日常經營現金靠融資維持，東土科技近七年未分紅

出品 | 創業最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2025年最后一天，工業互聯網企業東土科技，披露了收購工業自動化產品代理和系統集成供應商高威科最新進展。

截至12月31日，該項收購仍在積極推進，但能否順利將高威科納入麾下，依舊面臨較大的不確定性。

與此同時，東土科技還計劃為旗下核心子公司北京光亞鴻道操作系統有限公司（以下簡稱“光亞鴻道”）引進戰略投資者。

雖然資本運作頻繁，但仍難掩蓋東土科技主營業務不佳的困境。自2019年以來，公司除2024年略微盈利外，其余年份扣非凈利潤均在虧損。

由于扣非后持續虧損，東土科技資金狀況并不理想，公司只能加大借貸力度維持日常經營所需資金。在持續虧損影響下，東土科技能否順利完成并購，找到新的業績增長點？

1、并購企業頻繁暴雷，近7年扣非后虧損超20億元

公開資料顯示，東土科技成立于2000年，公司前身為北京依貝特科技有限公司，成立之初公司專注于工業通信技術研發。2004年公司正式更名為“北京東土國際通訊技術有限公司”，開始聚焦工業以太網交換機產品研發。

2008年公司正式獲得高新技術企業認證，技術實力得到用戶認可，加之彼時國內工業產值持續高增長，東土科技工業以太網交換機出貨量快速上升，公司逐漸成為行業內頭部企業。

隨著經營規模的擴大，東土科技將目光投向了資本市場，2012年公司正式在創業板完成上市。

借助資本市場的力量，公司開始對外收購投資，2013年東土科技設立德國子公司，進軍歐洲，2013年至2017年公司以年均收購一家公司的速度快速對外擴張。

在持續不斷并購帶動下，東土科技收入持續上升。

2012年，東土科技還是一家年收入僅1.65億元的中小型企業，到2018年公司收入上升至9.55億元。但收入的上升并未讓公司經營利潤提升，同期東土科技扣非后凈利潤反而從4186萬元下降至1404萬元。

由于并購而來的企業盈利不佳，東土科技對并購形成的商譽大規模減值。在此影響下，2019年及2020年，東土科技扣非后虧損金額分別為6.22億元、10.06億元。

此后，在華為等大型廠商擠壓下，東土科技核心業務盈利能力出現下滑，公司扣非后凈利潤持續虧損。

數據顯示，2017年東土科技毛利率超53%，2022年及2023年公司毛利率分別為37.6%、39.22%。毛利率下滑導致的結果便是公司扣非后凈利潤持續虧損，同期公司扣非后凈利潤分別虧損1.1億元、1.08億元。

2023年，由于參與股權重組，公司獲得了3.07億元投資收益，才讓東土科技歸母凈利潤轉正。

2024年，東土科技啟動改革將部分低毛利率業務關閉，希望借此來扭轉公司經營頹勢。但從實際效果來看并不理想。

2025年前三季度，東土科技實現營業收入5.01億元，同比下降11.72%，扣非后凈利潤虧損1.66億元。

作為昔日工業互聯網的龍頭企業，持續的對外并購非但未能讓公司騰飛，反而讓其陷入虧損的泥潭。

2019年至2025年前三季度，東土科技扣非后累計虧損金額超20億元，該虧損也遠超公司成立以來的經營利潤總和。

對此，「創業最前線」試圖向東土科技了解，自上市以來公司曾連續對外并購，但實際效果并不理想，造成的結果便是公司經營上持續不斷的虧損。彼時并購時，公司有無做充足的市場調研？是否存在隨大流的并購行為？

近幾年，公司也在持續改革，縮減低毛利率業務，但經營利潤仍持續虧損，公司改革何時能反映到盈利上？預計何時經營上能扭虧為盈？東土科技并未對上述問題進行回應。

2、擬并購企業利潤大幅下滑，子公司成立僅一年投后估值19億元

在現有業務經營低迷的背景下，東土科技寄希望通過并購和資本運作的方式擺脫困境。

2025年10月30日，東土科技公告，公司計劃向張潯、劉新平等43名交易對象購買高威科100%股份。

據悉，高威科是一家工業自動化產品分析與系統集成供應商，公司是施耐德電氣、西門子等國際知名品牌代理商。此外，公司還通過采購標準元器件進行二次開發、配置和集成，形成特定的功能模塊或組件進行銷售。

東土科技披露資產購買預案顯示，2023年至2025年前三季度，公司實現營業收入分別為14.62億元、15.02億元、10.07億元，營收表現整體較為平穩。

但在利潤端表現，高威科盈利能力并不理想。同期，高威科凈利潤分別為5770.1萬元、1335.86萬元、324.69萬元，近兩年盈利能力大幅下滑。

有意思的是，此前高威科還曾三次謀求IPO。2011年3月，高威科首次報送IPO申請。此后，公司未能就董事會結構及人事變動對經營決策的影響作出充分合理解釋，最終被證監會否決。

