山東
格林美，無敗績！
自2010年上市以來，格林美在業績表現上堪稱“常勝將軍”，從未有一年出現過虧損，且整體呈逐步提升態勢。
2025年前三季度，這份韌性再顯實力，當期公司實現凈利潤11.09億元，同比增長22.66%。
但這份增長背后，藏著一個耐人尋味的謎題。
格林美的核心業務聚焦三元前驅體（鋰電池正極材料），而近年來磷酸鐵鋰憑借成本優勢，在動力電池、儲能電池等主流市場持續攻城略地，直接擠壓了三元材料的市場份額。
在這種背景下，為何格林美的凈利潤還能有著兩位數的同比增長？這份盈利韌性背后又究竟暗藏什么玄機？
利潤“去水”，現真身
深入剖析發現，公司凈利潤增長的動能并非來自主營業務，而是依賴公允價值變動、投資收益等非經常性損益的加持。
2024年前三季度，受交易性金融資產價格下跌影響，公司公允價值變動收益為-2.12億元；而2025年前三季度這一數據改善為-3061.21萬元，單此項就少虧超1.8億元。
此外，2025年前三季度格林美投資收益飆升至3.88億元，較2024年同期的405.65萬元更是激增超3.8億元。
再疊加信用減值沖回，僅這三項非經常性損益就合計貢獻了5.84億元的凈利潤增量。
不過，公司2025年前三季度凈利潤總額較上年同期僅增長了2.05億元。
這意味著，若扣除這些“額外紅利”，格林美主營業務的盈利不僅沒有增長，反而面臨一定壓力，真實經營狀況隨即浮出水面。
格林美早期以廢舊電池回收起家，積累了鈷、鎳等金屬資源回收與循環利用技術。而三元前驅體的主要原料正是鈷、鎳、錳等金屬，順勢入局也就水到渠成。
而且，在新能源汽車發展初期，三元鋰電池是主流。
格林美對三元前驅體的布局，就直接推動其業績迅猛增長。2023年，該業務貢獻了175.82億元的收入，在總營收中占比達57.59%。
但市場風云變幻，如今磷酸鐵鋰電池占據主導地位，2025年1-11月其累計裝車量占總裝車量的81.2%，而三元電池僅占18.8%。
同時，自2022年起，受上游產能擴張和下游需求放緩影響，三元前驅體價格持續走低，不斷侵蝕企業的盈利空間。
即便格林美仍是全球第二大三元前驅體供應商，2025年上半年該業務營收仍同比下滑至67.96億元，毛利率也降至14.14%。
堅定三元，雙軌掘金
在此背景下，格林美又該如何破局？
2025年5月的業績說明會上，格林美仍堅定看好三元材料的長期前景，并表示2025-2027年是競爭關鍵期，到2027年目標是實現600億元營收規模。
這一業績目標也并非毫無依據。
在中低端三元材料市場受磷酸鐵鋰擠壓、價格競爭激烈的當下，高端高鎳三元材料憑借更高的能量密度、更優的循環性能，成為高端電動車企的優先選擇，且有一定的市場溢價。
為搶占這一高地，格林美持續加大研發投入，重點攻關高鎳三元前驅體產品，到2024年其高鎳三元前驅體全球市占率已達37.4%，位居榜首。
不僅如此，早在2019年格林美就前瞻布局了固態電池前驅體材料。
2025年12月，公司表示其在固態電池用高鎳、超高鎳以及富鋰錳基正極材料等各技術路線均有技術布局，且均實現噸級以上產品出貨，為未來在固態電池市場占據有利地位埋下伏筆。
除積極發展高端三元材料，格林美還著力擴大鎳資源產量并布局鋰電池回收。
這兩項布局并非孤立推進，而是與公司核心的三元業務形成協同，不僅厚增公司業績，還能解決三元材料生產的原料供給與成本控制難題。
2025年上半年，在三元前驅體業績下滑的情況下，其他業務就共同撐起公司61.3%的營收，并推動當期營收規模同比增長1.28%，達到175.61億元。
其中，鎳作為高端三元材料中占比較高的原料，其供應的穩定性直接影響三元業務的發展。為此，格林美通過海外并購、合作開發等方式，獲取優質的鎳礦資源。
目前，公司印尼年產15萬噸金屬鎳的MHP項目已實現滿產，2025年第三季度鎳金屬出貨量達3.59萬噸；其參與投資的6.6萬金屬噸鎳/年的MHP項目也正有序推進中。
鋰電池回收則是格林美的老本行，其已構建了一套完整的回收體系，拆解良率超92%（行業平均80%），并與全球1000多家車企和電池廠建立了合作關系。
特別是在第一代動力電池逐步達到退役門檻的背景下，公司這一布局更能與現有的三元材料業務、鎳資源業務形成緊密且高效的產業協同聯動。
不過，大規模的產業布局，也帶來了持續走高的資本支出。
2021-2024年，格林美的資本開支已由31.69億元飆漲至119.38億元，2025年前三季度更是達到94.56億元。
若再從現金流來看，公司的主業造血卻難以覆蓋投資支出，像2024年其經營現金流凈額僅30.55億元，可投資現金流凈支出超110億元。
這時，格林美就需要外部資金輸血來支撐擴張。
也是在這種背景下，2025年9月，格林美向港交所遞交招股書，并計劃將募集資金用于關鍵金屬資源的產能建設及產業鏈相關業務布局、海外研發創新及數字化建設等。
結語
從整體戰略來看，格林美通過高端三元材料轉型提升產品競爭力，借助鋰電池回收與鎳資源擴產保障原料供給與成本優勢，形成了“核心業務升級+產業鏈閉環協同”的發展格局。
不過，未來格林美能否在激烈的市場競爭中破局重生，實現既定目標，仍需時間給出答案。
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