老鄉雞“三闖”港交所：估值腰斬背后，家族控股與歷史合規問題成關鍵挑戰

記者 |石瀟懿

1月8日，港交所披露易平臺更新的文件顯示，中式快餐龍頭老鄉雞的控股公司LXJ International Holdings Limited（H02066.HK，下稱“老鄉雞”）再度向港交所遞交主板上市申請。值得注意的是，這是其繼2025年兩次申請失效后，第三次叩響港交所大門，聯席保薦人仍為中金公司與海通國際。

從A股IPO兩度折戟，到港股“三度遞表”，老鄉雞的資本化進程屢經曲折，而其估值較高峰已縮水過半。在消費板塊估值修復的窗口期，老鄉雞能否借力市場回暖成功闖關，仍是未知數。

一

從A股備戰到港股“三遞表”

2022年5月，老鄉雞首次向上交所提交A股招股說明書，彼時市場對其估值高達181億元，老鄉雞一時成為中式快餐資本化的焦點。但同年10月，證監會就公司招股書發出了多達45項的反饋意見，內容觸及多個核心合規與經營問題，包括實際控制人可能涉及的行賄風險、食品安全管控隱患、員工社會保險繳納不規范以及歷史增資程序存在瑕疵等諸多敏感問題，為公司A股沖刺步伐按下了暫停鍵。

2023年2月，老鄉雞根據監管要求更新材料后再次遞交A股申請，但最終，公司于當年8月主動撤回申請，老鄉雞的A股沖刺再次止步。同年，老鄉雞創始人束從軒宣布退休，其子束小龍正式接任。隨后，公司調整資本化策略，將目光轉向對消費類企業包容性更強的港股市場。

不過，轉戰港股后，老鄉雞的上市之路依然未能一帆風順。2025年1月3日，老鄉雞首次向港交所遞表，但其招股書因未在規定期限內完成材料更新而失效。同年7月7日，公司二次遞表，最終仍以失效告終。

值得注意的是，在上市進程中，老鄉雞估值已大幅縮水。2025年6月，胡潤研究院發布的《2025全球獨角獸榜》顯示，老鄉雞的估值約為90億元，較2022年A股沖刺時的峰值縮水近50%。

“公司曾多次因食品安全問題被處罰，疊加員工社保繳納不規范、實控人相關行賄風險等歷史合規問題，會削弱資本信心。”東方企業創新發展中心特邀副理事長、數字經濟學家高澤龍向經濟導報記者表示，在消費行業“合規即生命線”的背景下，這些問題或成為公司估值折價的重要因素。

不過值得注意的是，老鄉雞此次選擇在港股消費板塊估值修復的窗口期遞表。數據顯示，自2025年12月以來，恒生消費指數累計漲幅已突破12%，餐飲板塊中的百勝中國、海底撈等企業股價均出現不同程度的回升。有市場人士向經濟導報記者分析指出，市場情緒的回暖可為老鄉雞提供相對友好的外部環境，也能為其沖刺增加幾分勝算。

此外，在老鄉雞本次IPO申請中，中金公司、海通國際為聯席保薦人。富途牛牛數據顯示，近兩年中金公司保薦的港股項目中，首日上漲率為54.34%，平均首日回報175.73港元；海通國際近2年保薦的港股項目，首日上漲率則達75.00%，平均首日回報935.10港元。

二

毛利率仍有提升空間

近年來，老鄉雞經營業績表現亮眼，營收與凈利潤持續增長。據披露，2022—2024年，公司營業收入分別為45.28億元、56.51億元、62.88億元，年均復合增長率達15%；同期凈利潤亦穩步攀升，分別為2.52億元、3.75億元、4.09億元。2025年，其增長勢頭依舊延續，前8個月公司營收和凈利潤已分別錄得45.78億元和3.71億元。

此外，自2020年開啟加盟模式以來，老鄉雞門店規模快速增長，截至2025年8月31日，已在全國61個城市布局1658家門店，覆蓋9個省份。其中，直營店925家、加盟店733家，直營店占比達55.8%，顯著高于行業平均水平。

