沖動是魔鬼

長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔。

每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

文/葉檀財經團隊

電影《阿凡達3》褒貶不一，但 卡梅隆作為有史以來最成功的導演之一，他對創作和人生的理解，還是值得稱道。

12月22日， 卡梅隆接受了Jay Shetty Podcast長達90分鐘的專訪。

卡梅隆認為，創作是孤獨的，必須把自己隔離起來，讓思緒在腦海中停留很長時間。

創作過程雖然孤獨，但會帶來舒適感，這種感覺很難后天培養。

他進一步解釋，藝術家就是那些無法不創作的人。他們不是強迫自己去創作，而是強迫自己不去創作。如果創作從指尖流出，就無法停止，這就是藝術家，沒得選。

卡梅隆說，無法想象不畫畫的生活，他一直試圖調和社會中的自己和想象中的自己，但他更享受活在夢里的自己。

夢，對卡梅隆來說，非常重要，是他創作的重要源泉。

他認為，大腦就像一個生成式AI，所有人生經歷的訓練數據進入一種擴散狀態，然后從噪音中慢慢凝聚出新的東西。在夢里，你同時是創作者和觀眾。

大腦的一部分在創造，另一部分在觀看和評判。

或許習慣了多視角看待世界，在卡梅隆眼里，每個人都是一個宇宙，每個人都在走一條獨特的路，每個人都在用自己的攝像機，以專屬視角觀看世界。

而真正決定我們自己人生的往往是允許自己去嘗試，在做出決定后，全心投入。只有跳出飛機，才可能穿著降落傘，安全著陸。

機會稍縱即逝，門會打開一瞬間然后關閉。

而這個瞬間，只會留給Fortune favors the prepared mind（機會青睞有準備的頭腦）。

我們不能指望機會落到自己頭上，只能不斷準備，不斷閱讀，當真愛出現時，瞬間抓住他。

怎么像卡梅隆一樣做出好東西？卡梅隆訣竅是：

約束幫你定義原則，自由逼你發明原則。而無限選擇，反而要求更嚴格的美學自律。

如果制定一條全世界都必須遵守的法則，會是什么？

卡梅隆的回應很哲學：看見你面前的人。

2026年，希望每個人都能多看看眼前的人。

A股收關，港股開門紅，貴金屬巨震

2025年，大家收獲幾何？

從指數來看，上漲指數全年漲幅為18.4%，創十年新高。深成指全年漲幅接近30%，創業板接近50%，科創50為36%。

中國的科技指數即便放在全球也異常亮眼，創業板、科創、北證都在能排在全球指數前十。

如果把股市市值增長和股民數量放在一起，2025年2.4億股民人均市值增加了2.96萬。你跑贏指數了么？你賺得錢超過3萬塊了么？

此前劉紀鵬分享2025年多數股民是虧損的，人均虧了2萬。最近，東方財富的一份3萬人問卷調查也顯示，2025年有接近6成股民虧損。

從行業來看，有色金屬超越AI為首的電子板塊，成為2025年度漲幅榜首，95%左右的漲幅笑傲所有行業。

相比于金屬和科技板塊，白酒、中藥為代表的傳統消費領域比較黯淡。據東方財富的數據，2025年釀酒行業全年下跌超過9%，中藥板塊勉強為正。

踩中科技、金屬的機構們，相比于堅守白酒醫藥領域的投資者，簡直天上人間。

據聰明投資者12月31日的文章，2025年表現最亮眼的偏股型基金斬獲超過200%的收益率，而排名末尾的基金則虧損了接近20%，主題正是消費。

這也創造了22年來最懸殊的首尾業績之差。

人民幣作為中國資產的合集，在2025年走出了很中國的一面。

2025年年底，離岸人民幣兌美元破7，且強勢延續到2026年伊始。截止1月2日，離岸人民幣兌美元在6.97附近，繼續緩慢升值。

