六大賣方解讀央行降息：結(jié)構(gòu)性寬松成共識(shí)，后續(xù)空間仍可期

財(cái)聯(lián)社1月16日訊（記者高艷云）央行一攬子政策“禮包”重磅出爐，迅速點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情與賣方機(jī)構(gòu)密集解讀。

1月15日，國(guó)務(wù)院新聞辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)需要，人民銀行將推出8項(xiàng)政策措施，進(jìn)一步助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化。此次政策工具箱看點(diǎn)十足，既包括下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，也涵蓋將商業(yè)用房購(gòu)房貸款最低首付比例下調(diào)至30%等關(guān)鍵舉措。

針對(duì)此次政策組合拳，多家主流賣方研究機(jī)構(gòu)第一時(shí)間進(jìn)行解讀，普遍認(rèn)為這是一次精心設(shè)計(jì)、注重實(shí)效的結(jié)構(gòu)性寬松，有助于穩(wěn)定預(yù)期、提振信心，并對(duì)未來(lái)貨幣政策空間保持關(guān)注。

國(guó)泰海通宏觀首席分析師梁中華分析稱，央行發(fā)布八項(xiàng)針對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的一攬子優(yōu)化政策，總體來(lái)講是一次兼顧內(nèi)外均衡的結(jié)構(gòu)性降息，既有效呵護(hù)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的韌性，又能夠延續(xù)人民幣升值的趨勢(shì)。

興業(yè)證券宏觀首席分析師段超在研報(bào)中指出，整體而言，貨幣政策穩(wěn)扎穩(wěn)打、精耕細(xì)作，錨定實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性發(fā)力，并給出后續(xù)是否會(huì)降息的重要觀察條件，即凈息差，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

銀河證券宏觀研究首席分析師張迪則強(qiáng)調(diào)，當(dāng)下貨幣政策呈現(xiàn)與財(cái)政政策高度協(xié)同發(fā)力的特征，一季度50BP的降準(zhǔn)仍有望落地，保持流動(dòng)性充裕配合政府債券發(fā)行，全面降息仍需等待時(shí)機(jī)。穩(wěn)預(yù)期（外部）、穩(wěn)就業(yè)（內(nèi)部）、穩(wěn)市場(chǎng)（金融）將是觀察全面降息可能落地的主線。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠表示，一季度是銀行信貸投放高峰，在一季度推出結(jié)構(gòu)性工具改革舉措，有助于最大程度發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)功能，結(jié)合央行工作會(huì)議“信貸均衡投放”要求來(lái)看，短期央行在信貸領(lǐng)域的訴求依然是淡化總量?jī)?yōu)化結(jié)構(gòu)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在研報(bào)中分析稱，總體來(lái)看，2026年寬貨幣環(huán)境仍有延續(xù)的必要，央行和商業(yè)銀行體系繼續(xù)擴(kuò)表的必要性較高，降息、降準(zhǔn)均有靈活運(yùn)用可能性。

德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)程強(qiáng)認(rèn)為，央行釋放寬松信號(hào)，盤后央行結(jié)構(gòu)性降息及提出降準(zhǔn)降息還有一定空間釋放寬松信號(hào)，市場(chǎng)慢牛格局有望延續(xù)。

八項(xiàng)措施聚焦降成本、擴(kuò)支持、優(yōu)結(jié)構(gòu)

此次央行推出的八項(xiàng)政策措施，具體內(nèi)容如下：

一是下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。各類再貸款一年期利率從目前的1.5%下調(diào)到1.25%，其他期限檔次利率同步調(diào)整。

二是合并使用支農(nóng)支小再貸款與再貼現(xiàn)額度，增加支農(nóng)支小再貸款額度5000億元，總額度中單設(shè)一項(xiàng)民營(yíng)企業(yè)再貸款，額度1萬(wàn)億元，重點(diǎn)支持中小民營(yíng)企業(yè)。

三是將科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度從8000億元，增加4000億元至1.2萬(wàn)億元，并將研發(fā)投入水平較高的民營(yíng)中小企業(yè)等納入支持領(lǐng)域。

四是將此前已經(jīng)設(shè)立的民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具、科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具合并管理，合計(jì)提供再貸款額度2000億元。

五是拓展碳減排支持工具的支持領(lǐng)域。納入節(jié)能改造、綠色升級(jí)、能源綠色低碳轉(zhuǎn)型等更多具有碳減排效應(yīng)的項(xiàng)目，引導(dǎo)銀行支持全面綠色轉(zhuǎn)型。

六是拓展服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款的支持領(lǐng)域。結(jié)合健康產(chǎn)業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，適時(shí)在服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款的支持領(lǐng)域中納入健康產(chǎn)業(yè)。

七是會(huì)同金融監(jiān)管總局將商業(yè)用房購(gòu)房貸款最低首付比例下調(diào)至30%，支持推動(dòng)商辦房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存。

八是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提升匯率避險(xiǎn)服務(wù)水平。豐富匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品，為企業(yè)提供成本合理、靈活有效的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

