億緯鋰能動力電池增收不增利背后的戰略賭局與資金焦慮

2025年的新能源電池行業正呈現出一幅兩極分化的圖景:頭部企業憑借技術壁壘與規模優勢分走產業鏈七成利潤,寧德時代以25%的毛利率領跑行業;而作為全球鋰原電池龍頭的億緯鋰能,卻深陷動力電池“量增利減”的泥沼,在激進的海外擴張與技術路線押注中,暴露出現金流承壓與戰略定力不足的深層危機。2026年初二次遞表港交所的動作,更像是這場困局下的被動突圍,將其增收不增利的結構性矛盾推向資本市場的聚光燈下。

盈利分化下的尷尬:量增利減與費用高企的雙重擠壓

當整個電池行業在2025年上半年實現640億元毛利、同比增長2%的平穩態勢時,億緯鋰能的動力電池業務卻呈現出與行業紅利背離的尷尬。這份尷尬的核心,是“賣得越多、賺得越少”的盈利悖論,且背后藏著比單純價格戰更復雜的經營困境。

從數據表象看,億緯鋰能的動力電池業務堪稱“規模贏家”:銷量從2022年的17.1GWh飆升至2025年前三季度的34.6GWh,三年間實現翻倍增長,2024年更以30.3GWh的出貨量穩居中國市場第二。但規模擴張的背后,是價格的慘烈下滑——動力電池平均售價從2022年的1.1億元/GWh腰斬至2024年的0.6億元/GWh,直接導致2024年該業務收入同比下滑20.1%,銷量增長的紅利被價格戰完全吞噬。

更值得警惕的是,億緯鋰能的盈利水平已顯著落后于行業均值。2025年上半年電池行業整體毛利率達22%,寧德時代更是高達25%,而億緯鋰能動力電池業務前三季度毛利率僅為15.3%,不僅低于行業平均,更難以覆蓋其持續攀升的運營成本。數據顯示,2025年上半年億緯鋰能的三項費用出現明顯上漲,成為侵蝕利潤的重要因素,這與行業內多數企業費用同比下降16%的趨勢形成鮮明對比。

價格戰的被動與成本控制的乏力,共同加劇了業務結構的失衡。動力電池收入占比從2022年的50.3%持續下滑至2024年的39.4%,即便2025年前三季度借助零跑、小鵬等客戶銷量增長回升至43.6%,仍未擺脫核心業務話語權弱化的趨勢。這種失衡背后,是億緯鋰能在高端市場競爭力不足的現實——當寧德時代憑借技術優勢鎖定主流車企高端訂單時,億緯鋰能只能通過低價策略爭奪中低端市場份額,陷入“以價換量-利潤收縮-研發投入受限”的惡性循環。

大圓柱豪賭:風口下的產能過剩與技術競速風險

在傳統方形電池紅海競爭中,億緯鋰能將突圍希望押注于大圓柱電池,試圖通過46系列產品實現差異化領先。但這場戰略豪賭,在2025年大圓柱電池行業“產能狂歡”與技術路線迭代加速的背景下,正變得風險重重。

億緯鋰能的大圓柱布局堪稱激進:不僅宣稱是“中國第一大46系列大圓柱電池供應商”,更斥巨資推進海外產能落地——匈牙利30GWh大圓柱電池基地已開工建設,計劃2027年投產,直指歐洲頂級車企供應鏈;馬來西亞基地也將大圓柱電池納入全系列產品規劃。為支撐這一戰略,億緯鋰能二次遞表港交所的募資凈額“僅用于”匈牙利基地建設,足見其對大圓柱路線的押注力度。

但行業基本面已發生微妙變化。2025年全球大圓柱電池規劃產能激增至6188GWh,遠超1500GWh的市場需求預期,產能過剩隱現。更關鍵的是技術路線的競速壓力:一方面,特斯拉作為4680電池的倡導者,量產進程屢屢延遲,成本控制未達預期,弱化了行業對大圓柱電池短期商業化的信心;另一方面,寧德時代已加速推進硫化物全固態大圓柱電池研發,計劃2026年為寶馬供貨,能量密度突破500Wh/kg,而億緯鋰能的全固態電池尚處中試階段,2025年才啟動百兆瓦時中試線。

儲能增長幻象與資金鏈隱憂:二次IPO的救贖之困

在動力電池業務承壓之際,儲能電池曾被億緯鋰能寄予“第二增長曲線”的厚望,但這條賽道同樣未能逃脫利潤變薄的命運。2022年至2024年,儲能電池銷量從11.9GWh爆發式增長至50.4GWh,收入占比一度逼近動力電池,但高增長同樣建立在“以價換量”的基礎上——平均售價從8億元/GWh降至4億元/GWh,毛利率從2023年的17.0%持續下滑至2025年前三季度的11.2%,遠低于寧德時代儲能系統26%以上的毛利率水平。

業務盈利乏力的背后,是日益緊繃的資金鏈。數據顯示,2025年三季度末,億緯鋰能貨幣資金僅134億元,遠不足以覆蓋60.88億元的短期有息債務和279億元的應付賬款。與此同時,公司實控人股權質押風險凸顯,西藏億緯已質押13.04%股權,實控人劉金成質押0.88%股權,若股價大幅波動可能導致控制權不穩定。在此背景下,二次遞表港交所募資300億港元(約合人民幣280億元),成為緩解資金壓力的必然選擇。

但IPO并非坦途。當前電池行業產能過剩加劇,億緯鋰能2024年產能利用率已降至69.2%;海外擴張也面臨地緣政治風險,美國加征25%鋰電關稅、歐盟碳關稅政策實施,均增加了短期出口成本。更關鍵的是,資本市場的信心建立在持續盈利基礎上,若億緯鋰能無法盡快扭轉主業盈利下滑趨勢,即便募資成功,匈牙利基地2027年投產前的兩年空窗期,仍可能面臨流動性危機。

分化時代的戰略定力考驗

2025年電池行業的分化格局已明確:具備技術壁壘、規模優勢與成本控制能力的頭部企業,正在收割行業大部分利潤;而缺乏核心競爭力、依賴低價擴張的企業,則陷入“增收不增利”的困局。億緯鋰能的困境,本質上是行業分化下的戰略選擇失誤——在未筑牢盈利能力根基的情況下,激進押注大圓柱電池與海外產能,加劇了資金壓力與經營風險。

對于億緯鋰能而言,二次赴港IPO或許能解短期資金之困,但長期救贖仍需回歸基本面:要么在大圓柱電池領域突破技術與成本瓶頸,建立差異化優勢;要么收縮非核心產能,聚焦高盈利業務。否則,在寧德時代等頭部企業的技術與規模壓制下,再激進的產能擴張也難以擺脫利潤困局,海外布局的美好預期終將淪為鏡花水月。2026年的資本市場,將見證這場戰略賭局的關鍵轉折。