34倍溢價，買一家剛扭虧的液冷公司：領(lǐng)益智造的AI豪賭值嗎？

標(biāo)的公司今年前三季度剛扭盈。

作者 | 貝殼XY

編輯 | 小白

8.75億元，拿下一家凈資產(chǎn)不到1億元的液冷公司控制權(quán)——這可不是筆誤，而是領(lǐng)益智造（002600.SZ）最新披露的交易。

高達(dá)34倍的收購增值率，放在任何行業(yè)都堪稱“天價”！而被收購方東莞市立敏達(dá)電子科技有限公司（以下簡稱“立敏達(dá)”），2024年還在虧錢，2025年前三季度剛扭盈，凈利潤2120萬元，經(jīng)營現(xiàn)金流卻仍是-5519萬元。

AI散熱概念正熱，但熱到值得花34倍溢價嗎？這究竟是卡位AI產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵落子，還是被風(fēng)口裹挾下的沖動之舉？

一場高調(diào)的“液冷”收購

2025年12月23日，領(lǐng)益智造披露，擬以8.75億元現(xiàn)金收購立敏達(dá)35%股權(quán)，并通過表決權(quán)委托取得其17.78%股權(quán)對應(yīng)的表決權(quán)。

合計算下來，領(lǐng)益智造將控制立敏達(dá)52.78%表決權(quán)，從而取得其控制權(quán)。

（來源：領(lǐng)益智造公告20251223）

立敏達(dá)是誰？

簡單說，它做的是服務(wù)器液冷系統(tǒng)里的關(guān)鍵零部件，比如快拆連接器、液冷歧管、單相液冷散熱模組和液冷板等。

隨著AI大模型訓(xùn)練對算力需求指數(shù)級增長，服務(wù)器單機(jī)功耗持續(xù)攀升，傳統(tǒng)風(fēng)冷散熱逼近物理極限。液冷技術(shù)因其高效、低噪、節(jié)能等優(yōu)勢，正從“可選”變?yōu)椤氨剡x”。據(jù)預(yù)測，到2027年，我國液冷數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模有望突破千億元。

立敏達(dá)正處在這一產(chǎn)業(yè)浪潮的“放量拐點”：營收從2024年的2.71億元快速增長至2025年前三季度的4.86億元；同期凈利潤從虧損2462萬元轉(zhuǎn)為盈利2120萬元。

（來源：領(lǐng)益智造公告20251223）

但問題也藏在細(xì)節(jié)里。2025年前三季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-5519萬元，說明賺的錢還沒真正落袋，反而在大量墊資擴(kuò)產(chǎn)。

而資產(chǎn)評估報告給出的答案更令人咋舌：以2025年9月30日為基準(zhǔn)日，立敏達(dá)100%股權(quán)按收益法估值25.1億元，賬面凈資產(chǎn)僅7127萬元，增值率超3400%。換算下來，領(lǐng)益智造買的這部分股權(quán)，相當(dāng)于花了市場價的34倍！

客戶名單里有海外頭部AI算力廠商及其供應(yīng)鏈企業(yè)，據(jù)報道為大名鼎鼎的英偉達(dá)——這或許是它最值錢的標(biāo)簽。

（來源：證券日報網(wǎng)）

若報道屬實，領(lǐng)益智造不惜花費34倍溢價，大概率也是看中了這一點。

戰(zhàn)略擴(kuò)張下，資金壓力不小

回顧領(lǐng)益智造這一路，并購一直是其拓展業(yè)務(wù)的主要方式之一，借此先后切入新能源汽車、光伏儲能等領(lǐng)域，以降低對消費電子的依賴。

從業(yè)績來看，多元化布局確實取得了不錯的成效。今年前三季度，公司營收同比增長19.3%至375.9億，凈利潤大增37.7%至19.4億。

其中上半年，汽車及低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.83億元，數(shù)額雖不大，但同比增長38.41%，毛利率同比高增13.27個百分點，成為新的利潤亮點；包括光伏儲能在內(nèi)的清潔能源業(yè)務(wù)，收入更是同比飆升247.58%。

（來源：市值風(fēng)云APP）

近年來，領(lǐng)益智造在AI終端業(yè)務(wù)有不少布局，2025年上半年相關(guān)收入達(dá)208.65億元，同比增長17.26%。公司在今年4月表示將聚焦主業(yè)并向上游延伸，全面發(fā)力機(jī)器人、服務(wù)器散熱等增長曲線。

（來源：領(lǐng)益智造公告20250406）

目前，公司在熱管理方面已經(jīng)有了一些積累，產(chǎn)品矩陣覆蓋液冷、風(fēng)冷等全系列散熱產(chǎn)品，并為AMD等國際客戶批量供貨。

（來源：領(lǐng)益智造公告20251223）

通過此次收購立敏達(dá)，公司可以繼續(xù)拓展在服務(wù)器散熱領(lǐng)域的產(chǎn)品和技術(shù)，更快進(jìn)入國際大廠供應(yīng)鏈，在行業(yè)紅利中分得更大的蛋糕。

不過，目前領(lǐng)益智造的現(xiàn)金騰挪空間也比較有限。

截至2025年9月末，領(lǐng)益智造賬上還有45.8億元貨幣資金，看似支付8.75億元現(xiàn)金綽綽有余。但其賬面上還躺著長短期借款123.8億元，資金缺口接近78億元，有息負(fù)債率達(dá)25.6%！

不然公司可能也不會只買立敏達(dá)35%股權(quán)，然后借表決權(quán)委托才獲得其控制權(quán)。

此外，按本次交易對價估算，預(yù)計將為公司新增商譽(yù)近8億，連帶現(xiàn)有的近12個億商譽(yù)，將進(jìn)一步增長至近20億，減值風(fēng)險不可忽視。

領(lǐng)益智造顯然不想只做AI時代的“零件供應(yīng)商”。從消費電子到汽車，再到如今的液冷散熱，它的每一次跨界，都在試圖向價值鏈更核心的位置移動。

34倍溢價買來的，究竟是不是又一張通往未來AI的門票？答案不在公告里，而在接下來的業(yè)績中。

免責(zé)聲明：本報告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據(jù)的獨立第三方研究；市值風(fēng)云力求報告（文章）所載內(nèi)容及觀點客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，市值風(fēng)云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔(dān)任何責(zé)任。

以上內(nèi)容為市值風(fēng)云APP原創(chuàng)

未獲授權(quán) 轉(zhuǎn)載必究