美國(guó)慘遭“股債匯三殺”，“拋售美國(guó)”重燃，市場(chǎng)在擔(dān)心什么？

在美國(guó)總統(tǒng)特朗普在出席達(dá)沃斯論壇前對(duì)多個(gè)歐洲國(guó)家發(fā)出關(guān)稅威脅，且其接管格陵蘭島的野心引發(fā)日益嚴(yán)重的對(duì)峙后，周二美國(guó)市場(chǎng)慘遭“股債匯三殺”，與此同時(shí)國(guó)際金價(jià)則進(jìn)一步刷新了歷史高位，華爾街“拋售美國(guó)”交易迅速重燃。

最直接觸發(fā)點(diǎn)是美國(guó)政府與歐洲之間圍繞格陵蘭島主權(quán)與關(guān)稅的外交沖突升級(jí)。

由于歐洲對(duì)格陵蘭島主權(quán)表現(xiàn)出了強(qiáng)硬立場(chǎng)，于是美國(guó)總統(tǒng)特朗普放話威脅重啟對(duì)多個(gè)歐洲國(guó)家關(guān)稅，提議從2月起對(duì)8國(guó)加征10%關(guān)稅，并可能逐步升至25%。
歐洲議會(huì)則回應(yīng)可能實(shí)施報(bào)復(fù)性關(guān)稅。

然后，美歐股市都出現(xiàn)了不同程度的下跌，尤其是美國(guó)資本市場(chǎng)遭遇“股債匯三殺”，是自1971年以來(lái)的第七次，上一次也是特朗普“大打關(guān)稅戰(zhàn)”的2025年4月。

“股債匯”其實(shí)單獨(dú)下殺的話，并不稀奇，三者同時(shí)發(fā)生，就不太尋常。

因?yàn)樵谡＿壿嬂?，股市?→ 資金會(huì)買國(guó)債避險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)上升 → 美元通常走強(qiáng)，現(xiàn)在卻是股債匯三殺，說(shuō)明市場(chǎng)不是“對(duì)某一類資產(chǎn)擔(dān)憂”，而是對(duì)“美國(guó)整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再評(píng)估”，也就是說(shuō)，市場(chǎng)覺(jué)得整個(gè)美國(guó)都不安全。

股債匯三殺

那么市場(chǎng)在擔(dān)心什么？

如果是確定性的壞消息，市場(chǎng)反而不會(huì)擔(dān)心，直接定價(jià)就好；市場(chǎng)最怕的是不知道未來(lái)會(huì)發(fā)生什么？

就拿這次格陵蘭島主權(quán)危機(jī)來(lái)說(shuō)，從目前的態(tài)勢(shì)看，貿(mào)易摩擦可能回潮，外交沖突可能升級(jí)，政策不確定性上升，但未來(lái)具體什么走向，市場(chǎng)并不清楚。

因?yàn)椤疤乩势罩鲝垖⒏窳晏m島納入美國(guó)領(lǐng)土”這件事兒，本身就極其荒謬，市場(chǎng)不知道特朗普是不是真的要占領(lǐng)格陵蘭，還是在虛張聲勢(shì)，又或者是搞“極限施壓”那一套，局勢(shì)不可預(yù)測(cè)，市場(chǎng)就不知道該如何反應(yīng)。

再加上過(guò)去一段時(shí)間里，特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，展現(xiàn)出了一種“趕盡殺絕”的態(tài)勢(shì)，連財(cái)政貨幣體系的制度性和紀(jì)律性都變得岌岌可危。

這個(gè)時(shí)候，從經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，就會(huì)改變資產(chǎn)定價(jià)模型里的一個(gè)核心參數(shù)：不確定性折現(xiàn)率。

一旦政策路徑、外交走向、財(cái)政紀(jì)律同時(shí)變得模糊，市場(chǎng)就會(huì)本能地提高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，降低估值容忍度。

去年四月，也出現(xiàn)了“拋售美國(guó)”交易

所以，“華爾街拋售美國(guó)交易”，迅速重燃。

更準(zhǔn)確的說(shuō)法是，全球資本正在重新評(píng)估美國(guó)資產(chǎn)，懷疑美國(guó)資產(chǎn)是否仍然值得給出過(guò)去那樣高的安全溢價(jià)。

我們知道，過(guò)去幾十年，美國(guó)資產(chǎn)有三重溢價(jià)，分別是制度溢價(jià)、流動(dòng)性溢價(jià)、信用溢價(jià)。

所以美國(guó)國(guó)債是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，美股是全球資產(chǎn)錨，美金是全球儲(chǔ)備貨幣。

而“拋售美國(guó)”則是在問(wèn)，如果制度穩(wěn)定性、財(cái)政可持續(xù)性、地緣關(guān)系同時(shí)出現(xiàn)裂紋，這三重溢價(jià)是否還應(yīng)完全成立？

拋售美國(guó)交易迅速重燃

其實(shí)這種趨勢(shì)已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間了。

美國(guó)股市雖然維持了“長(zhǎng)?！?，但這是歸因于“AI革命”帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

實(shí)際上過(guò)去幾年，很多機(jī)構(gòu)在減持長(zhǎng)期美債，全球央行都在增持黃金，外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)繼續(xù)多元化，資產(chǎn)配置模型提高非美資產(chǎn)權(quán)重。

至于恐慌會(huì)不會(huì)加劇？

取決于三件事，政策是否繼續(xù)制造不確定性？財(cái)政與貨幣政策是否給出清晰預(yù)期？地緣沖突是否外溢為長(zhǎng)期博弈？

如果這三點(diǎn)當(dāng)中有任何一點(diǎn)緩和，市場(chǎng)就有可能會(huì)自我修復(fù)。

市場(chǎng)其實(shí)是很好安撫的。