歷史重演？這驚人的倉位結構像極了去年7月崩盤前，散戶該撤了！

美股當前正陷入一種危險的自滿情緒，隱含波動率的定價水平暗示投資者已將美國的政策動向視為“背景噪音”。盡管標普500指數(shù)正向7000點大關發(fā)起沖擊，但極度廉價的指數(shù)波動率與日益積聚的政策風險之間存在嚴重錯位，市場正面臨一場由空頭擠壓引發(fā)的“波動率清算”。

據(jù)彭博宏觀策略師 Michael Ball 觀察，在非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，盡管地緣政治與政策博弈加劇，但市場波動率仍處于極低水平。這種估值失真導致拋售波動率（Short-vol）的頭寸再度變得極其擁擠，一旦發(fā)生輕微沖擊，市場極易陷入被迫平倉、VIX指數(shù)飆升以及股票相關性迅速抬高的連鎖反應。

目前的市場情緒異常樂觀，標普500指數(shù)在非農(nóng)數(shù)據(jù)后創(chuàng)下歷史新高。隨著投資者對經(jīng)濟再加速的預期升溫，資金正從權重大盤股向小盤股、道瓊斯指數(shù)及等權重標普指數(shù)輪動。這種基于個股博弈的策略忽略了宏觀維度的結構性風險。

這種脆弱的平衡正面臨多重考驗。隨著本周CPI、PPI數(shù)據(jù)、銀行財報以及1月16日期權到期日（OPEX）的密集到來，低廉的指數(shù)波動率可能隨時終結。分析認為，當前單邊做空波動率的倉位結構與2024年7月崩盤前的水平驚人相似，市場正處于一次劇烈回撤的邊緣。

市場當前的樂觀情緒在期權倉位中得到了顯著體現(xiàn)。根據(jù)SpotGamma的數(shù)據(jù)，做市商在標普500指數(shù)6900點至7000點區(qū)間持有大量做多Gamma的頭寸。這種技術性倉位結構通常會抑制市場的日內(nèi)波動幅度，并在實際上鼓勵指數(shù)以一種緩慢、穩(wěn)定的方式向上“熔漲”。

非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，事件性波動率溢價迅速消退，Vanna效應（波動率變化對Delta的影響）進一步增強了上行動力。由于標普500指數(shù)7000點行權價上聚集了大量未平倉合約，該點位在1月16日月度期權到期日之前，正發(fā)揮著強烈的市場磁吸效應，吸引指數(shù)向其靠攏。

這種平靜的表面之下隱藏著結構性風險。做空波動率的交易策略正再次變得擁擠，這引起了機構的警惕。研究機構22V指出，機構資產(chǎn)管理公司的持倉已發(fā)生劇烈逆轉(zhuǎn)：從去年8月凈持有約4萬份VIX期貨多頭，大幅轉(zhuǎn)變?yōu)樯现軆舫钟屑s4萬份空頭。

歷史經(jīng)驗表明，這種單邊押注往往是市場反轉(zhuǎn)的前兆。上一次倉位出現(xiàn)如此極端的單邊傾向是在2024年7月，隨后VIX指數(shù)在接下來的一個月內(nèi)出現(xiàn)了飆升。目前，VIX/VVIX比率以及TDEX等尾部風險指標并未發(fā)出強烈的壓力信號，這種廉價的指數(shù)波動率與高企的個股隱含波動率并存的局面，正是過往拋售潮前夕的典型特征。一旦波動率突然爆發(fā)，將迫使相關性走高并迅速彌合這一差距。

盡管市場定價反映出極度的自滿，但宏觀環(huán)境的復雜性并未降低。非農(nóng)數(shù)據(jù)后的波動率暴跌并未持續(xù)太久，市場焦點迅速重新轉(zhuǎn)向政策風險。當前的風險包括司法部對美聯(lián)儲主席鮑威爾的審查、白宮推進的住房負擔能力計劃，以及政府對信用卡定價施加的壓力。

此外，本周的財經(jīng)日歷極為密集，周二的CPI數(shù)據(jù)、周三的PPI數(shù)據(jù)、銀行股財報以及隨后的期權到期日，每一項都可能成為潛在的催化劑。地緣政治方面，伊朗局勢的不確定性正在增加能源價格和利率前景的變數(shù)，理應在股市中引致更高的風險溢價。

Michael Ball指出，隱含波動率目前處于“地下室”水平，這制造了嚴峻的現(xiàn)實與定價錯配，市場極易受到“反射性擠壓”，即微小的沖擊就可能引發(fā)連鎖反應，迅速推高波動率水平。