產能狂飆?項目突圍：中國 ADC CDMO 頭部玩家全景透視

抗體偶聯藥物（ADC）及抗體藥物市場呈爆發式增長，強力推動相關 CDMO 需求。據弗若斯特沙利文統計，2025 年全球 ADC 藥物市場規模約 172 億美元，2023-2032 年復合年增長率預計達 30.6%。ADC 藥物生產外包率（70%）遠高于其他生物藥（34%），具備產能與服務經驗的 ADC CDMO 企業發展前景向好。

圖源：藥明合聯招股說明書，華安證券研究所

巨頭爭霸：營收產能雙爆發，全鏈布局定乾坤

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ADC CDMO 行業研發生產壁壘高、格局集中，先發龍頭強者恒強。ADC 藥物制備工藝復雜，規模經濟與專業知識對生產優化至關重要，催生大量外包需求，ADC 藥物市場增長直接推動 CDMO 企業擴產，但整合抗體、ADC 原液及制劑的全鏈條研發產業化平臺仍稀缺，全集成服務已成行業主流。

藥明生物 2008 年切入生物制劑領域，2013 年達成中國首個 ADC 合作，2021 年成立藥明合聯，契合行業趨勢。作為藥明系成員，藥明合聯實力突出，2025年中期報告顯示，公司營收27.01億元，同比最高增幅62.19%，凈利潤7.46億元，同比增長52.74%，實現營收利潤雙高增。項目儲備方面，截至2025年6月底，新簽37個綜合項目及3個PPQ項目，綜合項目總數達225個，其中III期及后期項目37個。

圖源：藥明合聯公司公告，華安證券研究所

產能布局上，無錫基地已全面運營并持續擴張，具備生物偶聯藥物完整供應鏈一體化生產能力，抗體中間體單批最高產能2000L，載荷連接子可實現公斤級生產，偶聯原液單批最高產能2000L，偶聯制劑年產能1500萬瓶，在建的DP5制劑車間計劃2027年實現GMP放行；

新加坡基地已完成機械完工，預計2026年上半年實現GMP放行，該基地XBCM3生產線可提供每批50升至2000升抗體中間體或單批最高2000升偶聯原液，XBCM4生產線單批偶聯原液最高產能500L，偶聯制劑生產線年產能800萬瓶（液體或凍干劑型）。

2026年下半年公司制劑產能將進一步補充，憑借全鏈條一體化能力成為ADC CDMO領域的“全能型選手”。

凱萊英2025年三季度表現良好，總營收46.3億元，同比增長11.82%，歸屬凈利潤8億元，同比增幅12.66%，實現營收凈利潤雙增長。項目進展方面，截至2025年6月，ADC領域在研項目中41個處于IND階段，6個處于BLA階段，且已開啟首個ADC抗體部分驗證批（PPQ）生產并順利交付。

產能方面，上海金山基地目前已處于飽和狀態，建成多條ADC偶聯生產線及OEB5等級隔離器，覆蓋20L-50L-100L-200L-500L多種規格偶聯反應器，同時配備5平米和10平米凍干機，實現從ADCDS至ADCDP的閉環生產；上海奉賢基地于2025年11月正式投產，預計2026年1月進入商業化生產階段。

九洲藥業2025年三季度總營收41.6億元，同比增長約5%，凈利潤7.48億元，同比增幅18.51%。公司在ADC領域已構建從研發到商業化生產的基礎能力，客戶覆蓋國內外市場，通過持續優化技術平臺與產能，可為客戶提供完善服務。目前已完成部分毒素庫、整合劑庫建設，計劃通過擴建高活車間等方式提升ADC產能，目標實現百公斤/年以上的商業化交付能力。

博騰股份2025年Q3總營收25.44億元，同比增長近20%，凈利潤0.8億元，同比增幅超130%。業務拓展方面，截至2025年上半年，新分子業務新簽訂單4186萬元，為38家客戶的67個項目提供服務。公司已獲得海外Dual-Payload ADC整包項目，憑借差異化技術定位，有望在下一代ADC CDMO領域占據重要地位。

圖源：博騰股份官網

產能建設上，重慶ADC商業化平臺正在推進，生產樓1計劃建成2條抗體原液生產線、1條抗體制劑灌裝線及1條全自動包裝線，預計年產大分子抗體原液28800kg、制劑成品270萬瓶；生產樓2將建成2條50-500L規模ADC偶聯生產線、1條ADC偶聯制劑灌裝線及1條全自動包裝線，預計年產46噸ADC偶聯原液、220萬瓶制劑，該平臺計劃2026年12月完成建設。

中堅突圍：細分賽道破局，特色服務立潮頭

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皓元醫藥與藥石科技雖營收規模不及行業巨頭，但增長勢頭強勁，2025 年前三季度分別實現營收 20.60 億元、14.19 億元，同比增幅均超 25%。

其中皓元醫藥表現尤為突出，25Q1 營收 6.06 億元（同比 + 20.05%），歸母凈利潤 0.62 億元（同比 + 272.28%），前三季度前端業務營收 14.5 億元（同比 + 31%），后端業務 6 億元（同比 + 16.9%），業務結構持續優化。

