首席經濟學家激辯匯市：美元大循環趨于弱化，人民幣怎么走

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專家普遍認為美元主導地位步入長周期邊際弱化，人民幣匯率溫和升值概率較大。

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作者 |唐婧

編輯 |周炎炎

排版 |黃玥

在美元指數下破100大關、人民幣兌美元匯率站上7關口之際，探討全球貨幣體系的多極化發展方向恰逢其時。

1月10日至1月11日，2026年中國首席經濟學家論壇年會在滬召開。多位國內外機構首席經濟學家圍繞美元信用體系、人民幣匯率走勢以及人民幣國際化路徑進行了深入探討。與會專家普遍認為，美元主導地位正步入邊際弱化的長周期，人民幣匯率溫和升值概率較大，這為人民幣國際化帶來了戰略機遇期，但把握機遇的關鍵仍在于練好“內功”。

美元貶值凸顯美元信用體系裂痕

2025年以來，美元指數整體走弱，從年初的110附近下行至100關口附近徘徊。多名與會專家指出，美元走弱與美元在國際儲備體系中的主導地位削弱有關，且與美國政府政策多變、債務高企緊密相連。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，除了市場普遍關注的美國經濟增速放緩、美聯儲連續降息等因素外，美國政府債務高企導致市場對美元信用產生動搖，也是一個關鍵驅動力。

楊德龍表示，美元以前叫“美金”，有黃金背書；后來在石油貿易中叫“石油美元”，用石油背書；現在，美元主要由美國政府的信用背書。

“在布雷頓森林體系之下，美元背書是靠黃金，當時美國政府承諾，任何人都可以拿35美元換1盎司黃金。后來布雷頓森林體系崩潰，美元越發越多，現在國際金價已經漲到需要用4500美元才能兌換一盎司黃金了，說明大家對美元信用已經開始產生質疑。”楊德龍坦言。

在其看來，布雷頓森林體系解體之后，美元依托石油貿易維系國際地位，但在全球能源轉型和本幣結算擴大的時代背景下，美元的國際地位越來越依賴于美國政府。然而，美國已成為全球負債最高的政府，債務規模達38萬億美元，且仍在快速增長。美國總統特朗普又推出了“大而美”稅收與支出法案，預計將在未來十年新增萬億美元支出，進一步加重美國政府的債務負擔。

“美國總統大選四年一度，為贏得選票，競選者往往承諾減稅與增加福利，這一循環將持續推高財政赤字，但持續的赤字是會有代價的。”楊德龍如是說。

西班牙對外銀行首席經濟學家夏樂認為，美國“MAGA（讓美國再次偉大）”政策及高關稅取向正在侵蝕美元的主導地位。例如，2025年4月，美國市場出現股、債、匯同步大幅波動，背后并非簡單的資本外流，而是海外投資者對其持有的美元資產進行了風險對沖。

“在過去，特別是在美元高利率時代，投資者投資美國資產時通常不需要進行匯率對沖，因為美元本身走勢強勁，對沖反而會增加成本。但是現在情況不一樣了，面對美國政策的不確定性，全球投資者正在‘用腳投票’。從長周期來看，美元的國際地位已進入邊際弱化階段。”夏樂指出。

中銀國際證券首席經濟學家徐高表示，以美元為主導的全球大循環已逐步步入衰落階段，但這一轉變主要源于美國自身的經濟結構與政策選擇，而非來自外部的挑戰。在他看來，內部政策的制約導致美元全球大循環趨于弱化，而“美元霸權”能否持續，將取決于美國能否有效協調其對外需求與國內經濟結構之間的矛盾。

專家預計人民幣匯率將溫和升值

對于市場高度關注的人民幣匯率走勢，專家普遍預測2026年將繼續升值，但在升值幅度與長期路徑上存在一定分歧。

申萬宏源證券首席經濟學家趙偉認為，未來幾年內，人民幣兌美元匯率可能每年保持2%-3%的升值幅度，在十年左右的時間里，總升值幅度可能會達到30%以上。在他看來，2026年人民幣不僅會繼續升值，市場對人民幣升值也將慢慢形成更強的共識，股票市場也將從中受益。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍指出，美元指數下降必然帶動非美貨幣升值，目前人民幣兌美元匯率“破7”已成為現實，接下來將進一步升值。

