商業(yè)航天催熱砷化鎵賽道，乾照光電出貨國內(nèi)第一，高估值與盈利質(zhì)量引關(guān)注

本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

在商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)化浪潮與太空算力布局加速的雙重催化下，太空光伏作為航天器核心能源供給方案，其市場潛力正被持續(xù)發(fā)掘。

與地面光伏以晶硅為主的技術(shù)路線不同，太空光伏領(lǐng)域長期以砷化鎵（GaAs）太陽能電池（下稱“砷化鎵電池”）為核心，憑借高效能、抗輻射、長壽命等適配太空極端環(huán)境的核心優(yōu)勢，成為各類航天器的主流電源選擇，其單價更是達到地面光伏產(chǎn)品的千倍以上，形成了高壁壘、高附加值的細分賽道。

在這一賽道中，乾照光電（300102.SZ）是繞不開的龍頭，2025年上半年，其砷化鎵電池實現(xiàn)銷量翻倍增長，出貨量國內(nèi)第一。乾照光電向時代商業(yè)研究院表示，近幾年受商業(yè)航天發(fā)展帶動，公司砷化鎵電池銷量增速較快，份額一直在國內(nèi)居首且有所提升。

考慮到太空光伏技術(shù)驗證周期長、可靠性要求極高的行業(yè)特性，已實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)并通過長期驗證的乾照光電，無疑成為商業(yè)航天快速發(fā)展背景下太空光伏領(lǐng)域的最先受益者。

但值得警惕的是，公司盈利高度依賴政府補助的財務(wù)現(xiàn)狀，以及當(dāng)前顯著偏離行業(yè)均值的估值水平，存在一定的風(fēng)險。

一、太空光伏演變歷程：從“晶硅”到“砷化鎵”再重回“晶硅”

1958年，美國“先鋒一號”衛(wèi)星首次搭載硅太陽能電池（下稱“硅電池”）進入太空，開啟了硅基材料在太空能源領(lǐng)域的應(yīng)用歷程。

在此后的數(shù)十年間，硅電池憑借相對成熟的制備工藝、較低的早期研發(fā)成本，成為各類航天器的主要電源選擇。

但隨著衛(wèi)星承擔(dān)越來越多的任務(wù)，且運行壽命要求提升，硅電池的固有缺陷逐漸凸顯。一方面，其抗輻射性能較差，在太空高能粒子的持續(xù)轟擊下，光電轉(zhuǎn)換效率會快速衰減，難以滿足航天器長期在軌運行的需求；另一方面，經(jīng)過長期技術(shù)迭代，硅電池的轉(zhuǎn)換效率已逐漸觸及物理瓶頸，無法匹配航天器功率需求的增長。

20世紀90年代，砷化鎵電池開始在太空光伏領(lǐng)域嶄露頭角，憑借全方位優(yōu)于硅電池的性能指標實現(xiàn)了技術(shù)路線的迭代升級。

與硅電池相比，砷化鎵電池在發(fā)電效率、耐高溫性能和抗輻射能力上均存在顯著優(yōu)勢，其發(fā)電效率初期就達到25%以上，遠超同期硅電池水平。

進入21世紀，隨著MOCVD（金屬有機化合物化學(xué)氣相沉積）等外延生長技術(shù)的成熟與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，三結(jié)砷化鎵電池（GaInP/GaAs/Ge）成為太空光伏領(lǐng)域的絕對主流，發(fā)電效率大幅提升至30%以上，實驗室產(chǎn)品甚至突破34%。

近年來，隨著全球商業(yè)航天競賽升溫，大規(guī)模低軌衛(wèi)星星座部署成為行業(yè)熱點，降本減重成為商業(yè)航天企業(yè)的核心訴求，砷化鎵電池價格高昂的劣勢愈發(fā)突出，推動太空光伏技術(shù)路線重回對低成本方案的探索。在此背景下，P型HJT異質(zhì)結(jié)電池和鈣鈦礦疊層電池成為當(dāng)前的熱門研究方向。

P型HJT異質(zhì)結(jié)電池具備優(yōu)異的抗輻射能力，解決了初代晶硅電池的最大缺陷，且保留晶硅材料成本優(yōu)勢。此外，衛(wèi)星發(fā)射成本極高，每減輕1克重量都意義重大，P型HJT異質(zhì)結(jié)電池采用超薄硅片，厚度可以做到50～70微米，遠比傳統(tǒng)電池輕薄。目前P型HJT異質(zhì)結(jié)電池已實現(xiàn)規(guī)模商業(yè)化量產(chǎn)，被視為下一代太空光伏的優(yōu)選路線。

