殲20制造商174億被收購，軍工巨頭交易耐人尋味

2024年，資本圈爆出一顆深水炸彈：市值區區60億的中航電測，竟宣稱要砸174億收購總資產超1200億的成飛集團，這可是殲-10、殲-20的“娘家”，年入749億的軍工巨擘，怎會淪落到被“賤賣”？

很多人第一次聽到“中航電測用174億把成飛裝進來”，第一反應就是不理解：成飛2023年營收749億，怎么看都像個巨無霸。

中航電測當時市值也就六十來億，體量差得太遠，難怪被說成“小公司吞大公司”。

更扎眼的是評估值：機構給成飛的估值說是240億，可交易對價卻是174億，中間差了六十多億，于是“是不是把軍工龍頭賣便宜了”的爭論立刻炸開。

其實這里面有個容易被忽略的東西，國有資本公積之類的會計處理條款。簡單說，同樣一塊資產，在不同口徑下會出現“看起來少了幾十億”的效果，外行一算就以為少的錢“蒸發了”。

再加上重組預案披露后，中航電測股價短時間暴漲，從十塊出頭一路沖到五十多塊，散戶在股吧里把“殲-20概念”“隱身戰機龍頭”炒得火熱，情緒更容易被點燃。

但真要看這事的本質，它不是街頭買賣那種“你便宜我占便宜”，而更像集團內部把核心資產換一種方式裝進資本市場：名義上是收購，實質上是把成飛的資產和訂單能力“嫁接”到一個上市平臺上，方便后面融資、擴產、做長期投入。

單純拿“成交價”去和“評估價”對比，很容易得出誤判。

再把焦點從“估值爭議”挪到成飛自己的財務上，就能理解為什么它看起來“營收大、利潤薄”，成飛2023年營收749億，但凈利潤只有24億，利潤率不到3%，同時資產負債率高達89.32%。

直白點說：賬面上很忙，錢也不少進賬，但留下來的凈利潤并不多，而且欠賬壓力很大，原因并不玄乎，軍工企業的成本結構就決定了它不是“賣一架飛機賺一大筆”的邏輯。

像殲-20這類裝備，真正燒錢的地方在研發、試驗、驗證、工裝、產線升級、材料體系、質量控制和供應鏈保障。

更別說產能爬坡本身就要砸錢：設備更新、數字化總裝、復材工藝、檢測體系、人員培訓，都是吞金的。

新項目還得往前推：下一代戰機、無人僚機、航電升級、智能制造，這些東西在形成穩定收入之前，往往先是多年持續投入。

軍工企業還不能像一些民企那樣“想融資就融資、想稀釋就稀釋”，核心軍工要守住國有絕對控股的紅線，保密要求也讓它很難走常規IPO路子。

于是就出現一個死結：任務越重越要投錢，投錢越多利潤越薄，利潤越薄融資越難，融資越難就越怕產能和研發在關鍵節點“斷檔”。

這種情況下，光靠企業那點凈利潤去撐長期戰略項目，確實吃力。

把這兩條線合起來看，就能明白“成飛資產注入中航電測”想解決的是什么問題：既要錢，又不能丟控制權，還要盡量降低敏感技術直接暴露在公開上市流程里的風險。

借殼的好處就是快：不走從零開始的IPO排隊和披露路徑，而是把成熟資產裝進現成的上市公司里，讓融資渠道先打通。

市值走高也不只是炒概念，它反映的是資本市場對“核心軍工資產進入上市平臺后，未來現金流和擴產能力”的重新定價。

當然，股價波動有市場情緒成分，但從產業角度看，核心是融資閥門打開了：錢能更順暢地進來，債務壓力有機會被優化，產線升級和研發投入能更連續。

至于“協同”，也不是玄學：成飛強在整機、數字化設計和復材等體系能力；中航電測在航空電子與測控相關領域有積累，放到一個平臺上更利于資源統籌、供應鏈配套和長期項目推進。

換句話說，這事更像“為大項目備糧草、為產能不斷檔上保險”，把它只看成一次“買賣貴不貴”，就容易看偏。