此前我們分析過，用美元評估人民幣越來越失真，CFETS人民幣匯率指數貨幣籃子才更符合人民幣的價值。而CFETS人民幣匯率指數每年都要根據貿易權重重新計算。

2026年，美元權重進一步下降，從18.90%降低至18.31%，為主要貨幣中調降幅度最大的。可以預見，未來人民幣的美元含量只會越來越低。

就在人民幣切換視角的時候，仍然錨定美元的印度、韓國等國家，正拼命捍衛本幣。

1月2日，華爾街見聞消息，印度央行可能正通過國有銀行拋售美元，捍衛90這一匯率水平。

同一天，韓國央行行長李昌鏞表示，近期韓元走弱并未反映韓國經濟的真實實力，并誓言將反對任何可能威脅外匯市場穩定的對美投資決策。

相對于股市和匯市，曾經被看做避險的金屬交易，成了波動和風險的來源。

本周金屬交易繼續讓人咋舌。以白銀為例，可以單日暴漲10%，也能單日暴跌10%。

如此刺激，心臟受不了。要知道，10個點配合幾倍，甚至幾十倍杠桿，朝夕之間就是天堂與地獄。一個人的命運，只在一念間。

隨著白銀等工業金屬的價格不斷飆升，其波動性早已超出工業金屬應有的邏輯。越來越多人，將工業金屬當成是純粹的炒作品種。

12月29日，白銀的總市值已然超過蘋果，成為僅次于黃金和英偉達的第三大金融資產。

如此昂貴的白銀，讓需要白銀的企業坐不住了。12月27日，馬斯克在社交媒體平臺X上發表評論稱：“這不好。白銀在許多工業過程中是被需要的。”

馬斯克做的電動車、太陽能、航空航天設備，甚至AI，都離不開白銀和諸多工業金屬，工業金屬價格失控對嚴重沖擊制造業。

12月28日，華爾街前分析師John Rubino在接受USAWatchdog專訪時指出，白銀市場正在經歷一場深刻的邏輯重構。

John Rubino認為，科技巨頭們不會坐以待斃，眼睜睜淪為白銀等戰略資源的犧牲品。未來科技巨頭們很可能繞過礦企，直接參與礦山的收購，確保自身的產業安全。

RubinoRubino坦言，這些擁有巨額現金儲備的科技公司正從“準時制庫存”轉向“恐慌性囤貨”。谷歌、Meta或微軟在需要時可以為大宗商品支付驚人的金額。他們不會像過去那樣等待，而是會直接買入數噸實物并囤積。

白銀礦業是一個極小的賽道，埃隆·馬斯克甚至可以用他財富中的“零錢”買下整個行業。

為了抑制投機炒作，全球交易所不斷出手。其中，最具影響力的還是美國CME。

歷史上，1980年和2011年兩次白銀暴漲后暴跌，都有CME的影子。

12月12日，CME上調白銀期貨保證金從20000美金提高到22000美金；12月29日，CME再度上調白銀保證金，將2026年3月的合約調高到25000美元。

12月30日，CME再次公告，將上調黃金、白銀、鉑金和鈀金等四個品種的保證金。

CME出手，白銀市場連續巨幅震動。12月29日，倫敦銀暴跌9%，12月30日，上漲超過5%，12月31日再次暴跌超過6%。

在中國一樣，白銀空前炒作。作為中國市場上唯一一只純銀期貨LOF基金，國投白銀LOF溢價率一度超過60%。

極其夸張的亢奮，遭遇監管的強力阻擊。

據央視財經12月26日消息，近一個月來，為向市場警示風險并保護投資者利益，國投白銀LOF已臨時停牌達10次，并連續加大申購限制。

12月底，國投白銀LOF先后兩次收緊申購上限，12月22日，將C類份額限額從1000元降至500元，12月26日，將C類限額收緊至100元。

主管單位上期所也持續進行風控。12月10日、22日、26日，連續三次調整保證金比例、漲跌停幅度。

12月26日，上海期貨交易所發布《關于2026年元旦期間有關工作安排的通知》，顯示自2025年12月30日收盤結算時起，黃金、白銀期貨合約的漲跌停板幅度調整為15%，套保持倉交易保證金比例調整為16%，一般持倉交易保證金比例調整為17%；