高盛中國首席經濟學家閃輝介紹，根據其團隊模型測算，2026年底人民幣兌美元匯率將在6.85左右。

展望人民幣匯率升值可能帶來的影響，閃輝表示，任何調整都伴隨著收益與成本。對于出口企業而言，人民幣升值會帶來一定壓力，但這個影響是可以承受的。有研究表明，隨著出口產品結構向高質量轉型升級，企業應對匯率波動的韌性也會逐漸增強，匯率變動對出口的敏感度也會有所下降。

閃輝指出，隨著中國經濟持續高質量發展，制造業不斷向高端升級，出口產品附加值穩步提高，在此背景下，人民幣匯率每年約3%的溫和升值所帶來的影響總體可控，不會形成嚴重沖擊。

英大證券首席經濟學家鄭后成預測的升值幅度更大。鄭后成認為，2026年可能是人民幣匯率持續升值階段，這一升值進程也可能延續到2027年。

而在摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強看來，短期內人民幣具備一定升值基礎，尤其是在美元走弱、季節性結匯等因素推動下，不排除階段性觸及6.8附近水平。但從全年甚至中期來看，匯率仍可能回歸基本面中樞，圍繞7左右波動。

把握人民幣國際化的戰略機遇期

在與會專家看來，隨著美元信用加速被消耗，國際貨幣體系可能會從美元轉向多種貨幣共存的全球貨幣體系，其中美元、歐元和人民幣占據主導地位的概率較高。在此背景下，人民幣國際化有望迎來新的機遇期，但關鍵還是要“練好內功”。

徐高認為，在美元全球大循環中，美國面臨的主要風險來自國內經濟結構的演變。美國制造業占比自20世紀70年代以來持續下降，國內收入分配差距的擴大，使得美國難以長期通過全球化戰略維持經濟增長的均衡。一方面，如果繼續推動美元流出以維持全球需求，美國國內經濟可能出現結構性問題和社會矛盾；另一方面，如果減少美元對外流動以維護國內經濟穩定，全球貿易需求將隨之下降。

展望未來， 徐高認為，美元全球大循環會逐步走向衰落，這不是馬上發生的，可能是長期過程，大概20至30年。他認為，這對中國有三點啟示：

首先，從長期來看，人民幣國際化的目標不應是取代美元成為全球主要儲備貨幣。人民幣國際化應當著眼于促進國際貿易穩定，為全球經貿合作提供更多元的支持。

其次，從中期來看，中國應進一步推動內需的擴大，無論是通過促進消費升級，還是通過有效投資來激發經濟內生動力，從而降低對海外市場的過度依賴。

最后，從短期來看，2026年我國外需一定程度上會受到美國相關政策調整及其對全球化的態度影響。從當前形勢看，美國可能既想走逆全球化道路，又不希望國內付出太大經濟代價，這種情況下我國外需或將呈現穩中趨緩的態勢。

邢自強表示，以美元為代表的傳統貨幣體系正遭遇信用侵蝕，美元以外的戰略資產越來越在資產配置中受到青睞，其中自然也包括人民幣資產，吸引力的關鍵在于資產的收益率能否足夠吸引長期配置。

邢自強認為，自2024年9月以來，中國資產的吸引力已經上了一個臺階，一攬子增量政策發力顯效，中國科技型企業的活力也被國際市場普遍認知，但經濟基本面中消費和地產領域等問題仍有待解決。在此背景下，推動人民幣國際化最關鍵的可能還是要先“把自己的事情做好”。

中國首席經濟學家論壇成員蔡浩還指出，人民幣國際化在貿易結算領域成效顯著，但投融資環節仍是相對短板。建議在上海建立離岸人民幣交易中心，吸引境外合格投資者參與人民幣投融資，既能深化人民幣國際化進程，又能通過對外投資分散風險、穩定經濟增長。