而鈣鈦礦疊層電池則被視為未來太空光伏領(lǐng)域的潛在顛覆者，憑借理論轉(zhuǎn)換效率高、重量極輕等核心優(yōu)勢吸引了全球科研機構(gòu)與企業(yè)的重點布局。實證數(shù)據(jù)顯示，鈣鈦礦疊層電池的理論轉(zhuǎn)換效率可達40%以上，且重量比砷化鎵電池輕90%以上，同時具備優(yōu)異的弱光發(fā)電性能和高抗輻照特性。中信建投證券分析指出，鈣鈦礦疊層電池有望從2028年開始逐步承擔(dān)低軌星座及深空探測任務(wù)，未來應(yīng)用場景或?qū)⑼卣怪量臻g太陽能電站定向輸電領(lǐng)域。

二、砷化鎵中短期仍難替代，乾照光電已率先受益

盡管HJT、鈣鈦礦等新興技術(shù)路線展現(xiàn)出廣闊的發(fā)展前景，但從技術(shù)成熟度、太空驗證進度和產(chǎn)業(yè)化能力來看，砷化鎵電池在中短期內(nèi)仍將占據(jù)太空光伏市場的主導(dǎo)地位，行業(yè)龍頭乾照光電將直接受益于這一市場格局。

在商業(yè)航天強調(diào)降本減重的行業(yè)背景下，砷化鎵電池價格高的劣勢確實愈發(fā)突出，面臨著來自P型HJT、鈣鈦礦等路線的潛在替代壓力。

對于需要部署數(shù)千顆甚至數(shù)萬顆衛(wèi)星的商業(yè)星座項目而言，能源系統(tǒng)的成本差異將直接影響整體項目的經(jīng)濟性，因此降本需求推動下的技術(shù)路線替代是行業(yè)長期發(fā)展趨勢。

但從當(dāng)前技術(shù)進展來看，HJT、鈣鈦礦等新興路線仍處于實驗驗證階段，尚未完成太空環(huán)境下的實際應(yīng)用驗證，短期內(nèi)難以對砷化鎵電池形成有效替代。

太空環(huán)境的復(fù)雜性遠超地面，極端溫差（-150℃至180℃）、強輻射、微重力等條件對光伏電池的耐久性、穩(wěn)定性提出了極高要求，而技術(shù)驗證過程往往需要數(shù)年甚至更長時間。目前，HJT異質(zhì)結(jié)電池僅完成了部分地面模擬太空環(huán)境測試，尚未有搭載在軌驗證的案例。

鈣鈦礦電池雖然在實驗室測試中表現(xiàn)優(yōu)異，但面臨著長期穩(wěn)定性與壽命考驗，其在太空環(huán)境中的運行壽命能否達到航天器要求的5～10年仍存在較大不確定性。此外，航天級產(chǎn)能不足也是制約新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的重要因素，鈣鈦礦電池的地面應(yīng)用尚未實現(xiàn)規(guī)模化放量，導(dǎo)致航天級定制化產(chǎn)能和供應(yīng)鏈配套缺失。

與之形成鮮明對比的是，砷化鎵電池已在太空環(huán)境中穩(wěn)定運行數(shù)十年，經(jīng)過了各類復(fù)雜航天任務(wù)的驗證，技術(shù)成熟度和可靠性得到充分保障。QYResearch報告顯示，全球有超過95%的太空設(shè)備供電均使用鍺襯底砷化鎵電池，且在相當(dāng)長的一段時期內(nèi)，鍺襯底砷化鎵空間太陽能電池都會是空間供電的主流選擇。

從市場競爭格局來看，砷化鎵電池行業(yè)呈現(xiàn)高度集中的特點，全球前五大廠商的市場占有率超過了80%，行業(yè)進入壁壘極高。

國內(nèi)砷化鎵電池行業(yè)集中度同樣較高，2022年CR3達69.01%，中電科藍天科技和上海空間電源研究所憑借軍工背景和早期技術(shù)積累，在國內(nèi)市場處于領(lǐng)導(dǎo)地位；而在民營企業(yè)中，乾照光電、凱迅光電、德華芯片等企業(yè)份額領(lǐng)先。