多方滅火下，國投白銀LOF連續跌停，截至12月30日溢價率已經降低至10%。

據華西證券分析，白銀大幅下跌的29日，有超過百億資金出于避險目的離場。曾經的避險目的地，成了要避險的地方。

白銀市場雖然并非大眾市場，但因為高杠桿，短期內可能造成嚴重后果。

近期，全球資本圈瘋傳，某國際大行因為白銀破產。雖然消息目前未經證實，但連續極端的市場環境，注定會出現極端的炮灰。

此時，無論看好與否，參與炒作都是火中取栗。

1月2日，港股開盤收得開門紅，恒指上漲2.76%，恒生科技大漲4%。在沒有南向資金參與的情況下，外資和本地資金共同拉動大科技上漲。

從半導體到互聯網，從零售到新能源汽車，頭部科技公司幾乎全數上漲。

2026年第一個交易日港股氣勢如此旺盛，給A股奠定了基礎。希望A股也能雄起，不要再高開低走，重復曾經的猥瑣。

有收入，沒利潤，量價關系到極致了？

降價帶不來利潤，不降價沒有銷量，沒有人能這樣的惡性循環中受益。

12月27日，國家統計局公布了11月的規模以上工業企業利潤和收入情況。結果顯示，收入和利潤之間裂口再度拉大。

前11個月，全國規模以上工業企業營業收入增長了1.6%，利潤增長了0.1%。相比于9月和10月，利潤下滑速度快于收入增速。

單看11月，情況更加嚴峻。據統計，11月規模以上工業企業利潤同比下降13.1%，創下14個月以來的最大跌幅。

除了外企以外，國企、股份制、私企的利潤增速都已經為負。

統計局數據顯示，前11個月，國有控股企業實現利潤總額20083.6億元，同比下降1.6%；股份制企業實現利潤總額49565.6億元，下降0.4%；外商及港澳臺投資企業實現利潤總額16355.3億元，增長2.4%；私營企業實現利潤總額19319.9億元，下降0.1%。

另據邊際Lab公眾號，財政部口徑顯示，2025年前11個月，國有企業利潤總額累計為3.72萬億元，同比下降3.1%。

3.72萬億元的利潤絕對額，創2021年以來最低。

單看11月，國企利潤總額僅為2980億元，同比跌幅擴大到4.2%。

有意思的是，國企的收入和利潤是反向的。前11個月，國企收入為75.63萬億元，同比增長1.0%，單看11月，國企收入達到7.27萬億元，同比增長了1.9%。

據廣發證券的統計，價格因素是規模以上工業企業利潤表現不佳的主要原因。

以PPI為例，11月同比-2.2%的水平，相比于10月進一步下滑。

因為價格，營收利潤率再創同期較低水平。2014年到2023年，前11個月的營收利潤率均值在6%左右，而2025年前11個月只有5.29%。

從行業角度看，黑色系、泛消費品等品類是主要下拉項。

12月29日，日經中文發布消息，2025年中國汽車產業將超過日本，站上世界之巔。

這個巔峰是銷量鑄就的。據日經的預測，2025年中國汽車的全球銷量增速有望達到17%，總量增至約2700萬輛。

繼2023年汽車出口成為全球第一之后，整體銷量也在2025年成了全球第一。

不到10年，中國汽車銷量接連超過美國和日本，堪稱奇跡。

但這個奇跡有些瑕疵。用黃奇帆的話說，中國三千萬輛汽車賣出來的利潤，不如日本豐田九百萬輛。2025財年豐田凈利潤高達2377億，而中國19家上市車企的總利潤才850億。

年底的一些金融峰會，不少人提出謹防中國內X反化。意思是，中國出海企業應該趁著市占率高，瘋狂賺錢，而不是相互打架。

11月行業利潤的結構性亮點，仍然集中在新興產業領域，比如鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業板塊，前11個月利潤增速高達27.8%；計算機、通信和其他電子設備制造業的利潤增速也在15%。

在沒有上火星之前，中國制造份額和數量的意義，已經遠遠弱于利潤和質量。

異常的雙十一，茅臺要變了

盡管雙十一過去一段時間了，但其影響可能才剛剛開始。

12月25日，25號基地公眾號的一篇文章，揭開了“雙十一”不為人知的一幕。

文章稱，“雙十一”所在的十一月，快遞業務量同比增長5.0%，達到180.6億件，但快遞行業的整體收入和單票收入均在快速下滑。

其中，快遞行業收入下滑3.7%，單票收入下滑8.3%，一票僅有7.62元。

從2010年到2019年，快遞收入復合增速超過30%，2023年到2024年的增速也超過10%，2025年前10個月，快遞行業的收入還能保持在5%，但到了11月，竟然開始負增長。

