巨頭圍剿下的突圍：石頭科技急需港股IPO這劑強(qiáng)心針

| 本文作者劉曠，系福布斯中國(guó)撰稿人，表達(dá)觀點(diǎn)僅代表個(gè)人。

在經(jīng)歷了遞交資料“失效”后重新提交，石頭科技港股IPO終于取得新進(jìn)展了。

據(jù)《第一財(cái)經(jīng)》等多家媒體報(bào)道，2026年1月5日，石頭科技已收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具的《境外發(fā)行上市備案通知書(shū)》，正式啟動(dòng)港股IPO征程。

對(duì)于石頭科技來(lái)說(shuō)，這一次赴港IPO并不僅僅只是融資那么簡(jiǎn)單，他們還有著更深層次的考量。

赴港IPO的深度考量

作為A股上市公司的“掃地茅”，當(dāng)前石頭科技的市值并不低。從石頭科技的財(cái)報(bào)來(lái)看，當(dāng)下的他們實(shí)際上也并沒(méi)有那么缺錢(qián)。但是，對(duì)于赴港IPO這件事，石頭科技卻依然顯得十分急切，這背后的動(dòng)機(jī)也是相當(dāng)現(xiàn)實(shí)。

一方面，石頭科技非常迫切想要破解當(dāng)前在A股市場(chǎng)的低估值。石頭科技一直以來(lái)都把自身標(biāo)榜成一家高科技公司，而非一家消費(fèi)電子或者是家電類公司。因?yàn)樵贏股市場(chǎng)，資本市場(chǎng)對(duì)于家電或者消費(fèi)電子類公司給予的估值相對(duì)比較保守，市盈率大概處于25-30倍之間。

但對(duì)于石頭科技而言，如果能借助港股資本市場(chǎng)把自身包裝成為一家“全球硬科技巨頭”，那么就可以享受更高的市盈率和估值，也就能進(jìn)一步獲得資本市場(chǎng)的青睞。

另一方面，借助港股IPO進(jìn)一步打開(kāi)全球化市場(chǎng)。一來(lái)，借助港股資本市場(chǎng)，有利于石頭科技更便利出海，實(shí)現(xiàn)其全球化布局；二來(lái)，石頭科技當(dāng)前的全球化布局正處于“用利潤(rùn)換市場(chǎng)”的階段，需要更多的海外資金來(lái)支持其出海戰(zhàn)略。

2025年前三季度，石頭科技的營(yíng)收雖然狂飆到120.66億元，同比增速高達(dá)72.22%，但凈利潤(rùn)卻下滑了近三成。下滑的利潤(rùn)一部分被高昂的銷售費(fèi)用所消耗，另一部分則投入了研發(fā)，此番赴港募集的資金將明確用于海外建廠、海外營(yíng)銷以及高端研發(fā)。

也就是說(shuō)，石頭科技將借用A股市場(chǎng)融來(lái)的資金穩(wěn)住企業(yè)基本盤(pán)，借助港股市場(chǎng)融來(lái)的資金去海外市場(chǎng)搶地盤(pán)。

不過(guò)，石頭科技赴港IPO除了戰(zhàn)略上的深度考量，也有不得已的原因。

增收不增利的“死循環(huán)”

當(dāng)前的石頭科技有個(gè)不得不面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題：那就是增收不增利。更令人擔(dān)憂的是，這種增收不增利貌似還在陷入一種死循環(huán)：營(yíng)收越多，利潤(rùn)下滑越多。

從2025年前三季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，石頭科技營(yíng)收同比增長(zhǎng)了72.22%，歸母凈利潤(rùn)同比下降了29.51%，毛利率從去年同期的53.86%大幅滑落至43.73%，但銷售費(fèi)用率卻從16%飆升至26%以上。

營(yíng)銷費(fèi)用增長(zhǎng)如此之快，主要都是因?yàn)槭^科技為了維持高增長(zhǎng)，加大了營(yíng)銷費(fèi)用的投入，比如花天價(jià)邀請(qǐng)代言人如皇馬等，這就導(dǎo)致了“賣(mài)得越多，虧得越多”的尷尬局面。

此外，石頭科技雖然在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額排名第一，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)依然很激烈，石頭科技需要面臨科沃斯、追覓、云鯨等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的圍攻，需要投入大量資金搶奪市場(chǎng)份額，凈利潤(rùn)自然而然也就開(kāi)始進(jìn)一步下滑。

