有消息稱月之暗面將“借殼上市”，知情人士予以否認

出品｜虎嗅科技組

作者｜宋思杭

編輯｜苗正卿

頭圖｜視覺中國

2025年的最后一天，月之暗面在內部信中公布了其今年完成的融資數額和現金流。創始人兼CEO楊植麟稱，公司已完成5億美元C輪融資，本輪融資由IDG領投，阿里、騰訊等月之暗面老股東超額認購，投后估值43億美元（約合人民幣310億元）。而目前的現金持有量已經超過100億元。

如果參照 MiniMax 與智譜在招股書中披露的數據，以大模型公司每年約 20 億元研發投入作為基準測算，月之暗面的現金流，理論上仍可支撐五年。這也意味著，月之暗面擁有一段相對寬裕的時間，但它需要在五年內盡快找到足夠成熟的商業模式。虎嗅獲悉，Kimi內部已經明確兩個方向，由模型驅動海內外付費用戶及API收入的增長，這也是Kimi未來商業化的兩大抓手。

另有消息人士向虎嗅透露，月之暗面將于2026年完成“借殼上市”，目前已經在香港選定合適標的。就此消息，虎嗅向相關方核實，有知情人士對此予以否認。無論該消息真假，從實際上市進度看，目前月之暗面的節奏，仍然慢了智譜和 MiniMax 一步，也因此無緣爭奪“大模型第一股”的名號。

在成立之初，楊植麟便明確提出，月之暗面是一家面向 C 端的大模型公司。此后兩年，公司始終將重心押注在C端產品 Kimi和基座模型訓練上。2024 年，月之暗面在 Kimi 上采取了激進的投流與投放策略，一度將其推至國內通用chatbot月活前三的位置。

但進入 2025 年，月之暗面接連遭遇兩次沖擊。

第一次發生在 2024 年底的“張予彤事件”，這一事件在外部輿論、內部治理和品牌信任層面，對公司造成了持續影響；第二次，則來自 DeepSeek R1 的發布。

DeepSeek 的沖擊并非只針對月之暗面，它幾乎波及了整個大模型行業。但月之暗面受到的影響尤為明顯，其核心原因在于：在 DeepSeek 出現之前，Kimi 已經占據了頭部 C 端用戶心智，而月之暗面又是少數堅定選擇 C 端路線的大模型公司之一。當 DeepSeek 以更低成本、更強性能切入同一用戶市場時，月之暗面首當其沖。

也正是在這一背景下，月之暗面在 2025 年完成了戰略轉向：增長重點轉向國內外的專業用戶與Coding 場景，并以付費訂閱及API調用的計費模式作為拉動公司收入增長的主要方式，以和元寶、豆寶等AI產品差異化競爭。

在內部信中，楊植麟披露，過去一年，公司海外及國內付費用戶數的月環比增長超過 170%，海外大模型 API 收入較 9—11 月實現 4 倍增長。

12 月，張予彤正式出任月之暗面總裁，也被外界視為公司完成階段性“渡劫”的標志性節點。

回過頭來看，月之暗面并不是輸在錢不夠、技術不行，甚至也不是輸在方向判斷錯誤。它錯失的，是一個不可復制的時間窗口。

在 2024 年，月之暗面曾經是距離“大模型第一股”最近的公司之一：估值最高、C 端聲量最強、產品月活穩定躋身前三。如果沿著這條路徑繼續推進，只要外部環境不發生劇烈變化，它本可以在資本市場上率先完成“敘事兌現”。

但現實是，2025 年的一系列沖擊，打斷了這條原本順滑的路徑。

一方面，內部治理事件為公司引發輿情；另一方面，DeepSeek 的橫空出世，從根本上瓦解了月之暗面最核心的優勢。因為一直以來月之暗面在 C 端構建起的先發位置，并沒有形成真正不可撼動的壁壘，所以當模型能力和推理成本被重新定價，用戶遷移的成本，遠比想象中更低。

這也是為什么，月之暗面最終不得不主動“踩剎車”，迅速撤離原本押注最重的國內 C 端市場，轉而開辟新路線，投向海外與 Coding 的路線。

從結果來看，這次轉型幫助月之暗面暫時穩住了局面。

就在最近，MiniMax 與智譜已經先后公布了明確的 IPO 時間表，二者均將于2026年1月正式登陸港交所。相比之下，月之暗面雖然賬面資金仍然充裕，卻只能選擇更隱蔽、也更復雜的方式進入資本市場。