除了特殊時期和節假日錯位，這是第一次。

作為電商的先行指標，快遞的數據也許預示著后續電商領域的疲軟。

根據高盛的測算，刨除汽車和餐飲，中國的電商滲透率已經到了35%，遠高于美國的24%、歐洲的18%、東南亞的21%。

電商滲透率高可以給更多人帶來實惠，但另一面則是低價競爭無孔不入，對線下形成更明顯的擠壓。

據25號基地公眾號的分析，中國電商對線下零售的效率優勢是碾壓性的，同樣的利潤水平下，頭部電商3%到4%的毛利，換算成線下要到20%。

在美國，線上電商對于線下零售并沒有明顯的效率優勢，同樣的利潤水平，開市客甚至可以比亞馬遜毛利更低。

選擇開市客還是亞馬遜，差別在于自己開車買，還是花錢讓別人。

對中國而言，電商巨頭的規模優勢遠非線下同行可比，不對稱競爭的結果顯而易見。越來越多小攤小販被時代卷走。

中國消費品王者——茅臺也有自己的煩惱。

在價格跌穿出廠價后，茅臺采取了不少措施，讓價格回到1600附近。但茅臺不敢松懈，因為價格不穩。

12月28日，茅臺首次要求經銷商全員出席茅臺2026年全國經銷商聯誼。在這次大會上有很多突破性的表述。

茅臺表示，2026年，會適當減少高附加值產品的投放量，更加精準地界定普茅、精品、陳年等產品的客群和消費場景。

這句話可以理解為，為了保住飛天的價格，高端要聚焦，中低端要拉開。

和汾酒等企業一樣，茅臺也提出主動擁抱新經濟，拓展新客群。在維護好老客群的同時，緊盯新經濟、新業態商務消費、家宴、私聚等個人消費場景。

還要努力培育潛在消費客群，持續提升直面 C 端、鏈接消費者的能力和水平。

過去的感覺是，年輕人不喝茅臺，是年輕人不夠老，如今茅臺不得不坦陳，這一批年輕人，可能老了也不喝，時代變了。

關于價格，茅臺提出要尊重市場經濟規律和消費者的選擇，讓產品價格隨行就市。

印象中，這是茅臺在公開場合第一次表態隨行就市。這或許意味著不再堅持，對于其他高端白酒來說，這四個字“寒意”滿滿。

不少人認為，本次經銷商大會是茅臺從以產定銷到以銷定產的歷史性變化。讓老百姓喝得起茅臺，可能不再是一句口號。

12月30日，財聯社消息，網傳i茅臺將從2026年1月開始，在申購渠道首次上線飛天茅臺（500ml 53度），申購價格為1499元/瓶。對此，一位i茅臺相關人士向記者明確表示，消息屬實。

據藍鯨新聞1月1日的消息，i茅臺正式上架飛天53%500ml貴州茅臺酒，1499的價格30秒便被清空。

茅臺每五分鐘投放一次，每個人每天限量12瓶。

茅臺自有線上渠道影響力巨大，現有的經銷商體系，不努力就出局。

2026年，“以舊換新”，繼續

2026年，內需是當之無愧的政策第一熱土。為了刺激內需，政策只會多，不會少。

12月27日，財政部部長在全國財政工作會議上表示，2026年財政將大力提振消費，實施提振消費專項行動，繼續安排資金支持消費品以舊換新。

12月30日，2026版以舊換新政策新鮮出爐，汽車、家電、數碼產品等領域繼續享受補貼。

汽車方面，購買新能源車單車補貼8%，最高不超過1.5萬，購買2.0升及以下排量燃油乘用車補貼6%，最高不超過1.3萬。

補貼繼續朝著新能源傾斜。

冰空洗等6大件家電，按產品銷售價格給予15%的補貼，每位消費者每類產品可補貼1件，單件不超過1500。

數碼產品方面，對手機、平板、智能手表手環、智能眼鏡等4類產品進行補貼（單價不超過6000元），按售價補貼15%。每位消費者每類產品可補貼1件，每件補貼不超過500元。

據國家信息中心統計，2026年以舊換新政策，更加智能，多了AR眼鏡、智能家居等產品。

國補總體規模多少？

12月30日，發改委和財政部對外宣布，為滿足元旦、春節的消費需求，625億元首批“國補”資金已下達。

通過和2025年第一批國補金額對比，機構普遍認為2026年國補有退坡。

2025年第一批國補下發的金額為800億，全年為3000億，以此推演，2026年全年的國補力度可能為2500億，相較于2025年少了500億。

這是線性推演，并非實際政策結果，僅做參考。

除了以舊換新以外，財政部和國稅總局還發布了最新的個人銷售住房增值稅政策公告。

新規定下，個人購房超過2年（含2年）的免征增值稅；購房不足兩年的，從過去的5.3%，調整至3%。

這一政策意味著，政策進一步支持住房置換，鼓勵周期縮短到2年。

除了支持消費，財經還在確保教育、科技、社保和就業等領域的支出。

12月17日，據財政部公布的財政收支情況，前11個月，社會保障和就業支出最大，增速最快。前11個月，社會保障和就業支出規模已超4萬億（40721億），同比增長8.1%。