此外，值得關(guān)注的是，政策發(fā)布前夕，地產(chǎn)股及相關(guān)債券已率先異動(dòng)。截至1月15日收盤，萬(wàn)科旗下債券普遍大漲，“22萬(wàn)科04”漲幅超55%，“22萬(wàn)科02”上漲超51%等；A股地產(chǎn)板塊同樣表現(xiàn)亮眼，49只地產(chǎn)股收紅，光明地產(chǎn)強(qiáng)勢(shì)漲停，萬(wàn)科A漲幅達(dá)3.41%。

國(guó)泰海通梁中華：有效呵護(hù)經(jīng)濟(jì)韌性，延續(xù)人民幣升值趨勢(shì)

對(duì)于本輪政策的深層影響，梁中華在研報(bào)中進(jìn)一步解讀稱，本輪政策主要有以下含義或影響，一是本輪政策是一次結(jié)構(gòu)性寬松而非全面寬松，核心目標(biāo)是壓降定向資金成本、擴(kuò)大結(jié)構(gòu)性工具覆蓋面、加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)、中小、科技、綠色等“五篇大文章”相關(guān)領(lǐng)域的支持力度，對(duì)總量流動(dòng)性影響溫和，主要釋放出實(shí)體領(lǐng)域的定向激勵(lì)信號(hào)。二是大幅增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)使用結(jié)構(gòu)性政策工具的激勵(lì)程度。

梁中華強(qiáng)調(diào)，這是一次兼顧內(nèi)外均衡的結(jié)構(gòu)性降息，內(nèi)部而言，核心通脹雖有韌性，但結(jié)構(gòu)分化特征仍然顯著，內(nèi)需相關(guān)的價(jià)格依然偏弱，仍需政策進(jìn)一步加力；外部來(lái)看，形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“K型分化”導(dǎo)致美債利率居高不下，對(duì)于匯率走勢(shì)未來(lái)仍有擾動(dòng)。因而，央行采用結(jié)構(gòu)性降息，既有效呵護(hù)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的韌性，又能夠延續(xù)人民幣升值的趨勢(shì)。

銀河證券張迪：50BP的降準(zhǔn)有望落地

張迪則對(duì)后續(xù)政策節(jié)奏作出預(yù)判，他認(rèn)為降準(zhǔn)仍然有望在一季度落地，全面降息仍需等待。

第一，財(cái)政政策前置發(fā)力，貨幣政策積極配合財(cái)政協(xié)同發(fā)力，50BP的降準(zhǔn)有望落地；第二，全面降息仍需等待時(shí)機(jī)。穩(wěn)預(yù)期（外部）、穩(wěn)就業(yè)（內(nèi)部）、穩(wěn)市場(chǎng)（金融）將是觀察全面降息可能落地的主線。張迪預(yù)計(jì)全年會(huì)有1-2次降息，總計(jì)調(diào)降政策利率10-20BP，從而引導(dǎo)LPR下行，并傳導(dǎo)至貸款、存款利率的進(jìn)一步下行。

就投資啟示而言，匯率方面，2026年人民幣匯率將呈現(xiàn)穩(wěn)健的溫和升值，年底將向6.9靠攏；股票方面，投資中國(guó)股票市場(chǎng)有望獲得超額回報(bào)，重視“春季躁動(dòng)”投資機(jī)會(huì)；債券方面，上行和下拉的力量并存，趨于振蕩；大宗商品方面，是確定的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

廣發(fā)證券鐘林楠：降低利率主要是降低銀行負(fù)債成本

廣發(fā)證券鐘林楠?jiǎng)t聚焦于結(jié)構(gòu)性工具降息的核心邏輯，他在研報(bào)中指出，降低結(jié)構(gòu)性工具利率25BP主要是降低銀行負(fù)債成本，提高結(jié)構(gòu)性工具的吸引力。打通使用和合并工具是為了降低政策操作成本，避免政策資源冗余，也是為了提升政策工具的效率。

針對(duì)央行提出的“關(guān)于降準(zhǔn)降息，從今年看還有一定的空間”這一表述，鐘林楠解讀稱，有以下幾點(diǎn)理解：

一是這是經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息”定調(diào)的呼應(yīng)；二是降準(zhǔn)降息的約束確實(shí)在減少，包括外部海外主要央行處于降息周期，人民幣匯率貶值壓力減弱，內(nèi)部通脹增長(zhǎng)有待修復(fù)，息差暫時(shí)企穩(wěn)等；三是從現(xiàn)實(shí)的操作來(lái)看，估計(jì)2026年降息降準(zhǔn)條件可以參考2025年，即空間和操作幅度低于2023-2024年，預(yù)留在具備必要性的時(shí)候出現(xiàn)。2025年主要是二季度關(guān)稅擾動(dòng)誘發(fā)，2026年落地節(jié)奏也有不可預(yù)測(cè)性，短期不宜過(guò)度押注博弈；四是央行的結(jié)構(gòu)性政策工具與一季度財(cái)政前置發(fā)力，以及財(cái)政貼息、擔(dān)保和風(fēng)險(xiǎn)成本分擔(dān)等財(cái)政政策協(xié)同配合，是短期內(nèi)政策擴(kuò)內(nèi)需的主要方式。