減肥藥中場戰事：MNC筑墻，本土玩家圈地

禮來替爾泊肽（糖尿病適應癥）在醫保談判中大幅降價的傳聞，是近期資本市場減肥藥板塊的一大話題。市場的邏輯十分直接：擔心院內低價擊穿院外減重的價格體系，從而擠壓減肥藥市場空間。

而就在最近，替爾泊肽的線上價格正式出爐，不少渠道的“掛牌價”到了599元的起始價（10mg，低劑量起始單月價格），雖然這比糖尿病的院內“國談價”還是高出了近1倍，但比之前的線上價格仍是降低了不少。不過這一次，國產GLP-1企業信達、恒瑞、華東似乎股價表現還算穩定住了。

替爾泊肽不是一個“軟柿子”，它算得上是當下全球代謝領域的絕對王者。在司美以一款現象及產品火遍全球之后，今年在全球范圍替爾已經單季度銷量超越司美，正式晉身藥王地位。

這背后是，禮來在美國市場憑借了“產品力+定價策略”完成了對司美的代際壓制，而此次在中國市場的降價動作，顯露了其意圖在中國市場復刻這一邏輯的野心——用雙靶點加速重塑整個減重市場的格局。

替爾泊肽此次在中國市場的激進動作，對國產減重藥而言，無疑是一次重大考驗。據觀察，信達生物瑪仕度肽在電商平臺也有年貨節優惠折扣，但仍保持著價格基本盤。

而當全球最前沿的“藥王”都開始下場拉人，整個賽道的競爭邏輯被拉高了一個維度：患者的治療期待“閾值”被抬高，后續產品的定價空間被錨定。

但這并非終局，而是洗牌的開始。

在禮來親自下場開荒之后，在減肥這個注定將迎來爆發式增長的市場里，除了拼價格，誰能憑借差異化的優勢，去拿到屬于自己的那塊蛋糕？

滲透率早期的“流量溢出效應”

首先需要說明的是，雖然減肥藥已經很火了，但在全球絕對數量最龐大的市場，國內GLP-1類藥物滲透率只有不足1%，和美國市場超10%的數字相去甚遠。

基于這一點，MNC的入局和降價，開啟的不完全是“零和博弈”，更帶有“正和博弈”的色彩。

禮來的替爾泊肽和信達的瑪仕度肽前后腳獲批，二者同樣作為新一代雙靶減肥產品，替爾的降價和進醫保，至少有兩層正向意義：一個是推動整個多肽減肥藥市場滲透率的提升，另一個是加速雙靶對單靶藥物的迭代。等到一批司美類似藥上市，本來國產替代的道路似乎要被更優更新一代的雙靶堵死了。

雖然二級市場早有預期，但真實世界里當下的減肥藥市場仍處于待開墾的荒地，禮來和信達這兩家本就相親相愛的企業，目前看起來更像是一起把市場做大，盡早盡快把格局穩固，出清后來者，獨占下最大的市場份額。

二八鐵律，競爭壁壘加速固化

在目前國內一個肥胖人群基數巨大情況之下，單一藥物僅通過降價無法去吃下所有份額，替爾的價格再低能低過司美的仿制藥？而在價格接近的情況下，也許絕大部分人天然都會選擇減重效果更優、代謝獲益更明確的新一代產品。二八定律下，一堆單靶擁擠在20%市場廝殺，而80%市場份額更可能讓給最具競爭力的GLP-1雙靶。

消費者需要的不是更低的價格，而是一個消費的場景和理由。

在當下一個提振內需的宏大敘事之下，商品價格本身不是一個順應時代的要素。物價低迷、內需不足的一個核心癥結，在于產能過剩導致的低水平價格內卷 。要打破通縮螺旋，不能只靠降價，必須依靠“高質量發展”和“有效供給”。

回到醫藥行業，尤其是“減肥”這種跟國家基本醫?；鸩粧煦^、偏消費屬性的市場，單純的價格戰是低維度的內卷。

對于禮來來講，中國只是它的一個“區域市場”，且常年收入占全球比值不到其4%，量與價的平衡更多是禮來中國這個“經銷商”自己的選擇。而且禮來的產品矩陣里下一代的產品，包括口服、三靶乃至Amylin，也將在未來2-3年內陸續跟上，類比胰島素市場，總是用更新一代的產品去迭代和穩固領先地位。