在 ADC 相關業務布局上，皓元醫藥承接 XDC 項目超 70 個，截至 2025H1，14 個 ADC 相關小分子產品完成美國 FDA sec-DMF 備案，參與 5 個 BLA 項目申報。截至2025年6月，在22家ADC出海的國內公司中，服務了 95% 以上出海 ADC 國內企業，合作涵蓋技術服務與中間體供應，平臺價值與客戶認可度顯著。

公司打造全球領先的 ADC 全產業鏈一體化 CDMO 平臺，構建以上海、馬鞍山、重慶為核心的 “三位一體” 服務體系，實現從 Payload-Linker 開發到商業化生產的全鏈條閉環服務。

安徽馬鞍山基地擁有 5 條 ADC 高活產線；重慶基地 2025 年 3 月投產并于 6 月通過歐盟 QP 審計，配備 1 條抗體原液生產線（年設計產能 60 批次、12 萬升），1 條核心偶聯生產線（預留 4 條擴展線，單批產能 0.5-5kg，年產能 1500kg）及 1 條 ADC 專用灌裝線（年產能 200 萬瓶），規模化生產能力成型。

圖源：公司公告，東吳證券研究所

藥石科技聚焦 ADC 核心的 linker-payload 模塊，憑借浙江基地 OEB5 級高活車間的高危毒素合成優勢，成為行業 “關鍵中間體專家”，已完成多個 PPQ 及商業化訂單。2025H1，公司順利交付 2 個創新 linker 項目數十公斤級 PPQ 批次，鎖定后續商業化多批次訂單，累計金額近千萬元，在細分領域的技術壁壘與訂單轉化能力凸顯。

東曜藥業與邁百瑞作為領域內特色企業，各具競爭優勢。東曜藥業依托一站式產業化平臺，提供蛋白類藥物、生物類似藥及 ADC 藥物從早期研發到商業化生產的全流程 CDMO 服務，已支持兩個產品上市及多個項目 PPQ 生產，25H1 協助客戶完成全球首個獲批臨床的雙載荷 ADC 項目。

圖源：東曜藥業公司公告，華安證券研究所

業績與項目儲備方面，上半年新增 16 個項目（含 14 個 ADC 項目），累計項目達 169 個，推動 12 個項目從臨床前進入臨床階段，新增客戶 12 個，簽約未完成訂單 2 億元，部分項目支持歐美臨床用藥。

產能布局上，蘇州工業園區基地擁有 4 條國際一線品牌商業化產線（2 條抗體、2 條 ADC），包含 5 個原液車間、4 個制劑車間，抗體原液年產能 30 萬升，ADC 原液年產能 960 公斤，制劑年產能分別達 3000 萬支（蛋白類）與 530 萬瓶（ADC 類），產能規模與品類覆蓋兼具優勢。

邁百瑞在 ADC 領域技術積淀深厚，成功助力維迪西妥單抗上市，累計完成超 100 個 ADC 項目。

產能與設備方面，煙臺基地設有獨立 ADC 偶聯車間，配備 2L 至 150L 規格偶聯反應器（150L 為亞洲最大規模之一），最大偶聯反應釜達 500L，可滿足商業化生產需求；同時擁有 2.7 萬升細胞培養體積的生物反應器，為大規?？贵w生產提供堅實支撐，在商業化產能與技術成熟度上具備核心競爭力。

格局重塑：市場紅利釋放，頭部引領行業升維

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據藥融圈統計，2024 年中國 ADC CDMO 行業共有 19 家企業，主要集中于江蘇、浙江、上海地區。國內領軍企業包括藥明合聯、東曜藥業、華東醫藥、信達生物、復宏漢霖、三生制藥等，其中信達生物推出獨立 CDMO 品牌夏爾巴生物，復宏漢霖通過全資子公司安騰瑞霖承接生物藥 CDMO 服務，三生制藥則以晟國醫藥作為獨立運營的 CDMO 平臺，行業競爭呈現多元化布局。

圖源：公司公告，東吳證券研究所

藥明合聯在市場中占據絕對領先地位，2025 年上半年全球 ADC CDMO 市場份額達 22.2%，國內市場占比約 70%，是國內唯一具備 ADC 全產業鏈全方位服務能力的全球參與者。盡管部分國內競爭者可在有效載荷 - 連接子等細分領域擴產，但多數企業難以具備生物制劑、小分子及偶聯物跨學科專業知識與綜合設施建設能力，藥明合聯的領先優勢將長期維持。

強勁的市場需求驅動 ADC CDMO 行業高速增長。據弗若斯特沙利文報告，全球 ADC 外包市場規模預計從 2022 年約 15 億美元增至 2030 年的 110 億美元，年復合增長率達 28.4%；中國市場潛力同樣突出，2030 年預計達 165 億元人民幣，成為全球增長核心引擎。

行業呈現 “高技術壁壘、高附加值、高客戶粘性” 特征，ADC CDMO 企業正從產業鏈外圍晉升為核心環節，實現規模與盈利雙重提速的良性發展態勢。

參考來源：

[1]蓋德視界往期報道

[2]生物藥大時代

[3]東吳證券醫藥研究

[4]海通證券

[6]信達證券

[7]藥事縱橫

[8]華安證券

[9]動脈網

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策劃：Whale / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：Whale / 封面圖來源：網絡

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