又有生長“神藥”來了？長春高新還能復刻“激素神話”嗎？

一管尚未進入臨床試驗的藥膏，

如何點燃股民熱情？

作者丨姚悅

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

開年以來，“東北藥茅”長春高新（000661.SZ）股價走出一波引人注目的上漲行情——自1月5日起開啟，至1月12日，盤中振幅達9.35%，最終收盤上漲5.79%。

該次股價波瀾的直接推手，源自長春高新于2025年12月末發布的一則關于藥品注冊臨床試驗獲受理的公告，這款藥是由長春高新子公司金賽藥業研發的GenSci141軟膏，因適應癥直指“改善兒童小陰莖”這一獨特且敏感的方向，被市場稱為“神藥”。

雖然長春高新股價自1月13日再次掉頭向下，但沒有跌回上漲起點。此外要知道，同樣于2025年12月發布的長春高新與美國公司Yarrow簽署的價值近百億元的獨家許可協議，也才讓長春高新股價維持了一天的上漲。而“神藥”引發股價持續數日上漲背后，投資者的記憶瞬間被喚醒，仿佛看到了熟悉的劇本。當年，長春高新正是憑借一款切中兒童“身高焦慮”的生長激素，創造了持續十余年的財富傳奇。

如今，這管針對另一隱秘“成長焦慮”的新藥膏，是否預示著另一個“神話”的開始？

截至1月21日收盤，長春高新股價下跌0.59%，報97.69元/股，總市值399億元。

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尚未臨床試驗的新藥引股民遐想

2025年12月27日，長春高新發布一則公告：由子公司金賽藥業研發的一款編號為GenSci141的軟膏注冊性臨床試驗申請，已獲得國家藥品監督管理局受理。

這款藥物究竟是什么？根據官方公告，GenSci141軟膏是一款針對兒童小陰莖的、改良型的外用激素藥膏。它試圖用一種相對精準、便捷的局部給藥方式，為那些因體內雄激素信號通路出問題而導致的患兒，提供一種新的治療選擇。

正是這一特殊定位，瞬間引發二級市場投資者的想象力。在股吧等交流平臺，網友的討論熱烈且充滿“期待”：一方面，其外用劑型便于使用，被認為可能走消費品推廣路線；另一方面，更具話題性的聯想是，該藥未來“理論上”存在擴大使用人群的可能。

不過，據醫藥垂直自媒體“拇指藥略”報道，兒童小陰莖其實很罕見，美國統計的發病率大約萬分之1.5。其援引《中華內分泌外科雜志》2022年第6期一篇論文觀點稱，小陰莖指的是陰莖拉升長度比同齡人平均值低2.5倍標準差，我國鄭州報道過4-12歲男童小陰莖患病率為0.14%。

然而，投資者此次期待的本質，是看到了與長春高新發家史高度相似的商業邏輯。

昔日，金賽藥業正是將目標對準了發病率同樣不高（約萬分之三）的兒童矮小癥，通過精準的渠道建設和強大的市場教育，結果讓“身高焦慮”成為年銷售額過百億的生意。

如今，GenSci141所針對的，是另一個關乎兒童成長、難以言說卻同樣能引發家長深度焦慮的領域。市場不禁聯想：長春高新是否要復刻其最擅長的“激素神話”劇本，在全新的賽道再次施展其點石成金的商業化魔法？

然而，一方面，GenSci141軟膏目前僅獲得臨床試驗申請受理，意味著國家藥監局同意其開始正式的人體臨床試驗，以驗證其安全性和有效性。距離最終上市銷售，還有很長的研發和評審路程要走，存在不確定性。

另一方面，這種高漲的情緒與期待，恰恰反襯出公司當前基本面的嚴峻與投資者對增長故事的極度渴望。

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“激素神話”褪色，

第二曲線“啞火”

長春高新昔日的輝煌，是與“生長激素”深度綁定。

1997年，長春高新與歸國的藥物化學博士金磊共同創立金賽藥業。憑借率先實現國產化以及后續推出全球首支長效劑型“金賽增”，公司建立了近乎壟斷的市場地位，驅動業績和股價實現了長達十余年的高速增長，市值一度突破2100億元，造就了“大媽5萬變500萬”的財富神話。

然而，自2022年生長激素被納入廣東聯盟集采以來，公司的增長根基開始松動。集采導致產品價格大幅下降。更嚴峻的是，行業競爭格局也徹底改變——特寶生物（688278.SH）、安科生物（300009.SZ）、乃至跨國巨頭諾和諾德的長效生長激素產品相繼獲批或申報上市。同時，出生人口下降導致潛在客戶基數萎縮，進一步壓縮了市場空間。

多重壓力下，長春高新的“現金奶牛”日漸消瘦。2024年，公司營收出現近二十年來首次負增長，歸母凈利潤同比下跌43.01%；2025年前三季度凈利潤同比下降58.23%，其中第三季度單季降幅82.98%。

