日本國債的“假喘息”背后暗流洶涌？

匯通財經訊——本周，日本國債市場掀起一場罕見的劇烈波動，成為全球利率交易的核心焦點。與許多投資者關注外部政治風波不同，真正值得警惕的是日本超長期債券利率的急速攀升：尤其是30年期和40年期品種。40年期國債收益率一度觸及4%，這是歷史上首次突破這一心理關口；而30年期也緊隨其后，逼近4%大關。

匯通財經APP訊——本周，日本國債市場掀起一場罕見的劇烈波動，成為全球利率交易的核心焦點。與許多投資者關注外部政治風波不同，真正值得警惕的是日本超長期債券利率的急速攀升：尤其是30年期和40年期品種。40年期國債收益率一度觸及4%，這是歷史上首次突破這一心理關口；而30年期也緊隨其后，逼近4%大關。

要知道，在過去幾十年里，日本利率長期處于極低且穩定的運行狀態，全年波動超過40個基點都屬少見。但這一次，市場在短短一周內就經歷了接近40個基點的震蕩幅度，顯示出定價機制正在發生根本性變化。

這種劇烈波動并非緩慢爬升，而是集中拋售推動的快速上行。盡管最新一個交易日出現技術性回調，30年期收益率回落約20個基點至3.71%，但這并不能掩蓋整體趨勢的緊張態勢。計入當日下跌后，該期限本周仍累計上行22個基點，說明所謂的“緩和”更像是高波動環境下的短暫喘息，而非趨勢逆轉。債券價格短期內大幅下挫后，常因止損盤回補、做市商再平衡或短線止盈引發反彈，但若驅動因素未消除，這類反彈往往難以持續，甚至可能成為新一輪拋售的起點。

分析師指出，當前市場的核心問題已不再是單純的利率水平高低，而是整個收益率曲線結構的穩定性正在被挑戰。超長期端作為對財政可持續性和通脹預期最敏感的部分，正承受巨大壓力。一旦投資者開始質疑日本政府未來能否控制債務擴張節奏，或擔憂通脹將長期高于央行目標，長端利率就會迅速反應。而由于超長期國債本身流動性較差、交易對手有限，一旦出現拋壓，價格跳動會更加劇烈，進一步加劇市場恐慌。

政治與財政預期升溫，點燃債市導火索
本輪利率飆升的背后，是一場關于政治與財政前景的重新定價。近期，“高市交易”成為市場熱詞——即投資者猜測自民黨高層人物高市早苗可能推動提前舉行大選，最早或定于2月8日。雖然選舉尚未正式宣布，但這一預期已足夠引發金融市場連鎖反應。對于債券投資者而言，提前選舉往往意味著政策不確定性上升，尤其是在財政支出方向上的潛在擴張風險。一旦新政府為爭取民意而推出大規模刺激計劃，市場便會提前將這部分“隱性債務”折現到超長期利率中。

更關鍵的是，超長期債券的現金流覆蓋數十年，因此對長期通脹路徑、財政赤字趨勢以及國家債務償還能力極為敏感。當市場開始懷疑日本是否還能維持過去那種“低增長、低通脹、低利率”的財政紀律時，長端利率就會率先做出反應。目前來看，40年期和30年期品種正是這種擔憂的集中體現區。它們不僅是衡量國家信用成本的重要指標，也成為全球資本判斷日本經濟是否邁向“正常化”甚至“失控”的風向標。

與此同時，東京政策層面臨兩難抉擇：必須盡快判斷此次利率上行究竟是由通脹預期上升驅動，還是源于期限溢價和流動性折價的擴大，抑或兩者疊加。如果是前者，即市場相信日本終于走出通縮、迎來可持續的經濟增長與物價回升，那么收益率適度上行尚可接受；但如果主導力量是投資者要求更高的風險補償——也就是期限溢價飆升，那就可能觸發自我強化的惡性循環：利率越高，融資成本越重，財政壓力越大，進而引發更多拋售。尤其在超長期市場深度不足的情況下，微小的資金流動就可能導致價格劇烈跳動，形成“踩踏”效應。

工資談判暗流涌動，通脹預期悄然升溫
除了政治與財政因素，另一股深層力量正在重塑日本債市邏輯——那就是工資與通脹之間的互動關系。日本最大工會組織“連合”的主席芳野友子近期公開表示，今年春季勞資談判的環境“并不算差”，并明確提出2026財年加薪目標至少達到5%以上。而在剛剛結束的2025財年談判中，盡管最初提出6%的要求最終被調整為5.25%，但這已是過去34年來最大的年度漲幅，釋放出強烈的信號：日本社會正在告別長期通縮時代的低薪慣性。

值得注意的是，這次加薪訴求中超過3%來自基本工資上調，而非一次性獎金或補貼。這一點至關重要，因為基本工資直接影響企業的長期人力成本結構，并會傳導至年終獎、退休金乃至解雇補償等多個環節，具有更強的持續性和廣泛影響力。相比之下，臨時補貼不會改變工資曲線，也無法支撐持久的消費增長。如今工會明確追求結構性薪資提升，意味著未來企業成本轉嫁的壓力將顯著增加，從而更容易推動商品和服務價格上漲，形成更具黏性的通脹機制。

目前市場普遍預計，若春斗進展順利，整體平均加薪幅度可能落在4.50%至4.80%之間。這一水平即便略低于工會訴求，也遠超過去十年的常態。對于債券市場而言，這意味著長期通脹預期存在明顯的上行風險。一旦企業和家庭普遍相信物價將持續上漲，央行就不得不加快貨幣政策正常化進程，否則真實利率將進一步下滑，加劇資本外流與貨幣貶值壓力。而日本央行若試圖壓制利率波動，又可能扭曲市場價格發現功能，積累更大的未來調整風險。

此外，“連合”還特別提到正在密切關注日元匯率，認為當前日元偏弱正在加速輸入型通脹，并呼吁政府采取措施穩定價格與匯市。這表明，匯率、通脹與工資三者之間已形成復雜的聯動網絡。日元疲軟推高進口成本，企業借機漲價；漲價壓力倒逼工人要求更高工資；工資上漲又可能支撐更持久的通脹預期——這個閉環一旦建立，將極大壓縮貨幣政策的操作空間。

全球市場共振：日本波動如何影響世界？
日本國債的動蕩絕不只是國內問題。作為一個擁有巨額海外資產配置和活躍套利交易的經濟體，其利率變動會通過多種渠道向外溢出，影響全球主要債券市場與外匯體系。首先，收益率曲線陡峭化通常伴隨著波動率上升，這會直接壓縮金融機構的風險預算，迫使其削減杠桿、縮短久期，甚至撤回部分跨境投資頭寸。其次，日元作為傳統融資貨幣，在全球套息交易中扮演重要角色。一旦日本長期利率上升，套保成本隨之提高，部分依賴廉價日元融資的投資策略將變得不再劃算，進而引發資金回流或資產再配置。

更重要的是，日本是全球第三大債券市場，其超長期利率的變化會影響國際投資者對主權信用風險的整體評估。當一個曾被視為“安全港”的市場突然出現劇烈波動，其他高負債國家的債券也可能面臨重新定價壓力。尤其是那些同樣面臨老齡化、財政擴張和低增長困境的經濟體，可能會被拿來與日本對比，進而遭遇類似的市場審視。

綜上所述，盡管本周后期日本國債出現技術性反彈，但30年期利率周內仍上行22個基點的事實說明，市場遠未恢復平靜。只要財政與政治敘事沒有實質性轉變，工資談判繼續強化通脹預期，日本超長期利率就仍將處于高敏感、高波動的狀態。

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