陳雨露：把促進經濟穩定增長和物價合理回升作為貨幣政策的重要考量｜宏觀經濟

文/全國人大財政經濟委員會副主任委員，南開大學校長陳雨露

當前，我國實體經濟供需矛盾仍然存在，表現為傳統制造業和一些新興產業生產能力超過了國內外的有效需求，居民的消費意愿和消費能力有待提升。破解這一矛盾以擴大有效需求為首要。適度寬松的貨幣政策取向能夠有效提振經營主體的信心，通過提升總需求水平緩解存量市場中過度競爭的壓力。

2025年中央經濟工作會議明確提出，要繼續實施適度寬松的貨幣政策?？傮w來看，此次中央經濟工作會議雖然延續了“適度寬松”的提法，但“適時降準降息”的表述調整為“靈活高效運用降準降息”，意味著2026年的貨幣政策將因需而動，注重提質增效。同時，本次中央經濟工作會議明確貨幣政策將以促進經濟穩定增長和物價合理回升為目標，錨定了貨幣政策的未來發力方向，即后續貨幣政策要為經濟穩定增長和物價合理回升創造適宜且相對友好的貨幣政策環境。

準確認知繼續實施適度寬松的貨幣政策的深刻意義

繼續實施適度寬松的貨幣政策取向是強烈的預期管理信號，旨在通過政策承諾推動經濟“穩增長”。近年來，我國實體經濟供強需弱的矛盾持續存在。在傳統制造業（如鋼鐵、水泥、建材）和一些新興產業（如光伏、鋰電池）領域，生產能力超過了國內外的有效需求，導致產品價格下跌、企業利潤微薄。受收入增長階段性放緩、資產回報率有所下降及經濟前景預期波動等因素影響，居民消費意愿和消費能力受到抑制。破解這一供需矛盾的核心思路在于供需雙側發力，但當前以擴大有效需求為首要。實施適度寬松的貨幣政策取向能夠有效提振經營主體信心，鼓勵金融機構加大信貸支持，為“穩增長”目標創造有利的金融環境與心理基礎，通過提升總需求水平為企業創造更大的市場空間，從而緩解在存量市場中過度競爭的壓力。

繼續實施適度寬松的貨幣政策取向是改變物價低迷局面的重要舉措。物價低迷與當前中國經濟面臨供求總量失衡的挑戰密切相關。居民消費價格指數（CPI）走勢反映出國內供大于求的總量失衡態勢比較明顯，市場主導的需求收縮仍在進一步發展。隨著2024年第四季度以來一攬子增量貨幣政策陸續出臺，我國CPI同比開始溫和回升，工業生產者出廠價格指數（PPI）同比降幅逐步收窄，適度寬松的貨幣政策在促進物價合理回升、擴大國內需求方面的效用已經逐漸顯現。但從投資、消費等數據來看，我國經濟總體仍處在需求收縮導致供給被迫“瘦身”、經濟增速下降反過來加劇需求收縮的循環中。適度寬松的貨幣政策有助于改變市場對物價長期走低的判斷，引導通脹預期回歸至合理目標區間，進而改變物價低迷局面。

繼續實施適度寬松的貨幣政策取向是更好統籌國內經濟工作和國際經貿斗爭的有效路徑。2025年以來，全球貿易格局和資金流向發生重大變化，使我國經濟面臨的外部不確定性顯著上升。預計2026年出口增速可能會受到全球地緣政治格局和外部不確定性的持續影響，外貿出口動能的減弱可能會進一步加劇我國經濟下行壓力。繼續實施適度寬松的貨幣政策不僅有助于推動國內經濟發展，而且也是應對外部風險的重要舉措。

科學謀劃繼續實施適度寬松的貨幣政策的思路

堅持黨中央對金融工作的集中統一領導。近年來，我國經濟發展中老問題、新挑戰仍然不少，外部環境變化影響加深，國內供強需弱矛盾突出，重點領域風險隱患較多，黨中央及時研判形勢，并根據實際經濟運行情況實時調整決策部署。此次中央經濟工作會議基于對當前階段國內外經濟形勢的最新判斷，明確提出2026年要繼續實施適度寬松的貨幣政策，并把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，充分體現了黨中央堅持問題導向的工作方法和實事求是的工作作風，為貨幣政策堅持金融工作的政治性、人民性和專業性提供了有力支撐。實踐證明，黨中央對金融工作的集中統一領導，是我國金融發展的最大政治優勢、制度優勢。堅持黨中央對金融工作的集中統一領導，才能確保金融工作的正確發展方向，才能推動適度寬松的貨幣政策真正落地見效。

