Suplay公司沖刺港股，超九成收入靠授權IP，面臨商業模式合規考驗

近日，擁有故宮文化、哈利·波特等熱門IP卡牌的潮流公司Suplay（超級玩咖）正式向港交所遞交上市申請，打響2026年卡牌行業上市第一槍。這家成立僅數年的公司憑借亮眼的業績增速引人注目，但其過度依賴外部IP授權、商業模式面臨合規爭議等問題，也為其上市之路增添了不確定性。

北京一家線下卡牌零售店貨架上擺放著Suplay旗下卡卡沃系列卡牌商品。

Suplay的業績增長堪稱迅猛。招股書顯示，其營收從2023年的1.46億元躍升至2024年的2.81億元，接近翻倍；2025年前三季度營收已達2.83億元，超過上年全年。凈利潤更是從2023年的290萬元暴漲至2024年的4910萬元，增幅超過15倍。這一增長背后，是“谷子經濟”（周邊商品）的快速崛起。據央視報道，2024年中國“谷子經濟”市場規模已近1700億元，且持續高速增長。

然而，高速增長的業績背后潛藏著風險。Suplay的營收高度依賴外部IP授權，其自有IP貢獻的收入占比不足5%。2025年前三季度，公司超過95%的收入來自迪士尼、哈利·波特等第三方IP產品，且前五大授權IP的收入占比高達77.7%。更關鍵的是，公司獲取的大部分重要IP授權將在2026至2027年間陸續到期。經濟學家指出，這種“靠外部IP吃飯”的模式，一旦核心授權無法續約或IP熱度下降，公司的業績穩定性將面臨嚴峻挑戰。

此外，其商業模式也面臨合規審視。Suplay的核心產品——收藏卡牌，主要采用類似盲盒的“隨機抽取”機制銷售，通過設置稀有卡牌刺激消費者反復購買。盡管公司將主要消費群體定位于成年人，但“盲盒+稀有概率”的模式本身具有刺激非理性消費的屬性，難以完全規避與“成癮性”營銷相關的合規爭議。當前，針對盲盒等類似形式的監管正在收緊，相關法規已對未成年人銷售、概率公示等作出嚴格規定，行業面臨更細致的合規要求。

除了商業模式和IP依賴風險，卡牌產品的價值維系和流動性也是一大考驗。業內人士指出，成年消費者購買收藏卡牌，部分看重其作為“理財產品”的流通和增值潛力。這需要建立成熟的二級市場與價值認證體系，而目前國內市場在這方面尚在發展中。

盡管面臨諸多挑戰，Suplay仍獲得了資本青睞。在IPO前，其已完成多輪融資，知名游戲公司米哈游作為最大外部股東持股11.86%，并授權其使用《原神》等熱門游戲IP。

Suplay并非首家沖擊上市的卡牌公司。此前，另一頭部企業卡游也已提交港交所上市申請。兩者均站在IP消費的風口，也同樣需要向資本市場證明其商業模式的可持續性與合規性。Suplay此次能否成功突圍，將成為觀察潮流玩具與卡牌行業走向的重要風向標。

來源 | 315誠搜網

素材 | 新京報

審核 | 曉偉