領益智造豪擲8.75億卡位液冷：這張英偉達朋友圈“入場券”，貴嗎？

本文來源：時代商業研究院 作者：郝文然

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作者|郝文然

編輯|韓迅

2025年12月22日，精密制造巨頭領益智造（002600.SZ）的一紙公告激起了資本市場的千層浪：公司擬以現金8.75億元收購東莞市立敏達電子科技有限公司（以下簡稱“立敏達”）35%的股權，并疊加表決權委托實現控股。

在AI算力狂飆突進、服務器散熱技術面臨從風冷到液冷歷史性切換的臨界點，這場溢價率高達34倍的跨界并購，被視為領益智造從消費電子制造商到AI基礎設施核心玩家的驚險一躍。為了打入英偉達等全球算力巨頭的核心生態圈，該公司進行了一次深遠謀局。

精密制造巨頭的液冷跨界

成立于2006年的領益智造，是全球領先的AI硬件制造商，主營業務覆蓋從核心材料、精密功能件到模組及精品組裝的全鏈條產品，應用于AI終端、機器人、商用服務器及汽車等領域，客戶主要包括蘋果、華為、三星等主流AI終端品牌。

近年來，隨著消費電子領域進入周期調整，領益智造將下一個開拓陣地定為新興的液冷領域。

在收購立敏達前，領益智造已在熱管理和電源領域建立完整能力。其散熱產品矩陣覆蓋液冷與風冷全系列，具備從CDU、液冷模組、液冷板到空冷模組、熱管等的研發生產能力，并為AMD等國際客戶批量供貨。

技術層面，其自研的“羽毛銅”納米散熱技術和多軸腔體散熱元件（BigMAC）在效能與成本上具備優勢。同時，公司依托成熟的電源ODM能力，形成了AC/DC、DC/DC等系列AI服務器電源解決方案。

被并購標的立敏達成立于2009年，深耕液冷領域，專注于熱管理領域的硬件方案，主營產品包括服務器液冷快拆連接器（UQD）、液冷歧管（Manifold）、散熱模組等，核心客戶覆蓋英偉達、英特爾、富士康等海外算力行業頭部企業。

領益智造對時代商業研究院表示：“本次并購將有助于公司快速獲得境內外特定客戶服務器液冷散熱業務的技術儲備與客戶認證資質，并降低服務器電源相關產品的開發成本和產品驗證周期。立敏達可與公司現有服務器業務形成戰略協同效應，有助于進一步豐富公司服務器板塊的產品矩陣。”

由此可見，領益智造最為看重的是立敏達的客戶渠道，其次是與其原有液冷布局的協同效應。

34倍溢價背后：一張直通英偉達生態的“入場券”

本次并購的超高溢價率引發了市場關注。根據領益智造公告，截至2025年9月30日，立敏達經審計的凈資產為7127萬元，而評估機構給出的100%股權評估值高達25.10億元，溢價率高達約34倍。

時代商業研究院梳理了2025年下半年以來部分涉及跨界及客戶資源獲取的并購案例 ，其溢價率在3～6.5倍。對比之下，34倍的溢價率大大超出了常規區間。

不過如前所述，愿意支付高昂溢價，領益智造看重的顯然并非立敏達的賬面凈資產，而是其所處的賽道及英偉達供應商的戰略地位。作為英偉達認可的核心液冷供應商，立敏達已切入GB200/NVL72等前沿AI服務器平臺供應鏈，提供冷板、歧管等關鍵組件。

2025年8月，立敏達加入由英特爾牽頭的通用快接頭（UQD）聯盟，成為核心成員。該聯盟旨在推動液冷快接頭行業標準化，解決產品種類繁雜、成本高的痛點。立敏達產品通過嚴格兼容性測試，能夠與其他品牌實現“互插互換”，這證明了該公司的技術話語權，并為數據中心客戶提供了更靈活、更高效的解決方案。

“行業頭部服務器客戶的液冷供應鏈準入門檻極高，立敏達在供應鏈里極具稀缺性。”領益智造稱。

與此同時，立敏達業績正處于爆發拐點。該公司2024年實現營收2.71億元，凈虧損2972萬元；今年1—9月則實現營收4.86億元，凈利潤2121萬元，實現扭虧。

粗略估算，按照立敏達2025年全年凈利潤2828萬元，本次收購的市盈率（PE）約為90倍。

不過，考慮到立敏達處于業績高增階段（2025年凈利潤增速預估為195%），使用PE/g評價更為合理。根據PE/g=1的估值標準，若要使當前估值處于合理水平，該公司未來數年的凈利潤復合增長率需達到90%，即2028年凈利潤達到1.94億元。

