滬上阿姨凈利狂增五成，中價(jià)下沉賽道能撐起長(zhǎng)期增長(zhǎng)嗎？

文 | 財(cái)華社

2026年開年，港股現(xiàn)制茶飲板塊迎來“開門紅”。

滬上阿姨（02589.HK）發(fā)布的2025年業(yè)績(jī)預(yù)告表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)50%至60%。強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)直接點(diǎn)燃其股價(jià)，1月19日盤中一度漲超6%，截至發(fā)稿上漲2.06%。蜜雪集團(tuán)（02097.HK）、古茗（01364.HK）股價(jià)亦上漲。

作為中價(jià)現(xiàn)制茶飲的代表企業(yè)，滬上阿姨此次業(yè)績(jī)爆發(fā)并非偶然。在行業(yè)集中度持續(xù)提升、各價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)日益分化的當(dāng)下，這家深度耕耘下沉市場(chǎng)與北方區(qū)域的茶飲品牌，正依靠精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位與高效的運(yùn)營(yíng)體系，在激烈賽道中搶占先機(jī)。但同時(shí)，加盟商管理、產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)等行業(yè)共性難題，依然考驗(yàn)著公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

利潤(rùn)激增超50%，多因素推動(dòng)業(yè)績(jī)爆發(fā)

根據(jù)滬上阿姨發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.95億元（單位：人民幣，下同）至5.25億元，同比增長(zhǎng)50%至60%，全年預(yù)計(jì)增速較上半年已實(shí)現(xiàn)的增速（20.9%）大幅提升，顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

公司同時(shí)預(yù)計(jì)，年內(nèi)錄得的經(jīng)調(diào)整溢利（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）同比增長(zhǎng)約34%至41%，該增幅略低于前述凈利潤(rùn)增幅。

支撐滬上阿姨業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的邏輯，首先源于其多品牌戰(zhàn)略與門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張的協(xié)同效應(yīng)。

近年來，滬上阿姨積極加碼多品牌矩陣布局，以覆蓋不同消費(fèi)場(chǎng)景與客群需求。除主品牌“滬上阿姨”外，公司還布局了“茶瀑布”和“滬咖”等品牌。其中，“茶瀑布”在定價(jià)和門店選址上更為靈活，旨在更好地捕捉下沉市場(chǎng)需求。

在門店擴(kuò)張方面，隨著現(xiàn)制茶飲行業(yè)進(jìn)入“淘汰賽”階段，中小品牌因供應(yīng)鏈能力弱、資金有限等問題加速退出市場(chǎng)，市場(chǎng)份額持續(xù)向頭部品牌集中。滬上阿姨享受到了市場(chǎng)紅利。根據(jù)紅餐網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至目前，滬上阿姨門店總數(shù)已突破1萬家，達(dá)10369家，規(guī)模僅次于蜜雪冰城和古茗；業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)357座城市，城市覆蓋率達(dá)95.71%。多品牌發(fā)展策略與持續(xù)的渠道擴(kuò)張，共同推動(dòng)了公司營(yíng)收與利潤(rùn)規(guī)模的增長(zhǎng)。

此外，降本增效措施的持續(xù)推進(jìn)，為滬上阿姨的盈利增長(zhǎng)注入了關(guān)鍵動(dòng)力。通過優(yōu)化供應(yīng)鏈布局、提升采購(gòu)規(guī)模化水平，公司的毛利率已從2022年的26.7%穩(wěn)步提升至2025年上半年的31.4%，已基本達(dá)到同期蜜雪集團(tuán)和古茗的毛利率水平，這反映了滬上阿姨在過去幾年中成本控制和運(yùn)營(yíng)效率提升的階段性成果。

中價(jià)下沉賽道：潛力廣闊但挑戰(zhàn)并存

與蜜雪集團(tuán)聚焦低價(jià)賽道、奈雪的茶側(cè)重高端市場(chǎng)不同，滬上阿姨與古茗、茶百道等企業(yè)均錨定中價(jià)賽道。公司主品牌“滬上阿姨”的價(jià)格帶介于7至22元之間，子品牌“茶瀑布”的價(jià)格帶則為2至12元，整體主打“高質(zhì)中價(jià)”定位。