在國(guó)際市場(chǎng)，為了搶奪更多的市場(chǎng)份額，石頭科技同樣還需要加大營(yíng)銷費(fèi)用的投入。

由此看來(lái)，石頭科技赴港IPO也是一條不得不走的路。

光一條腿走路不行，石頭科技急需第二增長(zhǎng)曲線

對(duì)于眼下的石頭科技來(lái)說(shuō)，在增收不增利的態(tài)勢(shì)下，光靠掃地機(jī)器人這一條腿走路顯然是不行了，石頭科技急需要新的增長(zhǎng)曲線。

石頭科技開(kāi)始沖擊洗地機(jī)的中高端市場(chǎng)，并在國(guó)內(nèi)的中高端市場(chǎng)也沖到了行業(yè)第二，算是基本站穩(wěn)了腳跟。不過(guò)，當(dāng)前掃地機(jī)中高端這一領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)同樣激烈，石頭科技需要面臨追覓、科沃斯等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)。在“量升價(jià)跌”的價(jià)格戰(zhàn)階段，中高端洗地機(jī)也很難產(chǎn)生較高的利潤(rùn)。

此外，在沖擊中高端洗地機(jī)的過(guò)程中，石頭科技的產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù)如果不能及時(shí)跟上來(lái)，一旦出現(xiàn)質(zhì)量事故，很可能會(huì)對(duì)石頭科技好不容易樹(shù)立的品牌形象造成較大沖擊。尤其是在歐美等海外市場(chǎng)，海外用戶對(duì)于品質(zhì)的重視度會(huì)更高，石頭科技更應(yīng)該步步為營(yíng)。

于是，石頭科技又把目光瞄準(zhǔn)了“具身智能”賽道。2025年，石頭科技推出了帶機(jī)械臂的G30 Space。不過(guò)，當(dāng)前這類產(chǎn)品的銷量并不理想，在京東的銷量?jī)H僅只有千臺(tái)級(jí)別，甚至還被不少消費(fèi)者吐槽是“為了抬價(jià)而搞的噱頭”，產(chǎn)品的實(shí)用性比較差。

由此看來(lái)，石頭科技如果不能把這種借助“AI概念”畫(huà)的餅，來(lái)轉(zhuǎn)換成實(shí)際的銷量，很難真正贏得資本市場(chǎng)的垂青。具身智能雖然是當(dāng)前的風(fēng)口產(chǎn)業(yè)，但是涌入這個(gè)賽道的參與者同樣不少，石頭科技要想在這個(gè)賽道快速殺出一條血路，只怕也是不容易。

赴港IPO，成效幾何？

對(duì)于當(dāng)前的石頭科技來(lái)說(shuō)，此番赴港IPO最大的依仗還是石頭科技全球第一的市場(chǎng)出貨量。雖然當(dāng)前的掃地機(jī)機(jī)器人市場(chǎng)很卷，但石頭科技憑借其在歐美等市場(chǎng)建立的穩(wěn)固本地化供應(yīng)鏈和售后網(wǎng)絡(luò)，在海外市場(chǎng)的收入占比已經(jīng)過(guò)半，如果能夠成功赴港IPO，借助港股資本市場(chǎng)，石頭科技的海外市場(chǎng)很可能會(huì)進(jìn)一步打開(kāi)。

此外，石頭科技如果能夠在具身智能領(lǐng)域取得一番成就，那么石頭科技就完全可以將自身包裝成一家具有科技感的機(jī)器人公司，更快獲得港股資本市場(chǎng)的過(guò)會(huì)，甚至還能獲得更高的溢價(jià)估值。

不過(guò)，凡事有利必有弊。石頭科技如果一直無(wú)法解決“高營(yíng)銷費(fèi)用不斷吞噬利潤(rùn)”的難題，港股上市很可能會(huì)讓其多了一個(gè)“被國(guó)際資本市場(chǎng)用顯微鏡審視”的煩惱。

此外，如果石頭科技的AI新產(chǎn)品最終被市場(chǎng)驗(yàn)證只是“偽需求”，那么石頭科技在港股資本市場(chǎng)就失去了進(jìn)一步的市場(chǎng)想象空間，其市場(chǎng)估值甚至可能會(huì)進(jìn)一步受到影響。

由此來(lái)看，掃地機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)很卷，國(guó)際市場(chǎng)需要進(jìn)一步打開(kāi)，石頭科技港股IPO這步棋，已到了不得不走的時(shí)候。