加大貨幣政策逆周期和跨周期調節力度。長期以來，我國堅持實施穩健的貨幣政策。精準把握貨幣政策的力度、時機和節奏，促進社會綜合融資成本低位運行，加強對實體經濟的金融支持。始終保持貨幣條件與支持經濟潛在增長和物價基本穩定的要求相匹配，提升金融支持經濟結構調整和高質量發展的適配性和精準性。當前物價持續低迷是核心背景，并帶來多重負面影響，將物價合理回升作為貨幣政策重要考量十分必要。根據經濟金融運行需要，綜合運用各種貨幣政策工具，加大逆周期調節力度，有力有效平滑經濟波動。同時，關注跨周期平衡，避免政策大放大收，防止政策過度導致效果衰減和長期副作用，更好支持重點領域和薄弱環節，在中長期促進我國經濟轉型和可持續增長。

保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。堅持以我為主的原則，主要考慮國內經濟金融形勢需要，同時兼顧其他經濟體經濟和貨幣政策周期的外溢影響。2025年以來，跨境資本流動平穩有序，外匯市場供求基本平衡，人民幣匯率預期總體穩定。但國際形勢復雜嚴峻，主要經濟體宏觀政策具有不穩定性不確定性。經過多年持續努力，人民幣匯率彈性逐步增強，我國外匯市場參與者更加成熟，我們應對外匯市場波動的經驗更加豐富，有條件有能力兼顧平衡好內外部關系。2026年，地緣政治博弈的風險依然嚴峻，外資與外貿等領域面臨的新挑戰可能對人民幣匯率穩定構成顯著沖擊。因此，貨幣政策需要積極應對外部環境變化帶來的不利影響，適時打開國內政策空間，同時需要繼續堅持市場在匯率形成中的決定性作用，增強人民幣匯率彈性，維持人民幣匯率雙向波動，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能。繼續實施適度寬松的貨幣政策既要強化預期引導，防止形成單邊一致性預期并自我實現、堅決防范匯率超調風險，也要以一系列增量政策進一步鞏固國內經濟回升向好態勢，對沖外部風險給人民幣匯率造成的沖擊，強化跨境資金的監測分析，共同支持人民幣匯率保持平穩運行。

堅持守牢底線，積極穩妥化解重點領域的金融風險，探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能。近年來，我國防范化解重大金融風險攻堅戰取得重要階段性成果，金融風險整體收斂、整體可控，但重點領域仍然存在較大的風險壓力。對于支撐經濟增長來說，提升存量資金使用效率、優化資金投向與新增貸款同等重要。要統籌兼顧金融支持實體經濟增長和保持金融機構自身健康性的關系，提高資金配置效率，促進信貸可持續性和金融穩定，在推動經濟高質量發展中化解金融風險。近年來，房價下行壓力加大，房地產領域風險逐步凸顯，并引發地方政府債務風險和中小金融機構風險加大。此次中央經濟工作會議不但強調深入推進中小金融機構減量提質，而且強調著力穩定房地產市場，有序推動“好房子”建設，加快構建房地產發展新模式。2026年，適度寬松的貨幣政策應更加積極主動，持續用力推動房地產市場企穩，積極穩妥地化解房地產風險和中小金融機構風險。未來應針對房地產市場、地方政府債務和中小金融機構等進一步創新政策工具，在宏觀審慎和金融穩定功能上逐步做到對金融領域的全覆蓋，守住不發生系統性風險的底線。

繼續實施適度寬松的貨幣政策的推進路徑

發揮存量政策和增量政策集成效應。綜合運用準備金率、公開市場7天期逆回購操作利率、再貸款、再貼現、公開市場操作等多種貨幣政策工具投放流動性，保持總體流動性充裕。近年來，我國通過貨幣政策靈活調整，保持流動性合理充裕，為實體經濟發展營造了適宜的貨幣信貸環境。當前，我國存量信貸規模約270萬億元，規模較大。要通過盤活存量信貸資源，將信貸資金從低效領域和僵尸企業中解放出來，再與適度寬松的增量貨幣政策有效結合，讓資金流向高效領域，顯著提高貨幣政策實施效率。2026年，應通過靈活高效運用降準降息，提升利率和準備金政策的相機抉擇性，增強貨幣政策的前瞻性和針對性。