在這一點上，信達身位也足夠穩。

憑借Nature、NEJM雙刊頂級學術背書和本土化商業推廣能力，信達生物手握“更全的中國患者數據”“更權威的頂級學術背書”“更懂中國肝的機制設計”，完全有能力在非價格敏感區間（如中高端健康管理、肝臟健康改善）切走一塊豐厚的蛋糕。

目前看來，信達也在積極布局全面的減重藥組合，口服小分子3032已經在中美1期，PCSK9-GGG月制劑也是全球獨樹一幟，INHBE siRNA也剛公開臨床前數據，可以看出公司研發端的集中發力。

減重代謝的“中國方案”

時間拉回到十年前，在醫藥流通領域本土藥企天然的和“銷售驅動”掛鉤，而外資藥企則是“高端、學術、體面”的代名詞。這背后還是產品力的差距。但事實上，這兩年這一趨勢正在發生逆轉。

一個典型就是，曾幾何時，頂級期刊是MNC構建學術壁壘的“自留地”，本土藥企只能仰望。但瑪仕度肽打破了這一壟斷，成為全球唯一同時集齊這兩大頂刊背書的本土GLP-1藥物。這意味著中國本土藥企同樣具備了產出全球最高級別臨床證據的能力。

而另一邊，在面對替爾的競爭，信達也在一些細分適應證上去打差異化競爭——這以前是MNC市場&醫學部門最擅長的事情。

替爾泊肽是GIP/GLP-1雙靶，而瑪仕度肽是GCG/GLP-1雙靶。GCG靶點帶來的能量燃燒和肝臟脂肪代謝改善，精準匹配了中國患者“腹型肥胖”和“高脂肪肝伴隨率”的痛點?，斒硕入奶峁┑氖且环N“高質量供給”——能解決了競品未能完全解決的脂肪肝問題，并針對不同肥胖人群逐個擊破，精細化分級管理，包括青少年肥胖，心衰，睡眠呼吸障礙，以及9mg高劑量（替代減重手術方案）等等 。

GLORY-1研究顯示，肥胖患者肝臟脂肪含量平均降幅超80% 。而在GLORY-2研究，瑪仕度肽9mg高劑量針對BMI超過32.5 kg/m2的中重度肥胖人群，成功的拿到目標臨床結果，為此前只能接受代謝手術的患者提供了新的選擇。

此外，瑪仕度肽針對中重度肥胖人群的大劑量規格（9mg)已處于審評階段，青少年肥胖的III期注冊臨床也于近期啟動，護城河還在持續加深。

雖然，國內醫藥市場長期有“進口的就是更好”的執念，但不同于院內市場的邏輯，減重市場的商業想象力空間很大程度上來自于廣闊的院外市場。就像美國市場通過DTC（直接面向消費者）模式引爆了增量，國內市場也正迎來渠道變革的拐點。

要知道，在中國肥胖總體人群中，最常見的并發癥就是脂肪肝，肥胖患者合并脂肪肝的比例高達81.8%，屬于肥胖合并脂肪肝的“重災區”。肥胖超重合并脂肪肝總患病數接近3億。

在消費品邏輯下，定價策略與營銷推廣不再是刻板的公式。面對一個足夠宏大的市場，企業不需要在單一維度上內卷，而是可以通過差異化競爭來切割細分市場。

例如，瑪仕度肽可以跳出單純的體重數字比拼，精準鎖定那些對“逆轉脂肪肝”“縮減腰圍”有強烈痛點的特定人群。對各種用戶深層需求的充分挖掘，是消費級市場的核心壁壘。

在這一方面，信達作為深耕本土的創新藥企，相比MNC擁有更敏銳的觸角、更顯著的先發優勢和落地積累。

結語

風物長宜放眼量。

以一種更加誠懇和理性的視角來看待當下的競爭節點，競品的降價是市場成熟的催化劑，而非終結者。在這場關于國民健康的宏大敘事中，中國創新藥的故事，還有很多可以去講。

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