金達威變更募投項目：千萬差額對不上，至少對公眾隱瞞了4個月

1月8日，廈門金達威集團股份有限公司(以下簡稱：金達威)一則公告震撼市場：公司擬將“年產3萬噸阿洛酮糖、年產5千噸肌醇建設項目”變更為“內蒙古金達威藥業有限公司萬噸油脂項目”和“營養保健品智慧工廠建設項目”，徹底跟阿洛酮糖和肌醇說“再見”。

耐人尋味的是，就在6個月前，衛健委發布2025年第4號公告，正式批準D-阿洛酮糖等5種物質作為新食品原料。

阿洛酮糖屬于第六代甜味劑，具有蔗糖70%甜度，口感接近蔗糖，而且能夠呈現出焦糖色，熱量極低，近年來風靡歐美日韓市場，此前限于政策管制，國內阿洛酮糖的生產主要針對出口市場。

衛健委的市場開閘意味著，未來幾年，國內飲料、烘焙、乳制品等行業對阿洛酮糖的需求將快速增長，阿洛酮糖的市場規模將上升為數十億級。

根據市場測算2030年阿洛酮糖的全球市場規模將達到4.7億美元，接近33億元人民幣。

并且多家上市公司給出的阿洛酮糖經營數據，同樣也是一片形勢大好。

百龍創園甜味劑主要為阿洛酮糖，產品在2024年實現營業收入1.56億元，同比增長13.85%，其毛利率為19.04%，2025年上半年的收入達到了9,300萬元，同比增長50%以上

三元生物2024年實現阿洛酮糖營業收入7,714.07萬元，毛利率14.20%；2025上半年毛利率提升到21.18%

保齡寶2025年一季報披露，一季度其減糖甜味劑收入同比增長約96%，其中阿洛酮糖收入同比增長約82%，2025年第三季度阿洛酮糖收入同比增長超50%。

并且2025年3月，保齡寶啟動年產2萬噸阿洛酮糖(二期)擴產項目，到2026年底阿洛酮糖年產能將達到約3萬噸。

為何此時此刻，金達威選擇了激流勇退？

金達威(002626.SZ)給出的回應是：阿洛酮糖產能已嚴重過剩，肌醇價格已跌至低谷。

可是2024年金達威給深交所的發債問詢回復中提到：金達威的阿洛酮糖生產技術有著較高的壁壘，其他廠商阿洛酮糖合成技術使用的是果糖原料，成本較高，而金達威直接以淀粉、葡萄糖或果葡糖漿為原料，降低了生產成本，具有較高的成本優勢。

更重要的是，金達威還表示，已與國內外多個知名食品、保健藥品廠商已經建立了長期穩定的合作關系，阿洛酮糖的不愁銷路。

是什么讓金達威如今突然公告改變募集資金用途？

豪言壯語，自信十足

2020年后，阿洛酮糖作為天然甜味劑領域的新星，被眾多廠商寄予厚望，期待其能復制甚至超越赤蘚糖醇的成功路徑，成為下一代主導市場的健康甜味解決方案。

此后中國國家衛健委于2021年8月受理D-阿洛酮糖作為新食品原料的申請，業界普遍預計其可能在2023年下半年或2024年獲批上市，這一政策預期促使保齡寶、百龍創園等國內廠商紛紛布局產能。

這一市場背景下，2023年金達威以全資子公司內蒙古金達威藥業為生產主體，在呼和浩特市金達威藥業廠區內，被批復建設年產30000噸阿洛酮糖、年產5000噸肌醇建設項目。

并在2023年7月，制作和發布發行可轉換公司債券的預案，計劃募集18.24億元，用于輔酶Q10改擴建、年產10000噸泛酸鈣建設、年產30000噸阿洛酮糖、年產5000噸肌醇建設以及信息化系統建設、補充流動資金五大項目。

其中年產30000噸阿洛酮糖、年產5000噸肌醇建設項目的計劃投資額為5.37億元，擬使用募集資金金額為4.64億元。

不過這一債券發行計劃一波三折，2023年并未發行成功，2024年又再次提交發行申請，并多次修改預案，依然未能發行成功。

直到2025年預案調整了募集資金使用額度，減少了補充資金金額，最終在當年8月，才成功發行了12923948張可轉換公司債券，募集資金總額12.92億元，扣除各項發行費用后，實際募集資金凈額為12.81億元。

