“美妝茅”變“家族提款機”？毛戈平上市1周年被“抽水”13億

毛戈平攜家人減持“毛戈平”。

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

農歷新年在即，赴港上市僅一年多時間的毛戈平（1318.HK）自家人先領紅包，高調進行“家族式減持”。這場毛氏資本狂歡宴尚未開席，便引起了市場多方關注。

幾位減持人關系有多親密？以毛戈平為中心，汪立群是其妻，毛霓萍、汪立華分別是其姐姐、妻弟。宋虹佺是公司核心高管，擔任公司執行董事、公司總裁、同時兼任MAOGEPING品牌事業部總經理，與其他減持人沒有親屬關系。

毛戈平發布公告稱，上述公司股東將根據市場情況、公司股價情況等情形擇機決定是否實施本次股份減持計劃，如若減持，其減持時間、減持數量、減持價格存在不確定性。不過，按照1月8日毛戈平收盤價85.85港元/股估算，他們合計減持1720萬股，大概共計套現14.77億港元，約合人民幣13.31億元。

針對此次減持對公司產生的影響，盤古智庫高級研究員江瀚分析，從產業資本流動視角看，控股股東及親屬集中減持往往傳遞內部人對公司短期估值偏高的信號。毛戈平家族成員同步減持，反映其對公司未來增長潛力或股價走勢的謹慎預期。此外，家族式減持可能加劇市場對治理結構的擔憂。親屬關系形成的“一致行動人”特征，易引發投資者對利益輸送、控制權穩定性的質疑，尤其在公司未明確披露資金用途的情況下，市場負面情緒可能被放大。

截至1月9日收盤，毛戈平報收于89.9港元/股，跌幅2.39%，總市值441億港元（約合人民幣395億元）。

01

家族集體減持改善生活

1月6日，毛戈平發布控股股東及董事減持股份計劃的公告，擬自公告披露之日起6個月內主要通過大宗交易方式合計減持不超過公司已發行股份總數的3.51%。

2024年12月10日，毛戈平以29.8港元/股的發行價在港交所上市。約6個月后，毛戈平股價抵達高點130.6港元，總市值突破624億港元，一度被市場譽為“美妝茅臺”。但此后毛戈平股價開始震蕩向下，截至1月8日收盤，毛戈平總市值較高點蒸發約203億港元。

2025年12月10日，毛戈平限售股大規模解禁，一個月后，公司便發布了股東減持公告。

公告指出，股東減持原因系因自身財務需求，減持所得款用途包括但不限于美妝相關產業鏈的投資、改善個人生活等。并強調，作為公司控股股東及董事，其對本公司發展充滿信心，將繼續致力于集團的產品研發及生產經營管理，努力為集團品牌價值提升及業績增長作出卓越貢獻。

圖源：罐頭圖庫

江瀚認為，毛戈平“家族式減持”短期沖擊股價流動性。家族成員持股集中度高，大規模減持直接增加市場拋壓，若缺乏業績支撐，易引發估值回調。其次，長期削弱治理可信度。家族企業本就存在“一言堂”隱憂，高管集體減持可能被解讀為內部人對公司前景缺乏信心，導致機構投資者降低配置權重。

針對毛戈平、汪立群等人選擇的減持時機，據江瀚分析，時間點選擇體現資本運作技巧。上市半年即逢解禁期，六位關聯方精準卡位“窗口期”，既可利用港股流動性溢價實現高位套現，又能規避財報季的業績驗證壓力。其次，合規性存爭議空間。盡管港交所允許解禁后自由減持，但親屬團同步行動易觸發“變相清倉”聯想，尤其當減持比例接近監管紅線時，需關注是否存在規避要約收購義務的操作。

中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜亦認為，港股沒有“董監高減持預披露”的硬約束，6個月窗口加上大宗交易，本質是一次“有紀律的割韭菜”。親屬同步出手，信號意義大于資金意義：內部人對當前估值（2025年1月靜態PE仍≈45倍）的“安全邊際”并不踏實，先把紙上富貴落袋。

柏文喜認為，港股6個月解禁是規則允許的“第一出口”，不違法，但把“規則紅利”吃干抹凈，屬于 A 股思維移植到港股——港資機構會直接用腳投票，所以公告次日沽空盤暴增35%，已經給出答案。

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至于6個月內分批減持能否緩沖所帶來的沖擊，柏文喜認為，大宗加上拉長周期，只能讓“單日跌幅”不刺眼，無法消除“供給預期”。根據港美股經驗，解禁后若首次減持>1%，當年超額收益為-12%，與減持節奏關系不大，與減持比例關系更大。此外，大宗交易的方式只對“盤口”沖擊小，不等于“估值”不跌。大宗接盤方一般要求5%–8%折價，且會立刻在掉期市場做對沖，等于把拋壓轉嫁給衍生品市場，股價仍要二次定價。

