主業疲軟竟靠跨界“一飛沖天”？邵陽液壓切入商業航天，是戰略自救還是市值賭博？

本文來源：時代商業研究院 作者：郝文然

來源|時代商業研究院

作者|郝文然

編輯|韓迅

2026年開頭，商業航天概念維持了空前熱度。在此背景下，邵陽液壓（301079.SZ）的一則并購引來了市場矚目。這家主營液壓件的上市公司，正計劃通過發行股份及支付現金方式，將主營航天鍛件的重慶新承航銳科技股份有限公司（下稱“新承航銳”）100%股權收入囊中。1月5日，該公司公告稱，交易申請已于2025年底獲深交所受理。

正面是切入商業航天黃金賽道帶來的一周股價翻倍，反面卻是錯綜復雜的資金籌措難題。就在并購籌劃前的2025年5月，邵陽液壓終止了由實控人全額認購的1.5億元定增計劃；而在并購被受理后緊接著的1月7日，實控人粟武洪又新增質押了150萬股公司股份。

一系列緊湊的操作，將核心疑問拋到臺前：在自身主業疲軟、現金流緊張、融資碰壁的窘境下，邵陽液壓押上重注的這場跨界并購，究竟是一次困境中的戰略自救，還是一場風險極高的市值賭博？

1月9日，時代商業研究院就并購資金來源、雙方業務協同性等問題發郵件并致電邵陽液壓進行詢問。該公司以近期股價波動較大、處于敏感期為由，未予答復。

主業不振，強貼“商業航天”標簽，協同幾近于無

這起并購，源于邵陽液壓近年來遭遇的增長困境。

該公司成立于2004年，是國內少數掌握自主知識產權的綜合型液壓企業，主營產品為液壓系統、液壓缸和液壓柱塞泵，應用于冶金、軍工、船舶等領域。

然而，自2021年上市以來，該公司陷入了“收入波動、利潤下降”的怪圈。

2024年，該公司實現營業收入3.51億元，同比增長27.33%，但歸母凈利潤僅639.66萬元，同比下降2.76%。這種疲態在2025年加劇，前三季度營收1.89億元，同比大幅下滑30.82%；歸母凈利潤僅246.28萬元，同比銳減85.46%。

凈利潤從上市初的5000萬元級別萎縮至如今的百萬元級別，凸顯了其在傳統領域遭遇的增長天花板和深切的業績焦慮。

標的公司新承航銳，似乎正是解決這份焦慮的“藥方”。作為國家級專精特新“小巨人”企業，該公司擁有自由鍛、模鍛、精密鑄造完整工藝鏈，產品覆蓋不銹鋼、耐熱鋼、高溫合金等特種材料，為航空、航天、船舶、能源領域提供高端鍛件。

最關鍵的是，其產品明確用于“運載火箭”，這使其天然具備了當前資本市場最炙手可熱的“商業航天”概念。

多家機構認為，2026年是商業航天的元年，衛星進入高頻密集組網期（2026-2027年為千星級部署硬性窗口期），行業從政策孵化期向工業化爆發期過渡。并購這樣一家公司，無疑是為邵陽液壓貼上了一個高成長性的閃亮標簽。

更直接的利好是財務并表帶來的即時改變。據《備考審閱報告》，交易完成后，邵陽液壓2025年上半年的營收和歸母凈利潤將分別提升124.67%和165.80%。

對于增長乏力的邵陽液壓而言，這無異于一劑規模擴張的強心針。同時，交易對方承諾2025-2028年累計凈利潤不低于1.65億元，為未來業績提供了些許保障。

那么，這場“拯救式”并購背后的商業邏輯是否成立？

時代商業研究院分析認為，從技術角度，雙方同屬金屬精密成型加工領域，在材料科學基礎、檢測技術、精密加工經驗方面有共享空間，但其具體工藝屬于不同分支，需深度整合才能挖掘技術共享潛力。

原材料方面，邵陽液壓的主要原材料是鑄鐵、特種鋼材及液壓元件標準件；新承航銳主要處理的是鈦合金、高溫合金、超高強度鋼等航空航天專用金屬材料。二者重合度較低，難以在原材料集采或供應鏈降本上產生規模效應。

下游客戶方面，邵陽液壓客戶集中在工程機械、冶金、水電等基礎工業領域；新承航銳則為軍工、航天、航空發動機等尖端國防領域客戶服務。二者客戶體系基本相互獨立，短期內很難分享客戶資源。