募投項目顯示，第一大投資總額項目仍為年產30000噸阿洛酮糖、年產5000噸肌醇建設項目，計劃投資額度依然為5.37億元。

為了推動這一項目獲得批準，在金達威的可行性報告以及對深交所的回復函當中仔細描述了這一項目的必要性、技術優勢、渠道優勢、人才優勢等等。

尤其是2024年9月金達威的一份問詢回復公告詳細表述了募投項目的可行性和必要性，其中對于阿洛酮糖和肌醇做出了極為詳細的論證，試圖消除深交所對于價格下滑以及產能過剩的疑慮。

在渠道端，金達威表示，產品銷售已覆蓋多個國家和地區，已積累了豐富的市場經驗和客戶資源，并與下游近百家客戶如雀巢、Amazon、Costco、iHerb、Sam's Club、中牧股份、仙樂健康、安利(中國)建立了良好的合作與信任關系，公司成熟的銷售網絡布局為泛酸鈣、阿洛酮糖和肌醇外銷提供了保障。

對于市場需求端，金達威給出了一份根據研究機構預測：到2029年，全球阿洛酮糖市場規模將達到4.38億美元，從2022至2029年，年均復合增長率將達到28.6%。因此金達威給出的結論是：本次募投項目產品具有較好的發展前景，產能無法消化的風險較低。

金達威更自豪的是生產阿洛酮糖的技術優勢。金達威表示其他廠商基本以結晶果糖作為原料，利用果糖差向異構酶轉化等工序，獲得阿洛酮糖。原料價格高、分離提純設備成本較高、過程管理成本較高。而金達威直接以淀粉、葡萄糖或果葡糖漿為原料，降低了生產成本。

根據公開資料，結晶果糖的每公斤價格遠高于淀粉、葡萄糖或果葡糖漿，按照上述說法，金達威相比其他競爭對手，能夠大幅降低原料成本，具有充足的成本優勢。

對于深交所問及阿洛酮糖和肌醇的價格走勢，金達威給出的數據是雙雙都呈現出逐年下滑的態勢，但是金達威卻表現的極為樂觀，原因在于金達威看來阿洛酮糖和肌醇應用范圍廣，屬于高頻消費的產品，市場價格周期性較強，短期內雖然持續下滑，但長周期來看，只要產品市場需求穩定且持續增長，公司在價格低靡時提前布局，未來能夠在市場價格回升時迅速搶占市場份額，在供給預期穩定的前提下，市場空間會逐步增加。

最后，金達威還表示，合成生物學新產品開發周期長，從菌種構建及制備到工業化生產往往需要5年以上，開發新功能產品需要有足夠的下游客戶和長期需求確定性，公司已經打通量產募投項目產品的所有技術環節，能夠充分借助充足優質的客戶資源拓寬產品銷售渠道，形成獨特的資源壁壘。

這一結論仿佛給了債券投資者一顆定心丸。

甚至為了推動阿洛酮糖的市場落地，并且向市場以及監管機構證明發展阿洛酮糖的決心，2024年10月金達威持股51%的美國子公司NORTH COURSE BRANDS,LLC還以400萬美金現金購買RxSugar品牌。RxSugar是美國銷售阿洛酮糖產品的品牌。

對于收購的原因，金達威表示通過良好的互補及協同關系，提升公司海外業務的競爭能力，符合公司中長期的發展戰略，給股東帶來更好的回報。

直到2025年9月之前，除了在項目風險提示之外，金達威對阿洛酮糖和肌醇項目的前景預期的表述都是相當積極樂觀。

明修棧道，暗度陳倉

金達威管理層在公開敘事中為阿洛酮糖與肌醇項目描繪了宏大前景，然而，其“在建工程”科目下凝滯的賬面金額數據，早就暗藏了一個截然不同的故事。

在2025年4月，金達威發布的2024年報當中顯示，截至2024年12月31日，年產30000噸阿洛酮糖、年產5,000噸肌醇建設項目的在建工程賬面價值已經達到5040.85萬元，2023年12月31日為1635.39萬元，2024年全年的投入金額為3405.45萬元，2024年投入的金額以及累計投入的金額，遠不如募集投資總額較少的輔酶Q10改擴建項目。

但是同樣在這份年報當中，金達威卻表示著力完善新產品開發體系，積極布局新產品如肌醇、泛酸鈣、谷胱甘肽、阿洛酮糖、塔格糖等產品，強化研發與工程化環節的有效銜接，加速產品迭代升級。