某種程度上，月之暗面如今所處的位置，一定不是失敗者，也提出要超越Anthropic等前沿公司。但它更像是一家手握最多籌碼、卻被迫重新洗牌的公司。在中國大模型這個尤為前沿的行業里，最稀缺的東西不是錢，是窗口期。

以下為月之暗面內部信全文：

2025年即將過去，借此機會祝賀大家在今年取得的sota成績

在大家的一同努力下，2025年是Kimi充滿突破的一年。K2和K2 Thinking的發布標志著我們在AGI道路上走出重要-步。中國首個萬億參數基座模型、第一個開源的agentic model、在最核心benchmark例如HLE上超越OpenAI取得sota獨具特色的創意寫作風格得到全球用戶喜愛、第一次成功使用二階優化器做大規模訓練，K2系列模型讓Kimi從中國走向了世界，在硅谷以及更廣泛的全球技術圈產生了重大影響力，登上twitter全球熱搜，得到Nvidia創始人All-in Podcast主播、Anthropic聯合創始人、Perplexity創始人、a16z創始人、Vercel創始人、諾獎得主等知名技術領袖的高度評價。

技術的突破也為產品的爆發和商業上的飛速進展奠定基礎。Kimi產品從5月開始高頻推出新的agent功能，發布了Researcher，OK Commputer，PPT，Kimi Code等新品，功能日漸強大。借助K2模型的sota表現，C端商業化指數增長9-11月，海外和國內付費用戶數平均MoM增長超過170%。同時，K2Thinking的發布也顯著帶動了API收入的增加9-11月海外API收入增長4倍。

得益于上述突破，公司近期完成了5億美元C輪融資且大幅超募，當前現金持有量超過100億元。相比于二級市場我們判斷還可以從一級市場募集更大量資金，事實上，我們B/C輪融資金額就超過絕大部分IPO募資及上市公司的定向增發。所以我們短期不著急上市。當然未來我們計劃將上市作為手段來加速AGI，擇時而動，主動權掌握在我們手中。

C輪融資資金將用于更加激進地擴增顯卡，加速K3模型的訓練和研發。部分資金也將用于2026年的激勵計劃和期權回購計劃。2025年，基于sota結果產出，調薪、期權獎勵、現金獎勵等各種激勵措施累計324人次。2026年春節之前會確定K2 Thinking及后續模型和產品發布的獎勵方案并發放。2026年公司的平均激勵預計是2025年的200%.同時計劃大幅上調期權回購額度，詳細方案即將公布。

接下來公司最重要的目標是超越Anthropic等前沿公司成為世界領先的AGI公司。2026年的戰略會按如下幾個方面推進:

1. K3模型通過技術改進和進一步scaling，提升等效FLOPs至少一個數量級，在預訓練水平上追平世界前沿模型

2. 垂直整合模型訓練和agent產品taste，讓K3成為更"與眾不同"的模型，讓用戶體驗到全新的、其他模型沒有定義過的能力

3. 產品和商業化上聚焦agent，不以絕對用戶數量為目標，持續追求智能上限，創造更大的生產力價值，營收規模實現數量級增長

這是一個喧囂的時代，但對我來說，Kimi的起點很簡單，就是單純的好奇，好奇AGI的上限在哪，好奇我們心中的理想模型是什么樣，好奇我們想要的模型能力怎么做出來。這份好奇帶來的快樂是很真實的。當我們熬夜做的agent功能終于上線，當來自烏克蘭的用戶使用Kimi在戰亂中教學，當每天醒來打開tensorboard看到驚為天人的訓練曲線。我們共享了這些寶貴的接近真相的過程，也相信這種簡單的快樂能讓我們在喧器中穿越周期。

2026年Kimi會成為一個"與眾不同"和"不被定義"的LLM。不管是別人沒敢押注的技術無人區，還是需要一點偏執的審美堅持，我相信有更多Kimi-defined的創新能對人類文明加速發展產生獨特貢獻。這種獨特性是我們存在的最大意義。共勉!

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