資源品何以成為資產“鋒利之矛”？

在投資者心中，誰最有可能成為資產中最鋒利的“矛”？國聯民生首席經濟學家陶川給出的答案是：以貴金屬為首的資源品。

去年11月以來，以白銀、銅、黃金為首的金屬無論是收益率還是夏普比率均領漲全球資產。陶川認為，除了市場正在定價中長期供需失衡、美元走弱的預期以外，短期的催化劑則是貨幣和財政政策的寬松預期。

資本市場為何對資源品如此“偏心”？

陶川認為，主要原因有兩方面：第一，除資源品外，其他主要大類資產各有各的“隱憂”；第二，資源品處在短、中、長期都利好的三期共振周期中。

具體來看，在權益市場上，美股由于AI的資本開支與ROIC持續在數量級上背離，有過度投資的風險；歐股雖然有財政轉向的利好推動，但短期內經濟相對疲弱，且財政寬松在黨派分歧中推進遲緩，市場對財政落地的成效存在懷疑；日本股市受制于國內貨幣財政無法協同（緊貨幣和寬財政），以及日元后續持續貶值與產業升級停滯帶來的滯脹風險，股市走勢相對曲折；新興市場則在關稅“陰霾”下基本面受到一定影響，而且近期弱美元敘事階段性放緩，也一定程度上影響資金流入。

在債券市場上，主要國家的債券都面臨共性的核心壓力，即財政的擴張導致國債發行規模大幅增加，供給端的集中沖擊可能直接壓制債券價格。

而在大宗商品市場中，供需過剩格局下的原油價格缺乏持續上漲的動力，也難以吸引資金重點配置，被市場普遍看淡。

“因此，在各類資產均存在明確隱憂、配置性價比不足的背景下，以金屬為首的其他資源品憑借相對清晰的供需格局和利好邏輯，自然成為當前市場資金選擇的阻力最小方向。”陶川說。

陶川進一步指出，當前，資源品正處于三期共振的利好周期中。

從短期來看，今年年初流動性的改善以及對年內“寬松”的預期，共同驅動商品價格上漲。一方面，在美國RMP（儲備管理購買）以及TGA（美國財政部一般存款賬戶）資金釋放的影響下，預計短期內有望增加至少6000億美元的流動性（資產端2200億美元+TGA釋放約4000億美元），從而使得基礎流動性（銀行儲備余額）回到市場相對舒適的規模。

另一方面，市場對于超預期降息、甚至重啟QE（量化寬松），仍存期待。雖然后續的流動性寬松節奏依然延續數據依賴的邏輯，但考慮到當前美國經濟數據呈現顯著割裂狀態：高收入群體和AI增長保證了美國經濟增長的韌性；而非AI賽道企業經營承壓，高收入以下群體就業質量惡化，導致了當前的弱通脹、弱就業格局。

從中期來看，產業增量需求疊加弱美元周期，雙重利好共振。新能源、人工智能等新興產業的快速發展，為資源品需求擴張提供了核心支撐。根據國際能源署（IEA）預測，截至2030年，全球銅需求較2024年增幅將達到20%以上，其中電網建設、電動汽車、光伏等新能源領域是主要增量來源。同樣的邏輯也適用于白銀。

弱美元周期也將進一步助力資源品價格上行。隨著美國與歐日經濟體的利差收窄、經濟增長預期趨于收斂，疊加中期債務周期的約束，美國經濟增長潛力逐步承壓，美元貶值趨勢或難以避免。

陶川預計，至2027年底美元大概率維持相對弱勢格局，這將為大宗商品市場提供持續利好支撐。

長期來看，地緣沖突加劇資源爭奪，資源品供給端擾動風險持續升級。

陶川分析，一方面，全球資源戰略屬性凸顯，多國將黃金以外的其他金屬也納入戰略儲備清單，同步推進囤積與出口管制，資源品的供給約束進一步強化；另一方面，委內瑞拉事件或標志美國西半球戰略收縮，而西半球在鋰、銅等關鍵資源占比頗高，未來東半球在相應資源上的獲取難度進一步上升；此外，如果美國加速退出東半球，可能進一步引發中東、非洲等地區的超級大國權力真空，區域“內斗”烈度可能抬升，進一步放大資源供給端的擾動風險。

（經濟觀察網 李曉丹/文）

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李曉丹

宏觀經濟研究院秘書長