老鄉雞的龍頭優勢顯著，而其亦在其招股書中自稱為“中國最大的中式快餐品牌”。根據灼識咨詢的數據，以交易總額計，2024年老鄉雞在中國中式快餐行業的市場占有率達0.9%，位列行業第一；即便在整個快餐行業（含西式快餐），其市場占有率也達0.5%，排名第八。2024年其單店日均銷售額達1.51萬元，遠超行業平均的5000元以下，也高于其他四大中式快餐品牌1.08萬元的平均水平；同期平均翻座率為4.4，同樣高于行業平均的3以下及同行4.0的平均水平。

值得注意的是，盡管營收規模表現亮眼，但老鄉雞的毛利率仍有提升空間。2022年至2024年，老鄉雞的毛利率分別為20.3%、23.3%和22.8%，始終未能突破30%，顯著低于小菜園、鄉村基等中式快餐品牌。

三

家族合計持股92.02%

招股書披露的股東架構顯示，老鄉雞是典型的家族控股企業。具體來看，截至最后實際可行日期，老鄉雞的控股公司LXJ International Holdings Limited的直接股東為Constantly Soar Ltd、JUMP SPARK LIMITED及Favourable Impression Ltd。股權穿透顯示，公司董事長兼首席執行官束小龍持有70.78%的股份，其胞妹束文持有15.02%，束小龍配偶董雪持有6.22%，三人合計持有92.02%的股份，對公司的經營決策擁有絕對話語權。而外部股東僅加華資本持有4.98%的股份，另有3%的股份用于核心員工激勵，公司股權結構高度集中。

“股權高度集中會導致市場可交易股份稀缺，少量買賣盤即可引發股價大幅波動，進而導致價格易被操縱、脫離基本面。”一位不愿具名的市場研究人士向經濟導報記者分析指出，此種股權結構可能使得中小投資者面臨一定的風險。

公開資料顯示，2003年，束從軒在安徽合肥開設首家“肥西老母雞”快餐店，奠定了老鄉雞的發展基礎；2012年，該品牌正式更名為“老鄉雞”，公司同步完成股份制改造，束小龍加入集團并逐步參與業務管理。

股份制改造后，束從軒未直接持有集團任何股權，但其通過2022年簽署的《共同控制協議》，在董事會及股東大會決策中擁有最終話語權，這一安排曾在A股IPO期間引發監管層關于“控制權歸屬”“中小股東利益保護”的問詢。2023年11月，束小龍正式接替束從軒出任董事長，束從軒卸任所有職務，標志著公司正式完成代際交接；同年12月，《共同控制協議》終止，束小龍徹底掌握公司控制權。

值得注意的是，公司曾于2024年分別以約9827萬元和5521萬元的價格完成對兩家機構股權的回購，這一動作顯示出家族對公司控制權的高度掌控及長期持有意愿。此外，公司實控人通過“老鄉雞（香港）餐飲有限公司”間接控股，構建了清晰的離岸架構，為港股上市鋪平路徑。

“家族式治理模式可能導致決策過度依賴家族意見，缺乏多元化視角和內部監督機制，影響戰略科學性。”高澤龍向經濟導報記者分析指出，公司可通過定向增發或股權轉讓，引入具有行業資源或治理經驗的戰略投資者，增強自身創新力和市場競爭力。

值得注意的是，雖然此次老鄉雞招股書中披露了3%的股份用于核心員工的激勵，但相較于外部資本持股比例不足5%的現狀，其治理結構的市場化程度仍有較大提升空間。

此外，為支撐老鄉雞總部及中央廚房等方面的戰略投入，公司負債結構一度承壓。截至2024年底，其流動凈負債為6.88億元；至2025年11月底，該指標已降至2.31億元（未經審計）。對此，高澤龍指出，家族控股模式可能導致上市融資效用受限，難以有效緩解債務負擔。若由此引發持續的流動性緊張，或將直接沖擊公司治理的穩定性。