2025年8月18日，金達威向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書里更是洋洋灑灑寫到，“年產30,000噸阿洛酮糖、年產5,000噸肌醇建設項目”是公司依托完善的合成生物技術體系，利用公司豐富的生物酶催化生產經驗和規模化的生物酶庫平臺對現有產品進行的豐富和拓展，使公司更加突出主業，聚焦提升了主業質量，可充分利用現有生產工藝技術和銷售渠道，發揮技術協同效應和渠道協同效應，豐富公司產品品類，鞏固技術工藝、客戶資源、品牌形象等競爭優勢，滿足客戶一站式需求，提高合作粘性，提升公司盈利能力。

在金達威發行可轉債，順利拿到12.81億元的2天后，也就是2025年8月28日，金達威發布2025半年報，阿洛酮糖以及肌醇募投項目的年度投資狀況才浮出水面。

2025年上半年金達威對阿洛酮糖以及肌醇的投入只有26.20萬元，累計投入為5067.05萬元。而輔酶Q10改擴建項目則在2025年上半年投入了3062萬元，項目建設進度達到了90%。

孰輕孰重，高下立判。

2025年9月5日，廣發證券保薦人給出的《廈門金達威集團股份有限公司向不特定對象發行可轉換公司債券之上市保薦書》還表示“年產30,000噸阿洛酮糖、年產5,000噸肌醇建設項目”建成后可實現稅后財務內部收益率為19.44%，稅后靜態投資回收期(含建設期)為7.49年。

不可思議的是，2025年9月18日，廈門金達威集團股份有限公司關于調整募投項目擬投入募集資金金額的公告又推翻了金達威此前披露的數據。

這份公告顯示，截至2025年8月31日，阿洛酮糖以及肌醇募投項目的自籌資金預先投入額為4057.82萬元，擬置換金額也是4057.85萬元，這完全跟2024年報以及2025半年報矛盾。至于千萬元金額差異是否存在財務數據造假，先按住不表。

如今金達威的《關于變更部分募集資金投資項目的公告》顯示，截至2025年12月31日，阿洛酮糖以及肌醇募投項目已投入募集資金金額仍為4057.85萬元，跟4個月前的公告相比，等于說金達威在最近4個月未對這一項目投入資金了。

以此可以推斷，最早2025年初，最遲2025年8月，金達威就已經不再對阿洛酮糖以及肌醇募投項目投資建設了。

金達威直到募集完資金4個月后，才向投資者坦白不看好項目前景，要全面變更產品方向。

對比2025年金達威在各類募集材料里對阿洛酮糖以及肌醇募投項目的前景展望，簡直是莫大的諷刺。

以此不得不讓人推測，為了達到成功發債募資的目的，可能金達威2025年初就對阿洛酮糖以及肌醇項目不再樂觀，但畢竟“來都來了”，只能硬著頭皮“先上車，再換乘”。

一般而言，在制造技術上有充分的成本優勢，金達威對阿洛酮糖項目完全可以完成投建，畢竟金達威對自己的渠道、品牌較為自信，加上國內市場的龐大預期，未必不能實現阿洛酮糖項目可觀的盈利。

只是金達威的“D-阿洛酮糖-3-差向異構酶突變體及阿洛酮糖的制備方法”專利技術真的如其所言成本很低嗎？

一般而言，制作阿洛酮糖的方法是采用玉米淀粉為原料，通過酶水解得到葡萄糖，再經過異構酶催化轉化為阿洛酮糖，從玉米淀粉到阿洛酮糖需要2步。

“金達威藥業直接以淀粉、葡萄糖或果葡糖漿為原料，降低了生產成本”這一官方表述的確會給人一種制造成本較低、能夠一步到位的直覺。

不過金達威在各階段涉及的生產工藝具體情況之中披露，在菌種構建環境以“玉米加工得到的玉米淀粉葡萄糖為主原料”，而不是以淀粉為原料。

通過查閱專利不難發現，實際上包括中糧在內，多家甜味劑制造公司研發了自主的“D-阿洛酮糖-3-差向異構酶”并用于與玉米淀粉葡萄糖制備阿洛酮糖。

金達威的“D-阿洛酮糖-3-差向異構酶突變體及阿洛酮糖的制備方法”說明書顯示，加入突變體，保溫反應10小時，轉化率最高31.38%，而三元生物2025年授權的專利中，其突變體在催化果糖反應4小時后轉化率達到?36.5%，金達威并未呈現較高的技術優勢。?

此外金達威的“D-阿洛酮糖-3-差向異構酶突變體及阿洛酮糖的制備方法”專利至今尚未拿到授權，而其他多家競爭對手已經獲得菌種構建及制備的專利授權。