群益證券：給予完美世界增持評級，目標價20.0元

群益證券(香港)有限公司何利超近期對完美世界進行研究并發布了研究報告《上半年關注《異環》上線情況，下半年關注電競賽事運營》，給予完美世界增持評級，目標價20.0元。

　　完美世界(002624)

　　事件：

　　《異環》三測正式開啟，玩家群體關注度高、反饋良好，市場預測游戲或將在2026年上半年正式上線，有望成為新的二次元游戲爆款。此外下半年全球知名電競賽事“DOTA2國際邀請賽（TI）”將重返上海，公司作為獨家運營商有望從賽事運營、游戲流水、周邊消費等多維度收益。考慮到《異環》可能為2026年業績帶來巨大增量，我們維持“買進”評級。

　　《異環》三測關注度極高，未來或將成為公司王牌IP：《異環》是公司旗下幻塔工作室自主研發的超自然都市開放世界RPG游戲，采用虛幻引擎5制作，支持光線追蹤和DLSS技術。2025年12月23日推出三測PV，僅B站單平臺兩周的播放量已經高達650萬，熱度進一步提升；此外從之前的測試玩家反饋看，目前《異環》的游戲論畫質已達到國內二游第一檔次水平，都市+科幻+二次元畫風具備獨特吸引力，幷且玩法角度與近兩年業內同類型游戲相比有望帶來差異化優勢。目前《異環》共存測試（三測）已于12月23日正式開啟，此前出版署版號審批結果中也已獲得了多端版號，游戲上線節奏穩步推進，我們預計《異環》大概率將在2026年上半年正式上線，考慮到游戲畫質極佳、賽道火爆、制作工作室過往履歷優異，《異環》未來或將成為公司王牌IP，首年流水有望超過50億元，大幅帶動公司游戲臺塊業績增長，成為公司新的王牌IP。

　　電競賽事板塊迎來2026TI邀請賽，線下運營及周邊契合文化消費大潮：公司作為兩大知名電競產品《DOTA2》和《CS2》的大陸獨家運營商，獨家負責相關賽事體系的構建和運營，過去兩年相關業務營收持續提升，幷且賽事運營也帶來了游戲本體相關熱度的提升。2026年全球最主要的電競賽事之一“DOTA2國際邀請賽（TI）”將重返上海，相關賽事運營不僅將拉動周邊衍生品消費，也將刺激游戲本體的日活和流水情況；同時“TI2026”的賽事運營響應了上海市政府大力推動的電競產業發展，也契合了近兩年火熱的文化消費大潮，有望為DOTA2這款經典游戲IP的長遠發展帶來積極影響。

　　三季度業績持續回暖，新游表現良好：25Q3公司實現營收17.26億元（YoY+31.45%），實現歸母凈利潤1.62億元（YoY扭虧）。三季度業績增長主要來自游戲臺塊收入提升，端游《誅仙2》《誅仙世界》上線后的增量顯著，《女神異聞錄：夜幕魅影》在日本、歐美等海外地區上線后表現良好。此外游戲業務毛利率同比上升3.5pct至69.29%，同樣帶動了公司盈業績表現。后續產品方面，公司研發的超自然都市開放世界RPG游戲《異環》在國內開啟三測，備受市場關注；電競業務內部資源持續整合，將在2026年協助籌備相關國際邀請賽；影視業務則在保持長劇產出的同時，增加相關短劇儲備項目，持續開拓內容矩陣。預計各項業務齊發力的情況下，未來兩年公司業績有望持續回暖增長。

　　降本增效持續見效：2024年公司對研發團隊進行了全面梳理，研發人員從23年末的3993人縮減至24年末的2575人，雖然在Q4形成了較高減值，但精簡了研發力量，在未來有望提升研發效率，達到“提質減量”的降本思路。2025Q3三大銷售/管理/研發費用率分別為12.44%/8.93%/24.35%，同比-1.40/-3.56/-8.87個百分點，環比也分別+2.81/-2.43/-2.16個百分點，管理效率持續提升推動公司盈利能力，降本增效效果顯著，也幫助公司實現扭虧為盈。未來伴隨公司聚焦重點游戲單品的運營思路，基本面觸底反彈改善趨勢明顯，公司利潤率有望持續轉正。

　　盈利預期：我們預計公司2025-2027年凈利潤分別為8.76/14.15/16.68億元，YOY分別為扭虧/+61.5%/+17.9%；EPS分別為0.45/0.73/0.86元，當前股價對應A股2025-2027年P/E為37/23/20倍，維持“買進”建議。

　　風險提示：1、公司新品游戲表現不及預期。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級8家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為18.59。

以上內容為證券之星據公開信息整理，由AI算法生成（網信算備310104345710301240019號），不構成投資建議。