和邦生物踩周期“雷”：2025年現首虧，百億擴產項目大延期

1月12日，和邦生物（603077.SH）發布業績預告，預計全年歸屬于上市公司股東的凈利潤將出現虧損。這是其上市以來，首次出現年度虧損。

（公告內容，圖源：和邦生物公告）

而2025年前三季度，公司仍錄得9310.85萬元的凈利潤。這意味著，僅Q4單季，公司虧損就超出前三季度的全部盈利。

銀莕財經注意到，和邦生物之業績“變臉”既突然又在情理之中，反映出其在強周期性行業的“靠天吃飯”，也折射公司戰略轉型“搖擺”下的深層經營壓力。

01 資產減值大計提，Q4虧逾9310.85萬元

和邦生物業務較為龐雜，主要包括礦業、化學、光伏玻璃及其他三大業務，其中，化學板塊是收入大頭，主要為碳酸鈉、氯化銨、雙甘膦/草甘膦、蛋氨酸及生物農藥等。

（和邦生物業務布局，來源：2025年中報）

回溯來看，2022年，公司營收達130.39億元，歸母凈利潤創下38.07億元的歷史新高。然而高光并未持續多久，2023年歸母凈利潤驟降至12.83億元，2024年進一步萎縮至3146萬元。進入2025年，前三季度營收約59.27億元，同比減少13.02%；歸母凈利潤約9310.85萬元，同比下滑57.93%。

到2025年全年，直接錄得上市以來的首虧，也即，Q4虧損超過9310.85萬元。業績預告將虧損主因指向資產減值準備計提。

事實上，資產減值的壓力在2024年已顯露端倪。2024年末，公司資產減值準備余額高達3.42億元。其中，存貨減值準備余額1.36億元，固定資產減值準備余額677.17萬元，商譽減值損失余額1.99億元。同時，公司信用減值準備余額達9625.99萬元。最終，2024年計提各類減值準備合計1.31億元，其中，信用減值損失268.95萬元，資產減值損失1.28億元。

（來源：公司公告）

2025年前三季度，和邦生物的資產減值損失為143.19萬元，而存貨高達40.60億元。

資產減值之外，業務多為周期性行業的和邦生物，業績還隨產品價格而動。2021至2022年，和邦生物歸母凈利潤最高達38億元，彼時受益于化工及農藥產品價格高位運行；但短短三年時間，市場格局逆轉，產品價格跌幅堪稱“腰斬式”，盈利能力斷崖式下滑。2025年前三季度經營數據顯示，三大核心產品板塊中兩大主力承壓，僅營養劑板塊實現增長，難以扭轉頹勢。

比如，聯堿化工類產品（碳酸鈉、氯化銨）淪為重災區，2025年前三季度價格同比大幅下滑32.30%至827.91元/噸，相較于2022年前三季度1860.20元/噸的價格，三年間跌幅高達55.49%，近乎腰斬。

（來源：和邦生物2025年1-9月主要經營數據）

農藥及中間體、副產品（雙甘膦、草甘膦原粉、磷酸氫二鈉等）的表現同樣堪憂。2025年前三季度，該類產品價格同比下降2.75%至12907.95元/噸，看似跌幅溫和，但較2022年前三季度29719.74元/噸的價格，三年跌幅達56.57%。

產品價格的持續下滑，直接傳導至營收端，2025年前三季度，公司營收59.27億元，同比下降13.02%，盈利能力同步衰減。

02 周期下行，擴產路漫漫

在周期向上時，和邦生物擬大手筆擴產，但項目推進中，市場已然向下。

早在2022年4月，和邦生物就公告稱，擬在廣安以自籌及融資方式投資125億元用以建設50萬噸/年雙甘膦生產線，預計24個月（2024年）建成。同年7月，和邦生物擬在原項目基礎上增加綠色環保綜合循環利用回收裝置和提升整體項目的安全等級。

2023年8月，公司又擬投資8億美金用于建設印尼項目，包括建設年產60萬噸碳酸鈉、60萬噸氯化銨以及20萬噸草甘膦項目。

不過，周期更迭，和邦生物的擴產計劃隨之出現變更。2025年10月，公司公告稱，擬將廣安年產50萬噸雙甘膦產品全部制成草甘膦。該項目原計劃2024年建成，已延期至2027年。

同時，公司計劃將印尼項目中的草甘膦生產規模從20萬噸/年調整到35萬噸/年。而印尼項目中計劃實施的60萬噸/年碳酸鈉、氯化銨項目，經公司與合作伙伴商議，基于目前尚未取得天然氣供應優惠氣價批準文件，該項目暫緩實施。

印尼項目雖位于泗水JIIPE工業園區，具備物流優勢，但海外投資面臨的政策、法治與人文環境風險不容忽視。公司公告還提示，項目存在資金籌措受外部環境影響、不可抗力導致延期等風險。

值得一提的是，作為基礎化工品，其價格走勢與行業供需緊密掛鉤，持續低迷反映出行業產能過剩、需求疲軟的嚴峻現狀。公司印尼項目中計劃實施的60萬噸/年碳酸鈉、氯化銨項目，因未取得天然氣優惠氣價批準文件暫緩，實則暗含該業務盈利空間被壓縮的無奈——即便項目推進，在當前價格水平下也難獲可觀收益。

更現實的問題是，草甘膦生產同樣依賴天然氣等能源原料，如果這一問題無法解決，擴產后的成本優勢將無從談起。

實際上，在上述的兩大擴產項目之外，和邦生物也曾在強周期的光伏領域大刀闊斧擴產能，但結局不太美好。2020年，公司擬投資30億元用于年產8GW光伏封裝材料及制品項目；2021年4月，又投資20億元用于光伏玻璃及組件封裝項目。不過，2022年3月，和邦生物就發布公告終止攀枝花光伏玻璃及組件封裝項目。

到了2024年半年報披露，重慶武駿年產8GW光伏封裝材料及制品項目，兩條光伏玻璃生產線（分別為1000t/d及900t/d）以及2GW光伏組件生產線均已建成并陸續投產。但鑒于目前光伏組件行業產能過剩，競爭異常激烈，行業整體庫存高，公司將暫停在光伏組件項目的投入。

光伏行業擴產折戟，和邦生物轉而在其優勢業務板塊擴能，且不論頻繁戰略轉向的負面影響幾何，在產品價格下滑、盈利式微的背景下，大規模擴產的資金投入讓公司現金流持續壓力。2021-2024年、2025年前三季度，和邦生物投資活動產生的現金流量凈額分別為-17.24億元、-8.07億元、-7.82億元、-13.87億元和-7.84億元。

這也就導致，即便公司在2024年發行公司債募資46億元，其債臺也高筑。

（和邦生物間接融資情況）

2021年-2024年、2025年9月末，公司短期借款分別為11.71億元、12.22億元、11.68億元、23.53億元和25.52億元，長期借款6809.27萬元、4.08億元、4.31億元、7.66億元和16.71億元。