網飛2026財年業績指引不及預期 擬全現金收購華納兄弟

中經記者 張靖超 北京報道

北京時間1月21日（美東時間1月20日盤后），流媒體巨頭網飛（NASDAQ：NFLX）發布了2025財年第四財季（對應2025年第四季度）報告。數據顯示，網飛當季營收120.5億美元，同比增長17.61%，凈利潤24.2億美元，同比增長29.43%，調整后每股收益0.56美元；2025財年營收451.8億美元，同比增長15.85%，凈利潤109.8億美元，同比增長26.05%，調整后每股收益2.53美元。

但營收與凈利潤雙增的業績并未讓網飛市值與股價獲得充足的增長動力。財報發布后的第一個交易日，網飛股價下跌2.18%，報收85.36美元/股。

對于下跌原因，多位業內人士在接受《中國經營報》記者采訪時表示，一是美股大盤目前已處于高位，下跌調整屬于正常現象；二是網飛給出的2026財年業績指引低于投行分析師預期；三是網飛對華納兄弟的收購存在諸多不確定性，且在并購事件中，收購方出現股價下跌的情況也較為常見；四是網飛在發布財報的前一日更改了對華納兄弟的收購方案，由“股票+現金”的方式改為全現金收購，這迫使網飛不得不叫停2026財年的股票回購計劃。

業績增長 市值卻萎縮

從財報數據來看，網飛在2025財年第四財季的業績優于華爾街預期，到年末全球訂閱用戶突破3.25億，增長近8%。據其介紹，2025年網飛投了約180億美元用于影視內容拍攝制作，2026年計劃將影視內容相關支出再提高10%。據尼爾森數據，得益于熱門科幻劇集《怪奇物語》（Stranger Things）最終季，網飛12月觀看量環比增長10%，該劇創造了150億觀看分鐘數。

但該公司對本季度和今年全年的業績指引謹慎。網飛對2026財年第一財季的營收為121.6億美元，略低于分析師預期的121.7億美元，同比增速從2025財年第四財季的17%以上放緩至約15.2%，而華爾街則預計將加快增長至24.2%；同時，EPS（每股收益）為0.73美元，低于分析師預期的0.78美元。此外，網飛2026財年第一財季的營業利潤也明顯低于分析師預期，較后者低將近6.5%。對于2026年全年，網飛預計營收507億美元至517億美元，同比增長12%至14%，略高于市場預期的509.6億美元。但營業利潤率預期為31.5%，低于市場預期的32.4%；自由現金流預期約110億美元，低于預期的119.3億美元。

值得關注的還包括網飛收購華納兄弟的進程。網飛稱，收購華納兄弟的交易將增加2.75億美元的相關費用，這是繼去年已支出6000萬美元之后的額外成本。這一系列消息成為拖累股價的主要因素。

這也意味著，網飛在未來一年的利潤將受到收購華納兄弟的影響。而且，該公司還為此收購決定暫停股票回購，令部分投資者失望。

但在許多受訪者看來，網飛收購華納兄弟，仍是補足其發展短板的關鍵。“網飛收購傳統制片廠，可以補IP和內容產能的短板。過去流媒體平臺在業界缺少話語權，比較被動，所以通過收購制片廠的方式，可以打造內容和渠道雙保險的綜合娛樂企業。另外通過規模效應，也有望能夠降低內容的成本，對于內容的ROI（投資回報率）和它在全球的分發效率也是。此外，在用戶增長放緩的大背景下，通過并購來構筑長期的競爭壁壘，以對抗亞馬遜、迪士尼等。借助制片廠的院線以及后續的延伸品資源，拓展多元的變現模式，應該說也是大勢所趨。”艾媒咨詢CEO張毅說。

從好萊塢過去幾年的業務與資本運作來看，流媒體與制片廠的融合正愈發普遍。一方面是，如迪士尼、華納兄弟、派拉蒙等傳統四大制片廠都在布局自己的流媒體平臺，另一方面則是新興的流媒體平臺在加強與傳統制片廠的聯系，例如亞馬遜在2022年3月完成對好萊塢制片廠米高梅的收購，旨在增強亞馬遜Prime Video的流媒體內容庫；網飛在2025年12月宣布以827億美元的總價收購華納兄弟；2026年1月16日 ，網飛又與索尼影業娛樂宣布達成多年期協議，成為后者電影在院線上映及影音點播發行后的獨家流媒體播放平臺。