綜合來看，領益智造以8.75億元收購立敏達，價格不菲，但其高昂對價確有緣由。這主要是為進入全球算力巨頭核心生態圈購買一張門票，其次也增持了一家業績潛力正快速釋放的公司。

然而，高光戰略背后，立敏達需要證明其業績質量。該公司2025年三季度末應收賬款為2.82億元，占營收比例58%，增長明顯，其激進擴張帶來的資產質量風險可能需要時間消化。

此外，消費電子與尖端服務器業務在研發節奏、客戶生態上存在差異，領益智造在公告中也坦誠地給出了“并購整合的協同效應具有不確定性”的風險提示。

對于為何選擇全現金支付，領益智造表示：“主要是為了加速交割進程，搶占液冷賽道窗口期。現金支付無需履行證監會注冊、股份發行審核等復雜流程，可大幅簡化交易手續，快速完成股權過戶與表決權委托，確保公司第一時間完成收購，把握行業爆發式增長紅利。”

液冷：高算力時代的“必選項”與千億風口

領益智造敢于下此重注的底氣，源于液冷賽道正在發生的巨大產業革命。液冷從“可選”到“必選”的轉變，由最底層的芯片功耗定律所驅動。

隨著AI大模型訓練與推理需求爆炸，英偉達等大廠GPU的功耗已進入千瓦時代。當前Blackwell架構芯片功耗已達1000W級別，而下一代Rubin平臺芯片功率預計將躍升至2300W。如此高的熱流密度已完全超出傳統風冷散熱的能力極限，液冷因其高出數倍的熱傳導效率，成為維系算力持續進化的唯一技術路徑。

作為行業風向標，英偉達已在其旗艦級AI服務器系統中全面采用液冷設計，并積極推動如微通道液冷板（MLCP）等更高效的先進方案。谷歌、微軟等全球云巨頭也已在數據中心大規模部署液冷。

行業分析顯示，在2025年全球數據中心中，AI服務器的液冷滲透率已從2024年的14%快速增長至32%，預計到2027年，AI訓練服務器的液冷滲透率將達到80%。該市場將維持強勁增長勢頭，至2029年達到330億美元，2025年至2029年的年復合增長率（CAGR）為47.1%。

根據瑞銀預測，全球數據中心直接液體冷卻（DLC）市場規模將從2024年的11.38億美元增長至2030年的311.91億美元，復合年增長率（CAGR）達到51%，其中AI服務器液冷市場占比達76%。

一個千億級別、量價齊升的市場正加速展開。隨著AI芯片功率密度持續攀升與液冷技術迭代升級，液冷產品單機柜價值量呈現階梯式的增長趨勢。

據東吳證券研究測算，液冷系統價值量隨芯片升級顯著提升，以英偉達GB200與GB300NVL72服務器為例，GB200NVL72單機柜液冷模塊價值量約7.46萬美元，GB300NVL72則提升至9.5萬美元，增幅超27%，這印證了芯片功耗升級帶動液冷價值量快速增長的產業趨勢。

為了應對更高的芯片功耗，冷板式液冷正在向更復雜的微通道、歧管系統演進，而浸沒式液冷等新形態也在探索中，這些都將顯著提升散熱組件的產業價值和利潤空間。

因此，領益智造通過并購切入的，是一個正處于爆發初期且持續向高端演進的價值藍海。

核心觀點：液冷藍海下，一次價格昂貴但意義重大的戰略卡位

領益智造溢價34倍收購立敏達，是一場在正確時間節點搶占關鍵賽道的戰略性卡位。它精準地錨定了AI算力基礎設施中最確定性的液冷技術變革環節，旨在突破消費電子增長天花板，實現向高端制造解決方案商的躍升。

本次交易的核心，旨在搶占寶貴的行業時間窗口，并獲取極具稀缺性的客戶準入資格。液冷行業是AI浪潮中的確定性藍海，而并購成效能否如期兌現，取決于領益智造能否憑借其強大的運營整合能力獲取市場份額、建立競爭壁壘。基于領益智造在液冷領域的長期布局，其整合前景值得期待。

（全文3016字）

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