日本央行“鷹派按兵不動”，不想要債市崩，那就只能犧牲日元了？

日本央行正深陷一場難以調和的政策困局——需同時穩定債市、抑制日元過度貶值并支撐經濟增長，而在無法有效平衡這些目標的情況下，日元被迫成為吸收政策矛盾的“泄壓閥”。

高盛Delta-One業務主管Rich Privorotsky分析指出，日本央行試圖通過“鷹派按兵不動”傳遞緊縮信號，卻又承諾維護債市穩定，這種矛盾立場不僅未能支撐日元，反而加劇了其貶值壓力，而任何缺乏根本性貨幣政策調整的匯市干預，都難以扭轉日元長期弱勢的趨勢。

1月23日，日央行維持政策利率不變，但上調經濟增長預期并釋放出未來可能進一步加息的信號。然而，這一偏鷹派立場并未能阻止日元走軟，美元兌日元一度逼近160的關鍵心理點位，隨后匯率突然大幅上漲，引發了市場對官方干預的廣泛猜測。財政大臣片山皋月對此未正面回應。

值得注意的是，日本央行行長植田和男在新聞發布會上展現出對市場功能的高度關注，明確表達了對長期利率波動的擔憂，并強調若市場出現無序波動，央行將準備采取應對措施。這一表態雖未正式重啟收益率曲線控制（YCC），實則保留了某種形式的軟性政策托底，向市場傳遞了央行仍會在必要時介入以維持債市穩定的信號。

政策信號偏鷹但日元承壓

高盛Delta-One業務主管Rich Privorotsky分析指出，日本央行決議在技術上可被視為“鷹派按兵不動”。央行不僅上調了增長預期，還維持了偏鷹派的通脹預測。植田和男甚至暗示可能提前加息，他表示：

“4月是調整相對集中的時期，這是委員會討論未來加息時考慮的因素之一”。

然而植田和男在新聞發布會上提到，在“非常規情況下”可能會靈活操作以促進市場穩定。這種情況導致日元在決議后繼續走弱。市場對日本央行政策聲明的即時反應符合邏輯：短期利率上升，開始趨平，日元走弱。

Privorotsky在報告中寫道：

“植田和男的講話實際上暗示了YCC可能重啟，這直接引發了日元拋售……進而匯率的急速反彈，則疑似財政省與央行聯合實施了一次小規模干預。日本央行既要壓制（利空日元），又試圖干預匯市支撐日元，這種政策矛盾可能會引發新的市場動蕩。”

日本在2024年四次干預匯市時，美元兌日元匯率高度均在160附近，這為市場提供了判斷未來干預的相對匯率水平。周五的匯率波動正發生在接近這一心理關口之時，使得投資者警覺，任何接近該點位的波動都可能觸發干預預期。

東京Central Tanshi外匯交易員Tominaga Takayuki表示：

“除了官方可能進行匯率詢價外，植田記者會后的日元走弱也可能觸發一些預設交易指令。雖然日元走向十分困難，但市場情緒已明顯轉向。若匯率重新逼近160關口，將進一步對市場預期造成影響。”

盡管上周期間交易量明顯放大，但與前期市場對于波動時的交易規模相比并不突出。這可能導致外匯市場流動性整體收窄，使得規模相對較小的資金流動即可能推動匯價顯著變化。

結構性困境難以化解

日本貨幣政策正面臨深層困境：若持續回避在“保債市”與“穩匯率”之間做出明確的戰略抉擇，而試圖僅依賴技術性操作同時維系兩者，恐將導致政策信用不斷消耗，并與市場波動形成相互強化的惡性循環。

高盛分析師Privorotsky指出：如果市場開始認為收益率曲線控制（YCC）可能以某種形式回歸，日元或將面臨更大幅度的貶值。高盛分析認為，日本央行同時實現強勁增長、高通脹、穩定利率和穩定匯率的難度極大。盡管資本回流對日元形成一定支撐，但日元在政策夾縫中仍扮演著“壓力閥”角色。

在外匯市場獨自承受政策壓力的背后，是日本央行面臨的兩難：既要通過寬松政策維護債市穩定，又需應對日元貶值帶來的通脹與社會壓力。若不愿或不能加息，匯市干預似乎成了唯一被反復動用的選項。

然而，在美聯儲降息時點未明、美日利差仍然懸殊的背景下，單邊干預能否扭轉長期趨勢，仍是懸在日元上方的問號。在高盛等機構看來，缺乏結構性調整的干預只能為市場貼上暫時的“創可貼”，而日元作為政策困局的“代價”，可能正在為下一輪更劇烈的金融波動埋下伏筆。