乾照光電向時代商業(yè)研究院表示，砷化鎵電池行業(yè)的高壁壘一方面源于客戶驗證周期較長；另外就是設(shè)備獲取難度較高，目前砷化鎵電池生產(chǎn)設(shè)備基本依賴進口，購買設(shè)備需同時通過國內(nèi)外相關(guān)部門的審批，且設(shè)備價格昂貴，前期投入較大。

作為國內(nèi)較早布局砷化鎵電池技術(shù)的企業(yè)之一，乾照光電近年來在該領(lǐng)域取得了快速發(fā)展，已成長為國內(nèi)民營龍頭企業(yè)。該公司成立之初即聚焦砷化鎵技術(shù)研發(fā)，經(jīng)過多年積累，已構(gòu)建起完善的技術(shù)體系和產(chǎn)能布局，儲備了太陽能電池規(guī)模化生產(chǎn)的產(chǎn)能，能夠滿足未來商業(yè)航天領(lǐng)域的增長需求。

2025年半年報數(shù)據(jù)顯示，受益于商業(yè)航天領(lǐng)域的高速發(fā)展，乾照光電通過深化與核心客戶的合作關(guān)系，實現(xiàn)砷化鎵電池產(chǎn)品銷量同比翻倍，出貨量穩(wěn)居“國內(nèi)市場第一”，其中，適用于低軌商業(yè)衛(wèi)星的產(chǎn)品已實現(xiàn)批量出貨。

對于P型異質(zhì)結(jié)及鈣鈦礦等路線的威脅，一方面乾照光電近年來推動砷化鎵電池降本降價取得一定效果；另一方面，乾照光電開發(fā)了柔性空間太陽能電池（輕薄），抗輻照性能實現(xiàn)突破，目前在太空領(lǐng)域的應(yīng)用處于驗證階段。

綜合來看，中短期內(nèi)砷化鎵電池的主導(dǎo)地位仍難以撼動，行業(yè)競爭格局相對穩(wěn)定。乾照光電憑借先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢、穩(wěn)定的產(chǎn)能供給和深度的客戶綁定，已充分享受商業(yè)航天高速發(fā)展帶來的行業(yè)紅利，已成為太空光伏領(lǐng)域中短期的最先方之一。

三、財務(wù)與估值：盈利依賴補助，高估值嚴重偏離基本面

盡管乾照光電在太空光伏領(lǐng)域的發(fā)展前景被市場看好，且相關(guān)業(yè)務(wù)增速顯著，但現(xiàn)階段公司整體盈利質(zhì)量不佳、高度依賴政府補助的財務(wù)現(xiàn)狀，以及當(dāng)前嚴重偏離行業(yè)均值的估值水平，值得投資者高度關(guān)注。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，盡管太空光伏業(yè)務(wù)增速較快，但LED業(yè)務(wù)仍是乾照光電的主營業(yè)務(wù)。受全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力、行業(yè)產(chǎn)能過剩等因素影響，LED行業(yè)需求持續(xù)放緩，呈現(xiàn)出明顯的周期性下行特征，產(chǎn)品價格持續(xù)走低，行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)盈利承壓。

在此背景下，2020—2024年，乾照光電有三年扣非凈利潤為負。2025年，公司凈利潤實現(xiàn)大幅增長，但盈利質(zhì)量并未得到根本改善。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，乾照光電的其他收益（多為政府補助）占利潤總額的比例高達88.25%，盈利增長較為依賴政府補助。

與盈利質(zhì)量不佳形成鮮明對比的是，股價大幅飆升后，乾照光電的估值水平已嚴重偏離行業(yè)基本面，存在顯著的估值泡沫。根據(jù)公司2026年1月12日發(fā)布的股票交易異常波動公告，自2025年11月27日以來，公司收盤價格累計上漲幅度達到130.34%，而同期申萬光學(xué)光電子行業(yè)指數(shù)漲幅僅為13.79%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅為9.30%。

從估值指標來看，乾照光電滾動市盈率為254.76倍，最新市凈率為8.13倍，而其所處的申萬光學(xué)光電子行業(yè)公司最新滾動市盈率僅為55.62倍，最新市凈率為2.35倍，估值水平顯著高于行業(yè)平均水平。

這種高估值缺乏扎實的盈利基本面支撐，主要源于市場對公司太空光伏業(yè)務(wù)未來發(fā)展的樂觀預(yù)期。乾照光電也在公告中提示：當(dāng)前公司基本面未發(fā)生重大變化，存在市場情緒過熱及非理性炒作的情形，存在短期大幅下跌的風(fēng)險。

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