大摩：中國在AI競賽中擁有獨特優勢，阿里是“最佳賦能者”，騰訊具“最高2C變現潛力”

摩根士丹利認為，市場正在發生結構性轉變：盡管全球AI競賽喧囂塵上，但中國正在走出一條獨特的路徑——即“開放”模型策略對抗世界的“封閉”體系。

據追風交易臺，1月8日，大摩的發布的最新研報顯示，在全球前10名的SOTA（當前最佳）模型中，中國已占據半壁江山。大摩預計2027年中國云端AI的總潛在市場規模（TAM）將達到500億美元。這表明，雖然外部環境復雜，但中國本土的算力供應鏈韌性正在增強，為上層應用的爆發提供了底層支撐。

對于投資者而言，關注點不應僅僅停留在基礎設施的軍備競賽上，更應轉向應用層的變現能力與生態壁壘。

報告明確指出，中國在數據量、電力供應以及工程師紅利上擁有顯著的比較優勢。在具體的標的選擇上，大摩認為阿里巴巴憑借其云計算和模型能力的結合，成為中國AI發展的“最佳賦能者”；而騰訊則依托微信生態，擁有最高的消費者端（2C）變現潛力和高投資回報率（ROI）。這一判斷意味著資本市場的定價邏輯將從單純的算力炒作，轉向那些擁有龐大用戶基數、私有數據積累以及能夠實質性落地AI應用的平臺型巨頭。

超級應用與AI原生應用的雙軌并行

在應用層面，中國市場呈現出“超級應用”進化與“AI原生應用”爆發并行的獨特景觀。

大摩特別強調了微信作為AI Agent（智能體）先驅的巨大潛力。截至2025年7月，微信擁有11億月活躍用戶（MAU），日均用戶時長高達99.4分鐘，且日均人均會話次數達到44.6次。這種高頻、深度的用戶粘性為AI Agent的植入提供了完美的土壤，使其能夠無縫接入生活、購物、旅行等多元場景。

與此同時，字節跳動的豆包、百度的文心一言以及阿里的Quark和元寶等AI原生應用也在快速爭奪用戶時間。數據顯示，這些應用正在從單純的聊天機器人向情感交互、內容創作、甚至全能AI助手進化。對于投資者而言，這意味著擁有高用戶留存和豐富場景數據的公司，將最先享受到AI帶來的流量紅利。

企業端（2B）的滲透與行業重塑

除了消費者端的熱鬧，企業端（2B）的AI滲透正在悄然改變行業格局。

大摩的2025年下半年中國CIO調查顯示，企業對GenAI（生成式AI）的部署意愿強烈，且從早期的試驗轉向了實質性的生產力提升。在廣告、醫療、金融、能源等垂直領域，AI的應用場景正在快速落地。例如，在廣告領域，AI正在重塑投放效率和內容生成；在醫療領域，AI影像分析和新藥研發成為關鍵抓手。

調查還指出，未來三年內，相當比例的工作時長將被GenAI替代，這預示著企業IT支出的重心將向AI相關基礎設施傾斜。在SaaS領域，像北森這樣的公司正在通過AI面試官和員工助手等功能，重塑人力資本管理市場；金山辦公則通過WPS AI不僅提升了用戶付費率，也鞏固了其在辦公軟件市場的地位。

巨頭爭霸：阿里、騰訊與字節跳動的差異化定位

在具體的投資標的分析中，大摩對幾大互聯網巨頭進行了精準的差異化定位。

阿里巴巴被視為“中國最佳AI賦能者”。其核心邏輯在于，阿里不僅擁有強大的通義千問（Qwen）大模型，更關鍵的是其阿里云基礎設施與電商、釘釘等業務場景的深度結合，使其能夠捕捉從算力到底層模型再到應用層的全鏈條價值。

騰訊則被大摩賦予了“最高2C變現潛力”的評價。大摩指出，騰訊的AI戰略通過微信生態的整合，能夠以極高的投資回報率（ROIC）實現商業化。元寶作為其通用AI助手，深度集成了微信公眾號內容和搜索能力，使其在內容生態上具有天然壁壘。

相比之下，字節跳動被定義為“全棧AI領導者”，從底層的火山引擎、中間的模型層（豆包、Seedance），到上層的各種AI原生應用（即夢、扣子等）甚至AI硬件，布局最為全面。而百度雖然在AI轉型上起步最早，但大摩指出其核心廣告業務正面臨AI搜索轉型帶來的壓力。

因此，投資者應密切關注這些巨頭在各自優勢領域的AI落地速度，尤其是那些能夠將AI技術轉化為實際收入利潤的“實干家”。