在主業乏力之際，市場曾將希望寄托于長春高新第二增長曲線——疫苗業務。長春高新子公司百克生物旗下的帶狀皰疹疫苗在2023年一度被寄予厚望。

但這條曲線沒有拉升起來。由于公眾認知不足、自費價格高昂，以及面對葛蘭素史克（GSK）等國際廠商更具技術優勢產品的激烈競爭，百克生物業績不振。2025年前三季度，其收入同比下降53.76%，歸母凈利潤虧損1.58億元。近日，百克生物公告，受行業競爭加劇、民眾接種意愿不足、新生兒出生率下降等多重因素影響，2025年全年預計歸母凈利潤虧損2.2億元—2.8億元。

不僅如此，長春高新利潤表被增長的費用所侵蝕。2025年前三季度，長春高新銷售、管理、研發等費用總額65.31億元，同比增長17.44%。其中，銷售費用達37.64億元；研發費用達17.33億元，用于支撐龐大的創新藥管線。

在收入端增長乏力的情況下，2025年前三季度，費用端的剛性增長導致公司銷售凈利率從2024年同期的28.13%下降至10.81%。 截至2025年12月31日收盤，長春高新股價報收于92.55元/股，2025年全年跌幅為4.43%。長春高新股價連續第五年下跌，總市值累計縮水已超過八成。

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“東北藥茅”還能復刻“激素神話”嗎？

長春高新在2024年做出了一個關鍵人事調整：金磊于當年9月被聘任為集團總經理。

金磊就是前文提到的金賽藥業聯合創始人，生長激素國產化的技術“大佬”。他的重新上位，被市場解讀為公司在危急時刻的“核心歸位”，意味著經營和研發重心將前所未有地向創新藥戰略傾斜。

對于創新藥轉型的進程，長春高新管理層在2025年上半年業績會上給出預期：2025年，創新藥產品收入與海外授權收入合計將突破10億元；2026年進一步增至15億元；到2027年，非生長激素業務收入將首次超越傳統生長激素業務。

在此背景下，即便凈利潤大幅下滑，長春高新研發投入仍持續加碼，2025年上半年研發投入達13.35億元，同比增長17.32%。

重金投入的管線成色如何？

已上市重點藥品：2025年獲批的痛風創新藥“金蓓欣”（伏欣奇拜單抗）被重點關注。它既是長春高新首個非生長激素類創新藥，也是國內首款、全球第二款獲批的IL-1β單抗。

不過，金蓓欣天花板被市場認為在于，全球痛風藥市場規模僅33億美元，同時還需要面對現有成熟藥物的激烈競爭，放量速度存在挑戰。

長春高新也有多款創新管線已進入臨床III期，包括主要用于晚期胃或胃食管結合部腺癌的金妥昔單抗，促性腺激素釋放激素（GnRH）激動劑的亮丙瑞林注射乳劑，用于輔助生殖的重組人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液（GenSci094），以及針對絕經期中重度血管舒縮癥狀（潮熱）的GenSci074作為一款NK3R拮抗劑等。

而據“錦緞”旗下醫藥產業研究平臺“醫曜”評論，從現實視角看，其III期及上市階段的核心管線雖具備商業化潛力，但多數屬于改良型創新或引進優化品種，技術原創性尚未達到全球頂尖水平，這些管線作為生長激素收入下滑期維持經營穩定的“現金流”沒有問題，但其技術壁壘與長期獨占性可能相對有限，難以支撐其成為國際一流的創新藥企的宏大愿景。

如此看來，長春高新真正的長期賭注應該是GenSci141軟膏等這些早期布局管線。但若想再形成“爆款”，挑戰巨大。

新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥表示，長春高新試圖通過創新藥國際化與多元化突破生長激素增長瓶頸時，面臨的不確定性貫穿研發、市場、政策與管理全鏈條。

“首先，創新藥研發的高風險性是核心挑戰。創新藥研發具有雙十定律，且臨床成功率不足10%。 此外，國際化市場的復雜壁壘遠超預期，原有核心業務的潛在壓力可能制約新業務投入，還有多元化管理的能力也會遇到邊界挑戰。”袁帥表示。

長春高新在進行一場賽跑，創新藥研發與商業化的速度，必須跑贏核心主業——生長激素業務衰退的速度。

而為支援這場賽跑，長春高新正積極謀求港股上市，以期融資緩解現金流壓力，并搭建國際化平臺。但資本市場是否還會為這個“舊故事”買單，仍是未知數。

最后，談及“復刻激素神話”，長春高新無法回避的是，存在過游走于灰色地帶的激進商業化手段。

據《中國經營報》 在2019年7月6日刊發的深度調查報道，金賽藥業為突破公立醫院藥品規格限制、做大銷售規模，“開創”了一套“大醫院開方，合作門診拿藥”的獨特模式。這一模式曾被山東省濟南市中級人民法院在司法判決中認定，屬于“借用醫院處方權，變相銷售，以合法形式掩蓋非法目的，且違反了《反興奮劑條例》”。

這些商業化手段，雖然短期成就了銷售奇跡，但也為公司埋下了長期的合規與聲譽風險。在如今強監管、重合規的醫療環境下，至少這樣的路徑已不可能、也不被允許復刻。

你還看好長春高新嗎？歡迎留言評論。