國金化工：化工板塊已到周期大底，即將迎來向上拐點，時機已到

注：

本文觀點來源--國金大化工首席陳屹

會議時間：1月8日

本文核心結(jié)論：基礎化工板塊已進入大周期底部，未來基本面向上概率高，建議重點關注并配置。

第一個問題：化工板塊到底處在哪個位置？

答：從多維度數(shù)據(jù)判斷，板塊已處于底部區(qū)域：

1.從擴產(chǎn)周期看：新增產(chǎn)能已接近尾聲，多數(shù)子行業(yè)庫存周期進入尾聲。

2.從板塊經(jīng)營數(shù)據(jù)看：板塊整體經(jīng)營數(shù)據(jù)位于歷史底部。

3.從庫存周期看：庫存數(shù)據(jù)處于歷史同比底部。

4.從公募基金持倉結(jié)構(gòu)看：公募基金持倉自21年高點已連續(xù)下滑近四年，籌碼結(jié)構(gòu)位于底部。

未來展望：綜合以上維度，同時在“反內(nèi)卷”政策及行業(yè)自然出清推動下，基本面逐步向上的概率日益增高。

第二個問題：化工板塊是否需要確認基本面改善了再去布局？

答：無需等待基本面完全反轉(zhuǎn)。歷史復盤表明，股價領先于基本面。

以上一輪化工周期為例，我們知道上一輪周期真正觸底在18-19年，但如果從股價來看，尤其是龍頭的股價，其實從 19 年就開始慢慢向上了。而化工行業(yè)基本面真正見到大拐點的時候，已經(jīng)到了20 年下半年- 21 年，但當時的整個股價其實已經(jīng)演繹了一波。所以結(jié)論就是板塊觸底的時候，當時有一個很明顯的指標，就是當整個基礎化工 PB 相對歷史 PB 分位數(shù)低于 10% 的時候，可以重點去配置整個基礎化工板塊，不需要等到板塊的基本面真的起來之后，因為當估值極低的時候，就意味著這個板塊已經(jīng)是到了極其承壓的一個狀態(tài)，意味著向下空間不大了

截至2025年12月，基礎化工行業(yè)PB（LF）估值為2.09倍（申萬口徑），處于2002年以來26.7%的歷史分位水平。中信口徑下，PB（LF）為2.47倍，處于2015年以來41.6%的歷史分位。整體來看，當前（26年1月）估值與2019年和2024年行業(yè)底部時期相當，處于歷史低位區(qū)間

第三個問題：看到什么信號可以加倉

答：當出現(xiàn)能改變市場對未來基本面預期的信號時，即可逐步加倉。當前已出現(xiàn)的信號包括：

1.政策信號：去年7月推出的“反內(nèi)卷”政策，可類比15 年 12 月份的供給側(cè)改革。

2.微觀信號：近期多個行業(yè)自發(fā)“反內(nèi)卷”，供給邊際出清（如滌綸長絲、草甘膦、甜味劑、氨綸等）。

第四個問題，2026年化工板塊如何投資

答：雙登方向，老登（周期）+小登（科技）

1. “小燈” - 科技材料（成長性機會）

AI與儲能材料：關注儲能相關材料（如碳酸鋰）及AI帶來的材料升級機會。

存儲材料：需求大周期驅(qū)動，未來預計漲價時間與幅度均可能超預期

AI新材料：明后年關注英偉達等新一代產(chǎn)品帶來的碳氫材料需求

2. “老燈” - 傳統(tǒng)周期（底部反轉(zhuǎn)機會）

策略一：平鋪龍頭

邏輯：龍頭估值不高、經(jīng)歷資本開支后彈性大、流動性好，是資金標配。

標的：如MDI龍頭、尿素龍頭、氟化工龍頭等。

策略二：關注基本面即將變化的子行業(yè)

邏輯：未來2-4個季度內(nèi)能看到基本面邊際改善。

方向：行業(yè)出清或自發(fā)“反內(nèi)卷”的領域，如氨綸、有機硅、鉀肥、磷礦。

策略三：布局“足夠差”的行業(yè)

邏輯：利空已充分反映，下行空間有限，一旦有邊際變化即為正向。

方向：如鈦白粉、PVC、純堿等。

五、 重點公司和板塊分析

1. MDI龍頭

核心邏輯：業(yè)績拐點明確，龍頭定價權(quán)強，受益于產(chǎn)品提價與成本改善。

業(yè)績預測：

2025年凈利潤約120億（低點）。

2026年預計160億（石化項目扭虧+新能源材料減虧+聚氨酯量增）。

若MDI/TDI成功提價（如漲1000-1500元/噸），凈利潤可上看210億。

估值與空間：

當前市值約2500億。

給予15-20倍PE，對應目標市值2400-3200億；若業(yè)績達210億，可上看4000億。

2. 資源品板塊（鉀肥、磷礦）

鉀肥：26年全球供給增量有限，價格有望維持高位。關注龍頭企業(yè)。

磷礦：26年供需依然偏緊，價格預計平穩(wěn)。擁有磷礦資源及新增產(chǎn)能的企業(yè)有望受益，且磷酸鐵鋰業(yè)務有望扭虧。

3. 制冷劑板塊

核心邏輯：行業(yè)格局優(yōu)化，價格上漲趨勢明確，是“老故事但有確定性”。

注：本文依據(jù)國金化工2026年1月8日會議內(nèi)容整理而成，觀點僅供參考，投資有風險，入市需謹慎