另據江瀚分析，大宗交易折價率通常低于二級市場競價交易，且受讓方多為長線基金，短期內不會砸盤，客觀上緩沖了拋壓。此外，機構持倉結構變化隱含新變量。若接盤者為產業資本而非財務投資者，可能帶來戰略合作資源。但根本矛盾在于基本面匹配度。即便通過大宗轉移籌碼，若公司營收增速放緩，缺乏產品力支撐的股價終將回歸價值中樞。

花旗研報顯示，毛戈平潛在減持股數最高占H股股本6.6%，以及占自由流通量16%，預料可能對其股價構成短期壓力。但毛戈平擁有穩健盈利前景，預測今年每股盈利可增長28%，現價水平估值亦未算偏高，仍給予“買入”評級。

02

毛利率高達84.2%

高營銷、低研發引質疑

上市之前毛戈平公司曾進行過3次分紅，分別于2021年3月宣派并派付股息4000萬元；2023年5月宣派股息2.5億元；2024年2月、4月，公司兩度宣派并全額派付股息各5億元，合計10億元。三次分紅累計12.9億元，而毛戈平家族合計持有公司股份超89%。也就是說，有超11億元均流入了毛戈平家族的口袋。

毛戈平上市之路并非一帆風順，自2016年首次遞交A股招股書折戟后，多次受挫，一度被外界稱為“IPO釘子戶”。公司最終于2024年12月上市，發行價為29.8港元/股，募資總額為23.37億港元，凈額為21.87億港元（約合人民幣19.72億元）。

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《招股書》顯示，毛戈平募得資金25%用于擴大公司銷售網絡，20%用于品牌建設活動，15%用于海外擴張及收購，10%用于加強公司生產及供應鏈能力，9%用于增強公司的產品設計及開發能力，6%用于公司化妝藝術培訓機構等。從這樣一個分配可看出毛戈平對公司各項業務的重視程度。

從目前業績上看，公司保持了增長態勢。2024年，公司營收達38.85億元，同比增長34.61%；年內凈利為8.81億元，同比增長32.8%。2025年上半年，毛戈平營收25.88億元，同比增長31.3%；凈利潤6.7億元，同比增長36.1%；整體毛利率為84.2%，處于行業高位。

值得注意的是，2025年上半年，毛戈平研發費用僅為1525.7萬元，占營收比例僅為0.59%，遠低于行業水準。與研發費形成鮮明對比的是，2025年上半年，毛戈平銷售及分銷開支11.69億元，對應銷售及分銷開支費率為45%。其中，營銷及推廣開支同比增長24%達5.4億元。此外，由于銷售人員數量增加，當期計入銷售費用的員工福利開支同比增長28%至3.57億元。

據柏文喜分析，對于“IP 型彩妝”企業而言，營銷費遠高于研發費的情況短期合理，長期等同“自殺”。首先，彩妝技術迭代快（粉體粒徑、成膜劑、活性包裹），0.6%研發費用率遠低于歐萊雅（3.5%）、珀萊雅（2.2%），導致第二梯隊產品只能外包 ODM，同質化嚴重，只能靠廣告“續命”。其次，銷售費用率 45%，已逼近新消費“死亡線”（>50% 基本虧損），再往上打投放，ROI 快速遞減。

減持消息發布后，1月7日，毛戈平宣布與L Catterton Asia Advisors（路威凱騰）簽訂了戰略合作框架協議。根據該協議，雙方將在全球市場擴張、收購及戰略投資、資本結構優化、人才引進與治理等方面達成合作意向。路威凱騰將利用其全球投資布局和戰略伙伴網絡，協助公司拓展海外高端零售渠道，并擬共同組建專注于全球高端美妝領域的股權投資基金，以支持公司的長期發展。毛戈平曾在2025年中期報告中表示要戰略性地進軍海外市場，用在海外市場建設百貨商店專柜及網店的雙渠道方式。

路威凱騰是全球領先的消費投資機構，通過私募股權、信貸及房地產三大多元產品平臺管理約390億美元（約合人民幣2737.68億元）股權資本。機構全面布局消費領域全行業優質目標，并具備覆蓋企業全生命周期的多元投資能力，單筆投資規模可覆蓋500萬至50億美元（約合人民幣3509.85萬元-350.99億元）。

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中信證券發布研報指出，毛戈平與路威凱騰簽訂戰略合作框架協議，有望借力其豐富資源開拓海外高端購百、連鎖渠道，助力公司國際化戰略；擬共同組建高端美妝領域投資基金，實質性推動公司集團化發展道路、探索儲備優質項目資源；同步推進資本結構、人才及治理合作，共建長期增長。

