牛市旗手證券業全面回暖，2026年機會在哪里？

文丨楊練 編輯丨李恒春

證券行業呈現全面回暖態勢，未來需持續關注市場波動與政策連續性對券商業績的影響。

2025年證券行業多項核心指標明顯改善，行業呈現全面回暖態勢。數據顯示，2025年全年股基成交額突破500萬億元，同比增速超70%，日均成交額也隨之同步提升，這是一系列政策持續發力推動長期資金入市的結果，也是市場信心倍增、量化交易活躍及新質生產力等主題引領資金入場推動市場向好的直接反映。

除了成交額增長超預期外，IPO募資額和兩融余額也實現強勁增長。在經歷2024年的低迷之后，2025年一級市場募資觸底反彈，IPO與再融資規模同比分別增長95.64%和326.17%，這充分說明政策推動下融資環境顯著改善，資本市場流動性充裕。此外，2025年兩融余額突破2.5萬億元，創歷史新高，賺錢效應與監管適度放寬共同推動杠桿資金穩步增長，為推動市場穩健上行提供了流動性支撐。

整體來看，2025年，證券行業的融資、投資與資本中介業務均實現強勁增長，業務結構優化與政策驅動成為主要增長動力，未來需持續關注市場波動與政策連續性對券商業績的影響。

監管考核轉向效率與回報

得益于持續的政策加持和良好的市場環境，2025年證券行業整體業績大幅提升。Wind數據顯示，2025年前三季度，42家上市券商共計實現營業收入4196億元，同比增長42.6%；實現歸母凈利潤1690億元，同比增長62.4%；年化ROE為7.3%，同比增加2.5個百分點。

值得一提的是，2025年三季度單季，中信證券、華泰證券、長江證券扣非歸母凈利潤已超過上一個牛市2015年二季度的水平。截至2025年三季度末，42家上市券商總資產和凈資產為14.9萬億元和2.8萬億元，同比分別增長25%和16%。

分業務來看，2025年前三季度，42家上市券商經紀業務、投行業務、資管業務、自營業務、信用業務收入增速分別為74.6%、23.5%、9.4%、51.2%、54.5%，其中，自營業務和經紀業務收入占比最高，在營收中的貢獻分別為45%、27%，同比分別提升2.5個百分點、4.9個百分點。

自營業務與經紀業務均與資本市場表現直接相關，2025年兩融余額突破2.5萬億元，A股日均成交額維持在1.7萬億元左右，為經紀業務、兩融業務及投資業務增長提供了強大的支撐。而且，在“穩市場”的政策引導和市場慢牛預期下，長期資金持續入市，券商權益資產配置比例也在持續上升，疊加指數化投資與公募基金代銷能力的增強，券商財富管理業務迎來結構性發展機會。

具體來看，監管導向摒棄以前的規模擴張導向，轉向效率與回報考核。政策還取消營收加分項、強化ROE導向，倒逼證券行業優化資源配置，進而提升資本使用效率，券商迎來良好的發展機遇期。得益于規模效應和業務開拓的先發優勢，憑借資本實力、客戶基礎與綜合服務能力，頭部券商有望實現業績修復與估值提升。

此外，2025年對行業影響較大的事件是券商并購重組的大發展。2025年以來，行業并購重組進展不斷，導致證券行業集中度持續提升，具備躋身頭部梯隊潛力的中大型券商正通過并購重組與業務協同實現跨越式發展。

一方面有多起新的并購重組方案正式公告，如2025年11月19日中金公司公告擬換股吸收合并同為中央匯金旗下的東興證券和信達證券并于12月公布預案，3月湘財證券和大智慧公布重大資產重組預案并于10月在湘財股份股東大會審議通過吸收合并草案。

另一方面則是2024年公告的整合并購方案逐漸落地，如國泰君安和海通證券2024年9月宣布合并重組，2025年3月換股吸收合并及募集配套資金發行A股股份登記已完成；西部證券2024年6月首次公告籌劃以支付現金方式收購國融證券控股權，2025年9月即完成股份過戶登記，正式持有國融證券64.5961%股份；國信證券2024年8月首次公告擬通過發行A股股份購買萬和證券股份，2025年8月，證監會正式批復國信證券收購萬和證券96.08%股份的交易。