張毅認為：“制片廠提供IP和制作能力，而以網飛為代表的流媒體平臺在算法、數據和全球化的發行能力方面都是有保障的。從行業的趨勢來看，流媒體和傳統影視的競爭已經日趨融合。”

網飛也在股東信中稱，華納兄弟與網飛是高度互補的業務，合并后將能為創作者提供更多機會，并增強整個娛樂行業。通過收購，網飛將獲得全球最強大的影視內容庫之一，可用于開發新內容，并幫助公司拓展消費品、體驗和視頻游戲等新興業務。

收購華納兄弟仍有變數

網飛方面表示，2026年的目標包括完成華納兄弟的收購，并拓展視頻播客等更多內容類別。

不過，就在網飛發布財報前的1月19日，該公司宣布計劃將“現金＋股票”收購華納兄弟的方案改為全現金收購。網飛聯席首席執行官泰德·薩蘭多斯表示，全現金方案可加快股東投票進程，并為投資者提供更高的確定性。華納兄弟探索公司計劃最遲于4月召開特別股東大會，對該交易進行表決。

目前，網飛對華納兄弟的收購除了面臨監管機構的審核外，來自派拉蒙天空之舞（以下簡稱“派拉蒙天舞”）的競爭威脅也不可小覷。

公開信息顯示，派拉蒙天舞愿以30美元/股的價格以現金收購華納兄弟探索的全部資產，收購總額高達1084億美元。該收購要約遭到華納兄弟探索董事會拒絕，理由是“派拉蒙天舞的市值僅約140億美元，卻試圖完成一項需要946.5億美元債務和股權融資的交易，融資規模接近自身市值的7倍。與并購方案的常規結構相比，這種激進安排給華納兄弟探索及其股東帶來的風險明顯更高。”

但記者注意到，截至2025年12月31日，網飛的現金及現金等價物總額為90.62億美元，第四財季的自由現金流為18.72億美元。而網飛對華納兄弟的報價為827億美元。這也意味著，網飛若要將收購方案改成全現金收購，也將采用融資方式。這是否意味著此前其相較派拉蒙天舞的優勢將不復存在？

對此，天使投資人郭濤認為，網飛改為全現金收購必然以大規模借債為核心融資支撐，這是由交易規模與自身現金儲備的巨大缺口決定的。財報顯示其現有現金及等價物、自由現金流與高達數百億美元的交易總額相比差距懸殊，自有資金僅能覆蓋極小部分交易對價，剩余絕大部分資金必須通過外部融資補足。結合市場信息，網飛已獲得華爾街銀團大額過橋貸款，并計劃后續通過發行債券、調整信貸額度等方式完成長期融資置換，本質是通過債務工具撬動收購資金。這種操作符合大型并購的常規邏輯，收購方極少動用全部自有資金，而是利用杠桿融資降低即時現金流壓力，同時保留自有資金用于交易后的業務整合與日常運營。從資本結構來看，網飛當前擁有投資級信用評級，過往債務償還記錄良好，且業務層面具備穩定的現金流生成能力，為其通過借債完成收購提供了堅實基礎，借債并非被動無奈的選擇，而是基于財務效率的主動理性規劃。

郭濤表示，網飛的核心競爭優勢并未因借債收購而消失，二者的融資質量與風險可控性存在本質差異。從投資角度分析，華納兄弟高層拒絕派拉蒙的核心并非反對借債本身，而是其融資方案的高風險特征：派拉蒙自身市值規模有限，卻需撬動遠超自身體量的巨額融資，且依賴不透明的股權承諾與高杠桿債務，合并后債務壓力將遠超行業安全區間，存在嚴重的償債能力隱患。而網飛的借債方案具備三大核心優勢：一是融資結構穩健，所獲過橋貸款有明確的長期置換計劃，無復雜交叉條件限制，資金落地確定性更高；二是杠桿水平可控，合并后整體債務比例處于合理區間，未來可通過穩定的業務現金流快速降低杠桿，符合投資級公司的債務安全標準；三是主體信用支撐強勁，網飛市值規模龐大，擁有持續增長的收入與盈利水平，信用評級優異，融資成本遠低于派拉蒙的高風險融資成本。此外，網飛的收購協議具有明確約束力，無需依賴不確定性較高的股權融資，而派拉蒙天舞的股權承諾存在可撤銷風險，這進一步鞏固了網飛的競爭優勢。因此，網飛的借債是基于強信用基礎的理性杠桿運用，與派拉蒙天舞的高風險激進融資有本質區別，核心優勢依然穩固。

（編輯：吳清 審核：李正豪 校對：宛玲）