中信證券表示，毛戈平具備稀缺高端、專業品牌資產，經典產品擴規模+品類拓展打開發展空間，進一步拓展一線城市、高端百貨有望驅動結構性變化帶來更快增長，我們看好此次戰略合作在國際化、集團化方向對公司發展的助力，并繼續看好公司在高端美護市場的持續市占提升。

03

女皇背后的男人

繪制毛氏資產版圖

現年61歲的毛戈平，13歲入浙江藝校學越劇，后入浙江越劇院做演員，19歲嗓子“倒倉期”臨時頂替生病的化妝師，無意中發現化妝天賦，20歲開始專職做戲劇化妝師。1988年，24歲的毛戈平到上海戲劇學院進修，進一步提升了人物性格化妝容能力。次年在電視劇《楊乃武與小白菜》中擔任化妝師，初入影視化妝圈。

隨后，20世紀90年代，毛戈平迎來令眾人嘖嘖贊嘆的高光時刻——為劉曉慶飾演《武則天》中女皇角色打造15-80歲高年齡跨度妝造，被譽為“換頭式”妝容，憑光影美學技法爆紅，獲“魔術化妝師”稱號，迅速成為行業頂流。

毛戈平并不滿足于僅成為一名化妝師，于2000年開始創立毛戈平化妝品與形象藝術學校，雙輪驅動“產品+教育”，錨定高端國貨定位。同年創立美妝品牌MAOGEPING。毛戈平官網顯示，品牌針對東方女性不同的面部特征、膚質與膚色，提供多種產品及色彩解決方案并為每一位消費者提供由專業彩妝師所打造的量身定制妝容。

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官網稱，他是從中國傳統水墨、西方素描等藝術領域中汲取靈感，憑借自身幾十年的化妝經驗糅以不同領域的化妝手法形成獨特的光影化妝手法和光影美學體系，通過色彩的冷暖、明暗的裝飾，形成視覺上的進與退，收與放進而完成光影塑形，重塑臉部輪廓與肌膚質感打造精致微雕臉龐，盡現東方女性的獨特魅力。

毛戈平2025年中期報告顯示，其產品主要包括彩妝、護膚和香氛系列。截至2025年6月30日，產品組合包括涵蓋彩妝、護膚及香氛的超過400個單品。

2025上半年，毛戈平底妝類產品繼續保持強勢表現，如奢華魚子氣墊和光感柔紗凝顏粉餅兩個單品的零售額均超過人民幣2億元。與此同時，公司在不斷完善和豐富彩妝細分類目下的全賽道產品布局，2025年3月推出一款在線新品－晶璨星穹眼影在報告期內實現了超過人民幣400萬元的零售額。截至2025年6月30日止六個月，彩妝產品銷售所得收入為人民幣14.22億元，同比增長31.1%。

毛戈平的資本版圖上，還有培訓機構。截至2025年6月30日，毛戈平9所培訓機構共招收學員超3800人，同比僅微增0.77%。截至2025年6月30日，毛戈平化妝藝術培訓及相關銷售產生的收入為6730萬元。

值得注意的是，幾年前毛戈平曾斥巨資購地。據《國際金融報》報道，2023年12月29日，毛戈平公司斥資5.93億元，購得望江新城2023年推出的唯一一宗商地。該地塊要求競得者自持50%用于設立全國總部（化妝品研發、銷售）項目建設，未來項目年營收不低于20億元，年稅收不低于4億元，評價期5年。2024年1月2日，杭州市上城區2024年度重大項目推進現場會上，57個重大項目集中開工簽約，毛戈平總部大樓項目赫然在列。

報道指出，拿下望江新城地塊后不到一周，毛戈平又于2024年1月2日注冊成立了一家名為“杭州尚都匯化妝品科技有限公司”的新企業。該公司的法定代表人為毛戈平，注冊資本5億元人民幣，由毛戈平公司全資持股。豪擲近6億購得用于建設總部項目的商地之前，毛戈平公司的全資子公司——杭州科韻詩生物科技有限公司，曾于2023年4月以1229萬元的價格，競得與此次地塊同屬于杭州上城區的一宗工業用地，用于建設毛戈平美妝研發工廠。

圖源：罐頭圖庫

毛戈平的自我定位是“中國國貨高端美妝品牌的領導者”。在江瀚看來，創始人毛戈平憑借影視IP積累的信任背書，快速建立專業形象，降低冷啟動難度。劣勢在于路徑依賴，過度綁定個人可能導致品牌老化，且接班人培養受限。未來需注意三點：一是去人格化轉型，強化產品線敘事；二是完善職業經理人團隊，淡化家族色彩；三是構建多賬號矩陣，分散單一KOL風險。

在柏文喜看來，毛戈平“家族減持+輕研發+重營銷+IP 過度集中”四張標簽疊在一起，在彩妝通縮周期里屬于“高 beta 標的”，短期看減持折價還沒跌透，中長期必須回答“沒有毛戈平本人，公司靠什么”這一終極命題。

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