地方兩會?十四屆北京市政協委員陶匡淳：建立耐心資本護航青年科創

中經記者 張漫游 北京報道

“十五五”規劃建議明確構建“新興產業引領、傳統產業筑基”的現代化產業體系，推動兩者雙向深度融合，青年群體已成為激活新質生產力的重要動能。在北京市兩會即將召開之際，十四屆北京市政協委員、畢馬威亞太區及中國前主席陶匡淳談到，如何構建一個由“耐心資本”主導的長期友好型金融生態，護航青年創新力量行穩致遠，不僅是北京作為全國科技創新中心必須答好的現實課題，更是引領全國實施創新驅動發展戰略的示范擔當。

2025年8月，北京市已出臺《北京市建立未來產業投入增長機制 促進未來產業發展的若干措施》。陶匡淳認為，這為構建長期資本生態發展耐心資本奠定了堅實的政策基礎。

以耐心資本激活青年科創活力

青年人才的創新活力是硬科技產業突破的核心支撐，這一優勢在數據中得以凸顯。陶匡淳提供的數據顯示，2024年，45歲以下青年人才在國家重點研發計劃中占比超80%；科創企業中，25至35歲青年創始人主導的項目占比近三分之二。在此背景下，北京市已出臺專項政策構建長期資本生態，為耐心資本發展奠定基礎，而進一步優化資本賦能機制、培育長期投資文化，成為釋放青年科創潛能的關鍵。

構建耐心資本主導的青年科創賦能機制，需依托現有政策框架完善長效支撐體系。陶匡淳建議，依托現有政策框架，出臺《北京市政府引導基金參與科創企業對賭協議的指引》，構建適配北京未來產業發展的長效機制。即取消基金績效考核中短期退出回報率指標，增設“投早投小投長期”專項權重，對投資周期超五年、聚焦北京市六大未來產業的項目，給予管理費補貼與超額收益讓利。同時，北京市科委、中關村管委會等，可聯合市財政局、國資監管部門建立“科創對賭風險緩釋池”，對因技術驗證周期延長或市場窗口延遲導致對賭未達成的優質青年企業，允許申請緩釋回購義務，由緩釋池按評估價的30%—50%承接優先股，通過“債轉股+股權延續”柔性化解風險，避免企業被迫賤賣核心資產或喪失控制權。

培育科創領域長期投資文化，需推動投資邏輯從財務化思維向戰略化培育轉型。陶匡淳提出，以北京國有資本背景的基金為引領，推動投資邏輯從“本利必收、剛性兌付”的財務化思維向戰略化培育轉型。“建議由中國證券投資基金業協會北京分會、北京上市公司協會等平臺牽頭制定《北京市科創投資行為自律公約》，鼓勵機構放棄‘上市時間對賭’‘現金回購兜底’等剛性條款，而推廣里程碑對賭+收益共享模式，將回報與技術突破、場景落地等實質性成果掛鉤。同時，在科創板、北交所IPO審核中，對簽署‘無回購、無強制退出’協議的企業給予正向激勵，讓耐心資本成為青年科創企業穿越周期的‘壓艙石’。”

對賭協議成青年科創企業上市“隱形雷區”

盡管政策與資本層面已逐步發力，但對賭協議帶來的多重風險仍不容忽視，成為制約青年科創企業上市進程的主要障礙。

陶匡淳警示稱，這些“隱形雷區”集中體現在四大方面，需精準施策逐一破解。其中，合規風險最為隱蔽，超三成在審企業雖表面終止對賭條款，卻通過“抽屜協議”等隱蔽機制保留退出路徑，此類行為已成為監管高頻問詢項；流動性壓力直接沖擊企業存續，對賭觸發的回購義務往往嚴重擠占現金流，部分企業陷入資不抵債困境，上市目的異化為“履約自救”；控制權風險則可能導致IPO停滯，實控人若無力履行回購義務，需被迫讓渡股權甚至引發訴訟；而政策銜接不足進一步加劇困境，現有容虧機制尚未明確對賭未達成的化解路徑，配套支撐力度有待加強。

針對上述風險，陶匡淳建議，會計師行業可發揮專業優勢，啟動“對賭協議合規健康陪伴計劃”，為創業企業提供全鏈條專業支持。一是開發“對賭負債壓力模擬與流動性預警系統”，基于企業財務與融資數據，動態測算回購義務對現金流與凈資產的沖擊，生成風險熱力圖，引導企業提前優化資本結構；二是組建會計師與律師團隊，為初創期高研發占比的企業開展“對賭協議健康體檢”，識別隱蔽條款并提供合規清理路徑；三是開設“對賭風險管理研修營”，通過北京本地對賭糾紛案例復盤，構建“診斷—模擬—培訓—跟蹤”一體化服務生態，切實為青年創業者筑牢上市合規基石。

（編輯：楊井鑫 審核：何莎莎 校對：顏京寧）