優化結構性貨幣政策工具運用，引導增量貨幣順暢進入實體經濟和重點發展領域，推動物價合理回升。貨幣政策是總量政策，中國人民銀行探索推出多項結構性政策工具且體系逐步完備，對引導金融機構加大支持擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域和薄弱環節發揮了積極作用，目前已有結構性貨幣政策工具20余項。消費和養老再貸款、科技創新和設備更新改造專項再貸款、普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具、保障性住房再貸款等使我國貨幣政策工具箱日益豐富。多項結構性貨幣政策工具圍繞實體經濟發力，信貸結構持續優化，助力我國經濟結構轉型升級，促進綠色發展、科技創新等新動能加快形成。截至2025年9月末，支持做好金融“五篇大文章”的結構性貨幣政策工具余額達3.9萬億元。2026年，中國人民銀行預計仍將保持結構性貨幣政策強度，圍繞扎實做好金融“五篇大文章”以及擴大內需等要求，引導金融機構切實加強對重大戰略、重點領域、薄弱環節的支持。同時，為擺脫“內卷式”廉價惡性競爭，推動物價合理回升，應著力通過貨幣政策發力改善市場供需預期，提振居民消費信心和企業投資意愿，打破物價低迷、消費不足、投資放緩的負向循環，同時依托提質增效提升產品和服務價值，避免陷入低價競爭的“內卷”困境，促進經濟實現良性循環。

深化利率市場化改革，強化利率政策執行，暢通利率政策傳導機制。利率及其比價關系對宏觀經濟均衡和資源配置有重要導向意義。市場化利率體系有效運行，要求各類利率之間保持合理的比價關系。2025年以來，中國人民銀行持續釋放貸款市場報價利率（LPR）改革效能，促進貸款利率穩中有降。在前期部分省份啟動明示企業貸款綜合融資成本試點的基礎上，中國人民銀行引導各地逐步有序加入，惠及數十萬家中小企業，有效推動社會綜合融資成本下行。各地相繼開展對金融機構利率政策和自律約定執行情況的現場評估，督促轄內金融機構堅持風險定價原則，合理確定存貸款利率，維護市場競爭秩序，暢通利率政策傳導。未來應進一步注重理順各類利率比價關系，建立和完善各類利率聯動調整機制，消除激勵機制扭曲、經營主體非理性等因素形成的無風險套利機會，引導銀行存貸款、債券市場、股票市場、保險市場等投融資活動，將金融資源合理配置到實體經濟和各類資產上，拓寬貨幣政策逆周期調節空間。

加強宏觀政策取向一致性管理，增強政策協同性，尤其是要做好貨幣政策與財政政策等的協調配合。堅持政策支持和改革創新并舉。當前，我國經濟發展中周期性、結構性、體制性問題相互交織疊加，必須綜合施策，既要加強宏觀調控，減輕短期經濟波動，又要不失時機地全面深化改革，向改革要動力、要活力，推動經濟更多轉向內生增長。我國經濟高質量發展迫切需要各類政策協同配合形成政策合力。2025年，財政部發行首批特別國債5000億元，積極支持國有大型商業銀行補充核心一級資本。這是財政與貨幣政策結合發力的典型，有助于商業銀行提升信貸投放能力和吸收不良資產，從根本上有利于貨幣政策傳導。中國人民銀行推出買斷式逆回購，在公開市場操作中逐步增加國債買賣。同時，中國人民銀行和財政部就國債買賣成立聯合工作組，相互之間協調配合的機制更為明確。當前，著力穩定房地產市場，加快構建房地產發展新模式是逆周期調節的關鍵點，也是財政貨幣政策共同發力的著力點之一。未來應進一步強化中國人民銀行與財政部的緊密配合，從供需兩端著力穩定房地產市場，出臺一些更具針對性的舉措，力爭獲得“1+1>2”的協同效果，加快房地產發展新模式構建，助力經濟穩定增長與物價合理回升。

來源 | 《學習時報》2026年1月16日第1版

編輯 | 丁開艷

責編 | 蘭銀帆

Review of Past Articles -

01

02