增速排第二的是科學技術支出，增速為7.9%，規模接近8900億。

增速第三和第四的是衛生健康支出和教育支出，增速分別為4.7%、4.4%，規模分別為18687億元和37856億元。

12月27日的全國財政工作會議中，和民生就業有關的事項排在第三位，僅次于消費和科研，這或許意味著2026年財政支出仍會延續2025年的結構性變化。

財政不可能只支出，無收入。

收入從哪來？發債之外，稅收是主要貢獻。

從財政部的收支數據看，非稅收入已經不再是財政增量的主要來源，稅收收入重回增長。

前11個月，全國稅收收入164814億元，同比增長1.8%；非稅收入35702億元，同比下降3.7%。

排名前四的主要稅種均為正增長，其中增值稅增長3.9%，規模達到6.36萬億，消費稅增長2.5%，規模超過1.5萬億，企業所得稅增長1.7%，規模超4萬億，個人所得稅增速為11.5%，逼近1.5萬億。

此前我們分析過個稅高漲的原因，這里不再贅述，從11月的情況看，個稅已經創出同期歷史新高。

像極了曾經的中國，越南房價暴漲

越南房價漲瘋了。

2025年年初，《越通社》曾報道，2024年越南公寓價格大幅上漲，河內等地的公寓價格同比大漲40%至50%。即便10年房齡的房子，價格也高達9000萬越盾/平方米，約合人民幣2.5萬一平米。

不少越南機構認為無法持久。越南房地產經紀人協會的一位專家就曾表示，預計2025年，二手公寓成交量會減少，因為交易價格遠高于實際價值。

但所有人都錯了，就像2018年前的中國樓市一樣，越南樓市沒有什么不可能。

據第一財經12月26日的報道，越南建設部的數據顯示，2025年三季度，河內全市場平均售價較2024年同期上漲33%。

很多新盤，開盤即售罄，日光盤、排隊搶購的現象屢見不鮮。據中華網消息，在河內、胡志明市等核心城市的新盤開售現場，到處都是擠滿了徹夜排隊的購房者，而且還有人了為爭搶購房資格大打出手。

和曾經的中國樓市一樣，因為房價上漲，買到就是賺到。

第一財經援引越南建設部的信息稱，當前越南存在排隊買社會住房、賺差價的情況。

所謂社會住房，是越南政府給中低收入群體、新市民提供的廉價房，價格遠低于同地段商品房。

據世邦魏理仕的數據，2025年上半年，60%的河內公寓定價高于8000萬越南盾/平方米，約合2.1萬人民幣每平米。

作為人均不到5000美元的國家，如此房價已經接近不少發達國家水平。

越南房價之所以上漲，有多方面的原因。

2023年和2024年連續出臺兩個大政策，助推越南房價的上漲。

2023年，越南修改了《住房法》，對外國人買房有所松綁。新《住房法》規定，外國人在單一公寓項目，最多可擁有30%的房產，對于聯排別墅，每個行政單元（坊）最多允許擁有250套。

考慮到外國人在越南買房集中在中高端樓盤，上述限制松綁可謂大利好。

據越南房地產經紀人協會的消息，新法出臺以后，外國人在河內購買了超過2800套公寓，這一數字幾乎是2018 - 2022年期間購買量的兩倍。

哪些外國人是越南購房的主力軍呢？世邦魏理仕的數據顯示，中國、中國香港、中國臺灣和韓國的客戶占比接近75%。

中國為代表的購房者，主要出于投資目的。

2024年，越南出臺了《新土地法》，主打尊重市場，廢除了政府對土地的限價。

2024年之前，越南政府會對地價制定指導價格，五年一修訂，指定的地價一般為市場價格的20%，甚至10%。

明晃晃的套利空間，導致了大量投機。原以為把價格交還給市場，就能抑制投機，但中國的經驗告訴我們，不可能。只要地產價格不斷上漲，投機就會一直存在，直到泡沫破裂。

政策刺激之外，越南這幾年的經濟也助推了房價。

12月24日，據越南經濟報道，新加坡大華銀行將越南2025年的GDP上調至7.7%，理由是出口表現強勁、制造業活動具有韌性及外國投資持續流入。

作為地緣政治和貿易摩擦的受益者，越南前三季度GDP表現非常強勁，7.85%傲視全球。

12月22日越通社報道，截至12月15日，越南貨物進出口總額已達8837億美元，預計全年突破9000億不成問題，越南就此成為全球第15大貿易國。

出口不斷超預期，加速了越南的城鎮化進程。據格隆匯、野村東方的統計，2020年到2025年，越南城鎮化率從37%飆升至45%，每年有超過200萬人口進入城鎮，對住房的需求迅速膨脹。

多種因素疊加，越南走出了中國樓市的舊味道。當我們摸著石頭過河的時候，越南等國家正摸著中國過河。

歷史的循環一再上演，昨日今朝，并不新鮮。

（免責聲明：本文為葉檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作為投資依據。）

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放松心情，把學習和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。

作者：葉檀財經團隊編輯：Dean

圖片：AI創作生成

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