2025年券商并購是在政策驅動下的行業整合，監管明確鼓勵頭部機構做大做強。在傭金下行、同質化競爭加劇的背景下，券商通過并購提升規模效應、補齊業務短板、獲取稀缺牌照的內在需求同樣迫切。

華源證券認為，未來具有并購重組機會的券商主要有兩類：一是資本實力雄厚、屬于同一國資體系下的頭部券商，響應“培育一流投資銀行”政策導向，通過合并繼續做大做強；二是具有業務特色和地域資源稟賦的區域中小券商，通過合并重整實現橫向能力拓寬。

輕重資產業務協同發力

2025年證券行業迎來新一輪系統性、結構化的政策周期，監管開始全面對行業進行功能重塑與優化引導，旨在推動行業從同質化、牌照驅動的傳統模式，向差異化、能力驅動的高質量發展范式轉型。這種根本性的行業轉型牽一發而動全身，在政策的持續引導下，證券行業正加速向輕重資產業務協同發力的結構性轉型。

作為“十五五”規劃開局之年，2026年的政策環境持續優化，監管層持續推進制度優化，推動中長期資金入市，居民存款搬家與長錢長投趨勢強化了權益市場韌性，資本市場預期修復疊加交易活躍度高位運行，有望推動券商板塊實現估值與盈利的雙重共振。

2025年政策的覆蓋面不斷擴大，力圖形成多層次、立體化的制度體系，不僅涉及行業整體自律管理與分類評價體系，更深入投行、資管、跨境等關鍵業務領域，經紀、資管與投行業務在政策驅動與市場變革中形成有機聯動，在不顯著增加資本占用的前提下，實現盈利能力的提升。以重塑市場生態為政策目標，推動證券行業向高質量、可持續方向轉型。

在行業整體層面，2025年多項政策明確規定協同發力，重點強調券商功能性的首要地位與差異化能力建設，引導機構明確戰略定位，從規模競爭轉向專業與服務競爭。在服務新質生產力、中長期資金入市的背景下，券商正從單一通道服務商轉型為綜合金融解決方案提供者，證券行業有望向專業能力與生態協同為核心競爭力的發展階段邁進。

從投資角度而言，在積極穩健的政策環境下，券商板塊仍處于估值低位和業績修復的雙重改善階段，性價比凸顯。2025年，券商多項業務線已進入實質性的復蘇周期，經紀業務在市場活躍度回升和產品體系創新的推動下有望保持增長，投行業務邊際回暖趨勢較為確定，公募資管業務與市場貼合度較高，具有較強的增長彈性。

隨著居民資產配置向權益端傾斜的趨勢日漸明確，疊加政策支持機構資金入市，在行業整體發展向好的基礎上，可以關注兩類券商的投資機會：一是ROE持續提升且穩定發展的龍頭券商；二是具備資管和投行業務特色的券商。若2026年“慢牛”行情繼續發展，疊加資管和投行業務的全面恢復，ROE較高的頭部券商和有鮮明業務特色的券商有望迎來估值提升。

在新“國九條”政策的引導下，證券行業對市值管理、對公司價值增長的重視程度不斷提升，在回饋投資者方面一個鮮明的變化是，多家上市券商將穩定的現金分紅政策明確寫入公司章程，制定明確的可持續的股東回報規劃，最大程度保證利潤分配機制的連續性和穩定性。

2025年以來，部分券商公布了2025—2027年三年股東回報規劃，其中，方正證券提出未來三年以現金方式累計分配的利潤不少于該三年實現的年均可分配利潤的45%，東吳證券更是明確提升分紅比例，將每年以現金方式分配的利潤不少于當年實現的可供分配利潤的比例由原來規劃中的30%提高至50%。

從分紅金額看，2025年有35家券商宣告進行中期和三季度現金分紅，合計分紅金額約為219億元；從現金分紅比例看，有多家券商中期分紅比例在30%(含)以上，股東回饋力度較大，西南證券、西部證券更是連續進行中期分紅和三季度分紅。　

（本文已刊發于1月17日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。）