綜合來看，本次并購雖有望快速解決邵陽液壓主業增長乏力的問題，但雙方在業務協同方面缺乏支撐點，幾乎屬于兩個完全不同的領域，被市場質疑為“蹭熱點”并非毫無依據。

資金鏈“走鋼絲”，實力能否撐起野心？

盡管故事動聽，但邵陽液壓欠佳的財務狀況與成疑的資金來源，使本次并購更像一場“豪賭”。

邵陽液壓的賬面資金有些捉襟見肘。截至2025年三季度末，該公司貨幣資金僅331萬元，短期借款為9505萬元，資產負債率為46%。

而更需要注意的是，該公司于2025年5月終止了此前籌劃的、由實控人粟武洪現金認購的1.5億元定增計劃，官方理由為“綜合考慮當前資本市場環境、公司股價表現”，而當初發行定增計劃的理由為“用于補充公司流動資金”。

定增終止，等于關閉了一條“輸血”通道。然而，緊接著啟動的并購，無疑又亟需大量流動資金。交易方案中包含需要支付的現金對價1.76億元，錢從何來？

鏈條的下一環顯得頗為微妙。2026年1月6日，實控人粟武洪將其持有的150萬股公司股份質押給銀行，用途為“個人資金需求”。此次質押后，其累計質押股數達到470萬股，占其所持股份的14.28%。

盡管公告聲明不影響公司經營，但在公司現金流緊繃、并購急需資金的節骨眼上，實控人這一通過質押個人股權獲取流動性的行為，很難不讓人聯想到其資金是否直接或間接用于支持此次并購。

這種“定增終止—并購啟動—質押融資”的連環操作，暴露了其交易背后的資金壓力，也將實控人的個人財務風險與上市公司并購的成敗緊密捆綁，讓本次交易疑竇叢生。

概念狂歡難掩標的業績疲態，實控人“5天賺3億”動機成疑

標的公司新承航銳本身的成色也需冷靜審視。

根據上市公司公告，該公司采用收益法評估后，市場價值被確定為6.05億元。交易各方在此基礎上協商確定了6億元的最終交易價格，其中股份支付約4.24億元、現金支付約1.76億元。

然而，新承航銳近三年業績已顯疲態。根據披露的審計報告，2023年至2024年，該公司營業收入從3.53億元微降至3.47億元，而歸母凈利潤則從3338萬元大幅下滑至2159萬元，降幅達35%。2025年1-6月，該公司收入為1.79億元，歸母凈利潤為1417萬元，雖有一定好轉，但要超過2023年可能存在難度。

同時，新承航銳2023年、2024年和2025年上半年的研發費用均顯著低于管理費用，這對于一家國家級專精特新“小巨人”企業，似乎不夠合理。其研發費用率分別為4.6%、4.5%和3.3%，逐年下降，也讓削弱了市場對其產品研發和技術迭代的信心。

在商業航天產業被普遍看好的前夜，新承航銳的基本面指標為其技術壁壘和市場競爭力打上了一個問號。邵陽液壓收購的究竟是一個即將進入爆發期的優質資產，還是一個增長已現瓶頸、需要借助上市公司平臺尋求退出的標的？答案有些撲朔迷離。

這種懷疑，與公司股價的劇烈波動交織，進一步放大了“蹭熱點”的質疑。

在1月5日并購獲深交所受理的消息公布后，該公司股價在1月6日至12日出現了“五天三板”，累計漲幅高達113%，火速翻倍。

對于一家主營業務下滑、資金鏈緊張的公司而言，并購業務關聯度較低的熱門概念標的，其動機難免受到審視。此次交易對短期股價的刺激效應，可能遠超其業務整合的實質意義。

背后的最大受益人或為該公司實控人粟武洪。公開資料顯示，粟武洪為邵陽液壓第一大股東，持股比例為30.21%，其中可流通股占總股本比例為7.55%。僅以流通股計，截至1月12日，粟武洪本輪獲利已超3億元。

核心觀點：跨界并購或為“商業航天”標簽，市值刺激意味大于業務協同

邵陽液壓在上市后利潤斷崖式下跌的背景下選擇并購新承航銳，精準踩中了2026年商業航天的爆發風口，成功實現五天股價翻倍。然而，撥開概念迷霧，兩家公司在原材料與客戶體系上關聯甚微，協同效應難以體現；而邵陽液壓賬面現金不足500萬，卻要支付1.76億元現金對價，疊加實控人緊隨其后的股權質押操作，顯示出極高的財務杠桿風險。標的公司新承航銳近年利潤不振、研發費用率下滑，其“航天標簽”能否轉化為持續的業績支撐仍存疑問。

面對基本面的多重裂痕，這場并購究竟能催化出真正的產業協同，還是僅為一次精準的估值投機？穿透其復雜的融資路徑與有限的業務交集，投資者仍需保持高度警惕。

（全文2986字）

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