2015年，高威科再次啟動IPO，但受理后一直未有實質性進展而最終失敗。2022年9月，高威科再次啟動IPO，此次IPO高威科順利過會，但是2024年9月，高威科與保薦人共同撤回發行上市申請。

在自身盈利能力不理想的情形下，東土科技還要并購三次IPO未果且利潤大幅下滑的高威科，該行為也令外界疑惑不已。

對此，「創業最前線」試圖向東土科技了解，近期公司計劃并購高威科，從結果來看該企業盈利能力快速下滑，且該企業曾數次IPO失敗，為何要在此時并購一家利潤大幅下滑且IPO失敗的企業？

從技術上來看，高威科核心業務主要來源于產品的分銷及代工，核心技術并不突出，并購該企業能否為公司帶來技術和業務上的協同？

鑒于公司發展史上，多次對外并購均不理想，導致商譽暴雷，公司經營業績持續虧損，為何還要持續不斷地對外并購，此次并購交易定價是否確定，是否會產生商譽？對此東土科技并未就上述問題進行回應。

除對外并購外，東土科技還在為子公司光亞鴻道引進戰略投資者。2025年，國風投基金擬以人民幣1.1億元對光亞鴻道進行增資，增資后國風投基金獲得5.8201%，以此計算該企業增資后估值約為19億元左右。

值得注意的是，光亞鴻道成立時間為2024年8月，注冊資本為4.65億元，剛成立僅一年的公司便獲得19億元的投后估值，也引起外界的關注。

對此，「創業最前線」試圖向東土科技了解，公司2024年成立的子公司光亞鴻道為何在成立僅一年多的時間便獲得近19億元的投后估值，該企業主要從業什么業務，目前有無營收？對此東土科技并未做出回應。

3、日常經營現金靠融資維持，公司近七年未分紅

由于經營利潤持續虧損，東土科技經營性現金流表現并不理想。

2022年至2025年前三季度，公司經營性現金流分別為-8822萬元、-1.632億元、3118萬元、-2.09億元，不到四年的時間，東土科技經營性現金流累計流出約4.9億元。

此外，由于仍在投資構建固定資產，東土科技投資性現金流也在持續流出。同期，公司投資性現金流分別為-1.39億元、-1.21億元、-4.35億元、-3398萬元，不到四年時間，公司投資性現金流累計流出超7.2億元。

為了維持日常經營及發展所需資金，東土科技不得不通過向資本市場定增及加大銀行借款力度的方式融資。

Wind數據顯示，近五年東土科技定向增發10.35億元，而自上市以來其累計增發余額多達26.46億元。

2022年，公司以產業升級為由向資本市場定增募資1.6億元。2023年，公司為了補充流動資金及提高核心技術水平，再度定增募資8.75億元。

值得注意的是，2022年及2023年定增期間，東土科技前一會計年度（即2021年和2022年）扣非后凈利潤還在虧損，但通過獲得的投資收益才將歸母凈利潤轉正，為公司完成定增提供了財務基礎。

除定向增發外，東土科技還在加大向銀行等金融機構借款力度。近五年，公司新增短期借款3.34億元，扣除償還的1.07億元長期借款，公司累計新增借款2.28億元。

在此影響下，東土科技短期借款也在攀升。截至2025年9月30日，東土科技短期借款余額為7.11億元，而在2021年底公司短期借款僅為6007萬元。

相較于公司頻繁融資，公司分紅則顯得極為“寒磣”。Wind數據顯示，自上市以來至2018年，東土科技先后分紅八次，累計分紅總額為1.069億元。

自2018年以來，由于持續虧損，未分配利潤常年為負，公司無法向投資者進行分紅，這也意味著公司已經連續七年未能向股東進行分紅。

截至2025年9月30日，公司未分配利潤為-8.39億元。可以預見的是，在公司經營業務持續低迷的背景下，公司短期內很難依靠經營彌補未分配虧損利潤，在未來一段時間內很難分紅，眾多股東也無法分享經營成果。

在無法通過分紅獲得現金收入的背景下，實控人曾通過減持和轉讓股份的方式套現數億元。

對此，「創業最前線」試圖向東土科技了解，公司自上市以來累計定向增發融資超26億元，同期分紅金額僅1億元左右，即便如此巨額融資仍未實現扣非后扭虧為盈，是否說明公司商業模式有問題？

截至2025年9月30日，公司未分配利潤為-8.39億元，未來公司還能否盈利或者通過其他途徑解決未分配利潤虧損的問題？近七年公司未給股東任何分紅，但實控人卻通過轉讓股權、減持套現數億元資金，此舉是否妥當？對此東土科技并未給出回應。

對于東土科技而言，即便公司已經啟動改革，但短期內仍難看到公司業績改善，鑒于公司未分配利潤虧損較大，短期內公司股東也很難獲得分紅。

在此背景下，公司寄希望通過并購三次IPO失敗且利潤大幅下滑的高威科扭轉困境，此舉是否能助力東土科技擺脫虧損，「創業最前線」將持續保持關注。

*注：文中題圖來自東土科技官方微信公眾號；其余未署名圖片來自攝圖網，基于VRF協議。