雷科防務 | 軍工電子重要一員，業績喜憂參半

作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

2026年開年以來，#商業航天 板塊成為A股市場的主流熱點。近期，面對資本市場對商業航天板塊的“大火爆炒”，監管層從“降杠桿、強信批、嚴監控和風險提示”等多個方面精準發力，出手給市場降溫。受此影響，前期熱門板塊陷入了踩踏式下跌。#雷科防務（002413）作為#軍工電子 行業的一員，因順應行業發展趨勢，積極布局商業航天和低空經濟等前沿賽道，股價也“隨行就市”。1月以來，股價持續上漲，最近幾日，連續下跌。

來源：東方財富官網-雷科防務 （截至2026年1月16日）

其實，從基本面來看，雷科防務有軍工電子的優勢，但也存在結構單一、持續虧損和資金承壓的業績隱憂。歸根究底，股市還是要去偽存真和撥云見日，防止股市變故事，最終成為一場“事故”。

一、結構單一，暗藏隱憂

從業務布局來看，雷科防務深耕軍工電子核心賽道，形成以雷達系統、智能彈藥、衛星導航與通信為核心的三大業務矩陣，產品廣泛應用于陸、海、空、天等多維度國防裝備體系，深度綁定國內軍工裝備智能化、網絡化升級的核心趨勢。從行業來看，也許是受地緣政治等影響，全球國防支出保持擴容狀態，這也為軍工電子企業提供了一定的增量空間。此外，憑借公司在技術壁壘和供應鏈兩方面的核心優勢，2025年前三季度，營收同比增長約34%。

來源：同花順iFinD-營業收入

收入雖有增長，但長期來看，公司業務暗藏隱憂。首先，市場信息顯示，2025年前三季度公司收入主要來自存量訂單，新增訂單較少，公司新獲訂單能力需持續關注。另外，公司80%以上收入來自軍工業務，而軍工業務呈典型周期性波動，一旦業務向其他軍工板塊轉移，高度綁定軍工電子的雷科防務將因無足夠民用訂單補足，面臨收入的周期性“地震”。

二、毛利顯弱，研發侵蝕，持續虧損

盈利端來看，2025年前三季度，雷科防務仍呈現典型的“毛利率顯弱、凈利潤拉胯”的狀態。

先說，公司毛利率。2025年前三季度，公司銷售毛利率約為35.95%，因軍工電子業務精度要求高，認證周期長，溢價能力遠高于傳統軍工裝備，雷科防務毛利率顯著高于國防軍工（同花順行業分類）板塊的平均值和中位值。

來源：同花順iFinD-銷售毛利率-國防軍工

但細分軍工電子，公司的毛利率明顯低于行業平均值和中位值，明顯不及格。

來源：同花順iFinD-銷售毛利率-軍工電子

此外，在軍工裝備智能化發展的背景下，軍工電子企業為適配技術的迭代，研發投入是剛性支出。2025年前三季度，雷科的研發費用占比約為14.88%，明顯超過軍工企業整體的研發費用占比（公開數據來看，2025年上半年，軍工板塊研發費用率為5.56%）。此外，軍工研發多為長期投入，短期內很難帶來營收增量。

除了研發投入的侵蝕，管理費用也不容小覷。軍工企業受保密、質量管控和資質維護等特性影響，公司的保密合規風險很高。另外，因公司體量小，難以形成規模效應，2025年前三季度，公司管理費用占比14.01%。扣除研發和管理費用兩座大山，公司毛利已是所剩無幾。數據來看，公司已連續四年虧損。2025年前三季度，繼續維持虧損狀態。

來源：同花順iFinD-銷售收入-軍工電子

三、現金三重流出，資產質量承壓

此外，資金是公司的另一隱憂。

整體來看，2025年前三季度，公司呈現行業較為罕見的“三重流出”，即經營、投資和籌資全部呈流出狀態。

經營端來看，主要問題在于應收賬款占比較高且回款慢。2025年三季度末，公司應收賬款余額約14.62億元，約占流動資產的一半。周轉情況來看，回款時間都在300-400天之間，回款較慢造成資金被客戶占用。

來源：同花順iFinD-應收賬款回款天數

應收款占比高且回款周期長，表明公司核心業務造血能力弱。籌資端來看，現金流呈凈流出，可見受融資環境收緊以及公司盈利虧損以及現金流弱化等影響，外部融資能力也受限。但投資端來看，為維持技術競爭力以及布局前沿賽道，資金又是必不可少的投入。

業務造血難，外部補血難，公司的資金問題似乎已慢慢顯現。

硬幣分兩面，受益于國防裝備升級趨勢，再加上雷科防務的業務基礎，長期來看公司具有一定的發展空間；但短期來看，持續虧損以及現金流壓力等風險也不容小覷。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。