這一價(jià)格帶精準(zhǔn)契合了當(dāng)前主流消費(fèi)群體的核心需求，既追求產(chǎn)品品質(zhì)與消費(fèi)體驗(yàn)，又對(duì)價(jià)格保持一定的敏感性。

浙商證券在研報(bào)中指出，現(xiàn)制茶飲行業(yè)高客單價(jià)承壓、低價(jià)帶同質(zhì)化嚴(yán)重，中價(jià)帶憑借“高質(zhì)價(jià)比+更包容的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)”成為占比最高的價(jià)格帶，預(yù)計(jì)2028年零售額占比為48%。2024-2028年，中價(jià)現(xiàn)制飲品GMV的CAGR預(yù)計(jì)可達(dá)21%。

作為該賽道的領(lǐng)先企業(yè)之一，滬上阿姨將三線及以下城市視為重要的增長(zhǎng)引擎，通過密集的門店網(wǎng)絡(luò)與本地化的產(chǎn)品創(chuàng)新，加速搶占市場(chǎng)份額。根據(jù)其2025年半年報(bào)，公司在三線及以下城市的門店數(shù)量已達(dá)4824家，占總門店數(shù)的比例進(jìn)一步提升至51.1%。

然而，賽道前景廣闊并不意味著發(fā)展一帆風(fēng)順。賽道前景廣闊只是為滬上阿姨提供了一個(gè)巨大的舞臺(tái)，但聚光燈下，它必須與更強(qiáng)的對(duì)手共舞，并且不能出現(xiàn)任何重大的失誤。它的戰(zhàn)斗已經(jīng)從外部賽道的競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)向了更艱難的“自身能力的鍛造”與“商業(yè)模式的精耕”。

具體而言，滬上阿姨面臨的挑戰(zhàn)同樣清晰：一方面，加盟商管理壓力逐漸顯現(xiàn)。

公司加盟店閉店數(shù)量有所增加，2025年上半年增至645家；新開加盟店數(shù)量增長(zhǎng)也放緩，由2024年同期的1184家下降至2025年上半年的905家。加盟模式是公司快速擴(kuò)張的核心，但加盟商的盈利狀況直接影響門店網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性。隨著下沉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，部分區(qū)域出現(xiàn)門店密度過高、單店客流被分流的情況，加盟商盈利壓力可能影響其擴(kuò)張積極性。

另一方面，行業(yè)性的價(jià)格戰(zhàn)與產(chǎn)品同質(zhì)化問題依然突出。為爭(zhēng)奪市場(chǎng)，部分品牌采取降價(jià)促銷策略，而茶飲產(chǎn)品創(chuàng)新易被模仿，這不僅壓縮了企業(yè)利潤(rùn)空間，也對(duì)品牌的持續(xù)創(chuàng)新能力和差異化建設(shè)提出了更高要求。

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，但滬上阿姨亮眼的盈利表現(xiàn)及其在中價(jià)下沉賽道的深厚積累，依然獲得了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注與認(rèn)可。近日，在2025香港財(cái)富管理高峰論壇暨第十二屆“港股100強(qiáng)”頒獎(jiǎng)典禮上，公司成功榮獲“年度最受關(guān)注IPO公司”大獎(jiǎng)。

“港股100強(qiáng)”評(píng)選深耕市場(chǎng)十余載，已成為反映港股市場(chǎng)價(jià)值的重要標(biāo)桿與投資風(fēng)向標(biāo)。未來，“港股100強(qiáng)”將繼續(xù)發(fā)揮其行業(yè)觀察與價(jià)值發(fā)現(xiàn)的作用，助力投資者發(fā)掘優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，共同推動(dòng)香港財(cái)富管理市場(chǎng)的繁榮與發(fā)展。