，億騰嘉和的核心邏輯在于億騰醫藥奠定的“逆向發展”路徑。即從強大的商業化能力出發，向上游研發領域精準延伸，形成“商業底盤+研發引擎”的組合，這也構成了其區別于其他生物醫藥企業的核心差異化優勢。

億騰醫藥多年積累的商業化能力，是這一模式的堅實基礎。其構建的覆蓋約17000家醫院、19000家藥店的終端網絡，絕非簡單的銷售渠道，而是對臨床需求痛點與市場準入規則的深刻洞察載體。

財務數據印證了這一底盤的穩固性：億騰醫藥整體毛利率長期穩定在66%以上，展現出可持續的盈利能力與扎實的運營效率。更重要的是，作為多款核心產品的上市許可持有人（MAH），億騰已建立起成熟的生產合規體系與供應鏈管理能力，為創新成果的快速轉化提供了“高速公路”。

而嘉和生物則為這一體系注入了關鍵的前沿研發能力。在腫瘤、自免領域布局的10余條管線中，不乏具有全球競爭力的創新品種：全球首個EGFR/c-Met/c-Met三特異性抗體GB263T、CD20/CD3雙特異性抗體GB261、差異化口服CDK4/6抑制劑來羅西利等。這些管線不僅填補了億騰在自主知識產權前沿研發領域的空白，更具備成為“全球首創”和“同類最優”的潛力。

合并后的億騰嘉和，真正實現了“1+1>2”的協同效應，構建起獨特的戰略閉環。基于億騰對終端市場的敏銳洞察，可精準指導嘉和的研發管線布局，避免“紙上創新”與同質化“內卷”；而嘉和的研發成果能借助億騰成熟的生產體系快速轉化為產品，再通過其強大的營銷網絡實現高效放量與價值回收；產生的穩定現金流又可反哺研發，保障高潛力項目的持續推進。

這種由市場定義創新的逆向路徑，從根本上提升了研發投資的精準度與商業化成功率，破解了傳統創新藥企業“研發與商業化兩張皮”的行業痛點。

新物種崛起：全產業鏈 Biopharma 爭當產業“中場發動機”

億騰嘉和已然超越了傳統Biotech與單純傳統藥企的范疇，成為契合中國創新藥產業現階段需求的“全產業鏈Biopharma”新物種。其獨特性在于，走出了一條從強商業到強研發的“整合式”崛起之路——從CSO起步，成長為專業特色藥企，再進階為綜合性藥企，最終錨定Biopharma定位，每一步都踩準了產業發展的節奏。

這種獨特路徑賦予了億騰嘉和成為領先Biopharma的巨大潛力與想象空間。

從行業競爭力來看，其差異化優勢體現在研發、生產、銷售多維度的能力疊加與協同增效。研發端，依托嘉和生物在腫瘤、自免領域的10余條創新管線構建核心壁壘，彰顯研發硬實力；生產端，億騰作為多款核心產品的上市許可持有人（MAH），已建立成熟的生產合規體系與供應鏈管理能力，為創新成果的快速規?；D化提供堅實保障；銷售端，億騰的專業銷售團隊與成熟的終端網絡，這一經過市場驗證的高效商業化體系，能讓創新產品快速完成入院布局與患者觸達，是許多初創Biotech難以企及的核心壁壘。

從產業價值來看，中國創新藥的崛起迫切需要一批能夠持續產生現金流，并敢于將資源投入長期研發的“中場發動機”企業。億騰嘉和所代表的“全產業鏈Biopharma”模式，正是這種“中場發動機”的雛形。

與依賴外部融資的Biotech不同，它具備自我造血能力，抗風險能力更強；與缺乏前沿創新的傳統藥企不同，它擁有持續迭代的研發引擎。在創新藥出海成為必然趨勢的當下，億騰嘉和既具備源頭創新能力，又擁有全球商業運營的潛力，有望成為中國創新藥出海浪潮中的堅實載體。

此次億騰醫藥以反向收購方式完成與嘉和生物的換股合并和上市，不僅是億騰嘉和發展歷程的重要里程碑，更是資本市場對其獨特成長模式與產業價值的高度認可。在創新藥價值重估的時代，億騰嘉和的逆勢崛起恰逢其時、順勢而為。未來，隨著其全產業鏈能力的持續深化與協同效應的充分釋放，有望在全球創新藥競爭格局中占據一席之地，為推動中國從“醫藥制造大國”向“醫藥創新強國”的實質性躍遷貢獻重要力量。

文/ 陳奕然